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转自：财联社

财联社3月3日讯（记者 林坚）春节刚过，券业并购整合的大幕便由江苏本土券商率先拉开，东吴证券官宣收购东海证券成为2026年券商行业首起明确的并购案例，也让“券业整合大年”的呼声再度高涨。还有哪些券商的整合可能会发生？已然是重要的衍生讨论。

不少受访高管认为，当前券业的并购整合并非单一因素驱动，更多呈现“多重因素叠加”的特征，结合历史上的并购案例与当前消息面，当下有五大并购路径具备可行性。

与此同时，行业共识也很清晰，一是，多家券商都看重外延式并购路径，二是暂不会掀起大规模的并购洗牌。这主要是并购受制约因素较多，无论是标的双方本身，还是股东、监管等方面，都有着复杂的影响因素。但从当前的并购案例来看，已呈现较为清晰的路径。

路径一：地方国资驱动，省、市区域下的券商整合

综合来看，对标一流投行的战略诉求、同一大股东的资源整合需求、标的方出现风险事件、券商间业务或区域优势形成互补，是当前券商产生并购动机的四大核心因素，而地方政府主导的区域整合，更是成为本轮并购潮的主流方向。

从区域分布来看，2026年券业整合的猜想已覆盖全国绝大多数省市，其中上海、安徽、湖北、福建、浙江区域的整合预期比较突出。业内人士认为，这类并购一般有两类可能：省、市属国资旗下券商的整合难度理论上较小；省、市国资之间的券商具备整合逻辑，但取决于省、市之间国资的关系与股东方意志。

上海方面，“东方证券+上海证券+华鑫证券”的整合讨论近期有所升温。一方面，主要是由于上海国资近年来持续推动金融资源集约化；另一方面，东方证券、上海证券、华鑫证券三家券商股权根脉均归属上海国资体系，实际控制层面均由上海市属国有资本掌控，三者同属上海国资版图，无跨体系的股权壁垒。

福建方面，作为省内两大省属券商，“兴业证券+华福证券”的整合猜想不断，双方实控人均为福建省财政厅，股权背景高度关联也成为整合猜想的核心原因；金圆统一证券、长城国瑞证券两家券商注册地在福建，不涉及省市并购这一逻辑。值得注意的是，同为AMC系券商的长城国瑞证券，此次未被纳入中金的并购版图。

安徽方面，作为省属双券商，“国元证券+华安证券”猜想长期存在，双方股东体系以安徽本地国资为主，无直接同一控股股东，为安徽国资旗下不同体系券商主体。

湖北方面，是长江证券、天风证券（维权）、华源证券三家券商，虽同属湖北国资体系，但股东方均为独立运营的国资平台，还横跨了省、市两个层次，无直接的隶属或控股关系，整合需多方达成利益共识，国资资源调配与股权划转的协调成本极高。

浙江方面，浙商证券、财通证券、甬兴证券三家券商受关注。尽管浙商已收购国都，但是“浙商+财通”传闻很多，不过这存在客观的障碍，尤其是浙商所属的浙江交通集团与财通所属的浙江省金控，均为浙江省属独立国资平台，二者无直接隶属关系，整合过程中需协调两大平台的利益分配、管理权归属与业务划分，整合可能性不高。

江苏方面，并购整合依然存在预期。从地方国资所拥有券商牌照的实力来看，江苏整体实力位居前列，有华泰证券、国联民生、东吴证券、南京证券、东海证券等券商。随着东吴证券最新收购东海证券，江苏还有华泰证券、南京证券尚未有并购动作，两家券商后续是否会有并购动作，也留下悬念。

湖南方面，省属券商仅有财信证券一家，方正证券与平安证券是否合并尚未有最终结论；而湘财证券本身正推动与大智慧的合并动作，所以三家券商各有方向。

显然，并不是在一个区域，就一定有并购概率，比如山西省内的山西证券和大同证券，券商并购后的区域性价比偏低。因此时有传闻，但常常不了了之。

路径二：同一系统、同一类型内券商的资源整合

同一系统、同一大股东旗下的券商资源整合，也是近年来比较主流的并购路径，核心在于实现股东内部金融资源的集约化利用，提升运营效率。比如国信证券收购万和证券，正是同一股东主导下的经典整合案例；中金公司推进收购东兴证券、信达证券，背后则是汇金公司牵头的金融资源整合，成这一路径的核心主角。

