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（来源：超阅非银）

核心观点

事件：东吴证券3月2日公告，公司正在筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券股份有限公司控制权。公司A股股票将于2026年3月2日(星期一)开市起停牌。

东吴证券拟收购东海证券控制权，属江苏同省不同市的券商牌照整合

2026年3月1日，东吴证券拟通过发行股份的方式购买常投集团所持有的东海证券26.68%股权，以获得东海证券的控制权。东海证券实控人为常投集团（常投集团股权结构为90%常州人民政府、10%江苏省财政厅），穿透后东海证券为常州国资委旗下券商。东海证券成立于1993年，总部位于江苏常州，于2015年在新三板挂牌。东吴证券实控人为苏州国际发展集团，苏州国际发展集团为苏州市财政局100%持股。本次并购为江苏省内两家地级市的券商牌照整合。

净资产得到补强，综合盈利能力有望提升，长三角区域资源禀赋更加突出

（1）并购夯实东吴证券净资产实力，排名实现提升：2025H1末，东吴证券总资产、净资产分别为1719、432亿元，东海证券总资产、净资产为571、103亿元，测算合并后公司净资产为535亿元，在上市券商中排名从18名提升到14名。公司资本实力得到夯实，有助于慢牛下公司各项业务的开展。

（2）东吴证券较强盈利能力有望赋能东海证券：东海证券2025H1营业收入、归母净利润分别为8.15、1.06亿元，同比+38%/+231%，年化ROE 2.2%，盈利能力有限，东吴证券盈利能力较强，2025H1年化ROE为9.1%。2025H1东海证券经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益为3.25、0.55、0.08、0.90、2.94亿元，同比+48%、-57%、-53%、+10%、+161%。

（3）合并后提升网点覆盖面，长三角区域的资源禀赋更加突出。2025Q1末东吴证券拥有分公司30家，江苏/上海/浙江分别有17/3/3家，公司证券营业部133家，江苏/浙江/广东分别有80/18/6家，主要分布在江苏苏州和浙江。2024年末东海证券拥有分公司17家，江苏/上海/河南分别有4/3/2家，公司证券营业部69家，江苏/河南/上海/浙江分别有23/13/5/5家，主要在江苏常州和河南。本次并购有助于网点覆盖面和省内服务密度提升。长三角地区资源禀赋强大、经济活力突出，合并后公司有望进一步挖掘区域潜力，实现零售、机构和企业客户业务发展。

行业并购整合有望加速，看好券商板块机会

（1）本次合并是江苏省内同省不同市的券商牌照整合，属于非同一控制人的合并案例，相对超预期，券商牌照并购浪潮范围进一步扩大。合并后东吴证券资本实力提升，实现长三角区域的网点密度提升。本次合并有望增强两家券商的区域资源禀赋，实现较好的协同效应，响应了监管差异化发展的号召，即在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作。

（2）居民存款搬家背景下，持续优化的资本市场有望承接居民财富，券商服务居民财富管理、服务资本市场的功能性有望充分体现。短期看，券商再融资频发，有助于实现业务跨越式发展；并购浪潮驱动行业竞争格局优化。当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，整体滞涨，资金面扰动以及再融资抬头趋势不影响板块中期逻辑，看好券商板块春季行情，关注业绩催化，零售和财富管理主线有望率先受益。推荐三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。

风险提示：行业竞争加剧；收购事项具有不确定性。

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开源非银金融研究团队

团队荣誉

第十三届Choice最佳分析师

2025年Wind金牌分析师非银领域第2名

2024年Wind金牌分析师非银领域第4名

2024年第十五届证券业分析师金牛奖最佳行业分析师团队(金融业)

2023年Wind金牌分析师非银领域第2名

2023年21世纪金牌分析师非银行业第4名

2022年Wind金牌分析师非银领域第2名

2021年Wind金牌分析师非银领域第3名

2020年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师

高超 

非银金融行业首席研究员

个人履历：经济学硕士，CFA。8年非银金融行业卖方研究经验，先后任职于国海证券和国泰君安证券研究所，善于从宏观视角和产业视角挖掘标的，擅长各金融牌照业务模式比较分析。

邮箱：gaochao1@kysec.cn   

证书编号：S0790520050001

卢崑 

非银金融行业高级研究员

研究方向：券商、多元金融等

个人履历：南开大学金融硕士，2022年3月加入开源证券研究所，主要负责券商、财富管理、金融信息服务、多元金融领域研究。

邮箱：lukun@kysec.cn   

证书编号：S0790122030100

张恩琦

非银金融行业研究员

研究方向：保险等

个人履历：中南大学本科，约翰霍普金斯大学硕士，2025年8月加入开源证券，先后任职于普华永道、中美合资保险公司，主要负责保险等领域研究。

邮箱：zhangenqi@kysec.cn    

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研报首次发布时间：2026.3.2