中信证券与中信建投两大头部券商的合并传闻时有传出。无碍乎基于几个要点，一是股权。中信证券由中信金控直接控股，是中信集团核心金融平台，中信建投虽第一大股东为北京金控，但中信金控、中信证券仍持股，中信系始终保有持股布局，并非单纯财务投资。二是管理。中信建投的党组织关系归中信集团党委管理，是中信集团层面的直接统筹，二者在管理体系上同属中信系顶层管控。

但并不排除中信证券、中信建投各自外延并购的可能，而且中信证券是中国证券史上外延式并购教课书式的案例。

中投系旗下券商包括中金公司（已在推进整合东兴证券、信达证券）、申万宏源、银河证券。在行业的竞争趋势加剧下，并购整合的可能性被放大。也需要关注到，光大证券、中信建投为这一系重要参股而非实控券商，并不在这一逻辑内。

同一大股东方面，第一创业与首创证券因共有同一大股东，长期存在合并传闻，但反复被澄清。现阶段来看，这一传闻可行度并不高，主要是受首创证券推进A+H上市的影响，难以再启动一个并购项目。

路径三：区域独牌券商突破区域限制的整合

并购重组可使券商快速扩表、迅速补足部分业务或区域短板，从市场化角度来看，这是近年来比较主流的动因，尤其是业务、区域互补性较强的两家券商整合更为顺利，比如西部证券正积极推进收购国融证券、国联证券收购民生证券、浙商证券收购国都证券，这些并购着眼于突破地域限制、争夺更多市场份额，均获取了关键牌照。

目前来看，市场化、跨区域并购的主力应是属地只有一张牌照的券商，比如渤海证券（天津市）、西南证券（重庆市）、中泰证券（山东）、中原证券（河南）、财达证券（河北）、国海证券（广西）、华龙证券（甘肃）均为属地唯一券商，存在跨省并购概率，以提升全国布局能力。

但这类并购操作难度大。一方面，这类券商多为地方国资核心金融平台，地方政府出于守护本地金融资源、保障税收与金融服务本土实体经济的诉求，对核心券商跨区域并购、控制权外溢存在较强的把控；另一方面，这类券商多为区域型券商，跨区域并购后不仅面临标的券商的业务、文化融合难题，还需承担异地风控、团队管理的额外成本，自身整合能力难以匹配跨区域并购的需求。

路径四：无实控人民营券商的整合

无实控人的券商，抑或是民营控股的券商，同样备受关注，比如广发证券、国金证券两家券商。一方面，广发证券主要由吉林敖东、辽宁成大、中山公用形成持股格局，无一致行动人，无单一主体掌控决策权；此外，国金证券虽涌金系为第一大股东，但合计持股并不高，成都国资等股东持股分散，且无主体拥有绝对控股权。

在监管鼓励券商并购重组、打造一流投行的背景下，行业“马太效应”凸显，头部券商亟需通过并购扩表，地方国资也在整合金融资源，而无实控人的券商因无单一主体的强干预，成为头部券商、国资平台的优质整合标的；同时两家券商均为全牌照券商，广发证券是头部券商且大湾区布局优势显著，国金证券特色业务突出，牌照与业务资源具备较高整合价值。

路径五：对出现风险事件券商的整合

还有一类是并购对象出现风险事件。历史上，券商并购不少是出于化解风险的维度来推进的，以近年来为例，国泰海通促成整合的背景之一就包括了海通国际的风险事件，方正证券被中国平安收购，其中也含有方正集团重整的潜在原因。

这一逻辑下，当前行业对天风证券的后续动向高度关注，公司因被立案调查带来的经营与发展不确定性，也让公司成为潜在的并购标的，相关整合猜想仍在持续发酵。业内人士预测，若接下来还有券商出现比较明显的风险敞口，不排除被并购的可能性会加大。

（财联社记者 林坚）