（来源：尔乐量化）

- 报告摘要 -

SUMMARY

➤ 择时观点：市场再次触及阻力线。

当下流动性保持下行趋势，分歧度保持上行趋势，景气度处上行趋势，三维择时框架保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300确认上涨波段，波段起点与相邻的前两个波段低点所形成的趋势线处同一直线，市场需求线再次巩固，同时节后第一周市场向上测试阻力线后再次回落，后续市场或继续于窄幅区间内震荡。

➤ 指数监测：500现金流指数大幅流入。

近1周500现金流、油气资源、电网设备主题、恒生A股电网设备、建筑材料等大幅流入。近1周大湾区、中证影视、MSCI中国A股国际低波(美元)、全指公用、中证500价值份额流出最多。

➤板块轮动：ETF的热点趋势策略2025年以来实现59.92%的收益。

ETF的热点趋势策略，组合2025年以来收益59.92%，相比沪深300指数的超额收益为36.61%。本周策略中主要包括军工、通信设备、油气、建筑材料、电网设备、半导体等行业ETF，以及央企创新和成长风格ETF。从2017年4月10日至2026年2月27日，基于三策略融合的ETF轮动策略组合收益率12.16%，夏普率0.74，今年以来组合收益率1.47%。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入151.14亿元；大单资金上周在电子中净流入最多，净流入79.04亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐计算机、电子、轻工制造、基础化工。

➤ 全天候配置：2026年以来高波版和低波版收益率分别为：2.7%、1.1%。我们采用循环对冲设计对冲构型，绕过宏观因素刻画直击资产波动进行长期收益平衡，无需杠杆、预测或宏观假设即可获取稳健绝对收益，并按风险水平区分高波与低波两类组合。截至2025年，高波版年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率2.3；低波版年化收益率8.8%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率3.4。2026年以来，高波版和低波版收益率分别为：2.7%、1.1%

➤ 因子跟踪：高贝塔高动量高流动性风格占优。

本周市场呈现“高贝塔高动量高流动性”的风格特征。本周市场呈现“高贝塔高动量高流动性”的风格特征。Alpha因子中1年-1个月的收益率与营业利润占销售费用比因子表现较好，大市值中盈利质量因子占优，小市值中一致预期净利润变化占比表现较好。

01

择时观点：市场再次触及阻力线

CHAPTER

市场再次测试阻力线后回落，预计震荡仍会持续。市场再次测试阻力线后回落，预计震荡仍会持续。当下流动性保持下行趋势，分歧度保持上行趋势，景气度处上行趋势，三维择时框架保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300确认上涨波段，波段起点与相邻的前两个波段低点所形成的趋势线处同一直线，市场需求线再次巩固，同时节后第一周市场向上测试阻力线后再次回落，后续市场或继续于窄幅区间内震荡。

02

板块轮动

CHAPTER

2.1 指数监测：500现金流指数大幅流入

通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为500现金流(932367.CSI)，近1月流入比例最大的为科创信息(000682.SH)，近3月流入比例最大的为油气产业(h30198.CSI)。近1周大湾区、中证影视、MSCI中国A股国际低波(美元)、全指公用、中证500价值份额流出最多。近1周流入较多的还有：油气资源、电网设备主题、恒生A股电网设备、建筑材料。

2.2 热点趋势ETF策略

我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提升的10只ETF构建风险平价组合。组合今年以来收益59.92%，相比沪深300指数的超额收益为36.61%。

本周热点趋势策略中主要包括军工、通信设备、油气、建筑材料、电网设备、半导体等行业ETF，以及央企创新和成长风格ETF。

2.3 ETF三策略融合

2.3.1 三策略融合逻辑：因子互补与风格适配

国联民生金融工程组采用量化基本面驱动、质量低波风格驱动、困境反转行业发掘三种方法分别构建行业轮动策略。

将基于基本面轮动、质量低波、困境反转三维度行业轮动策略进行等权组合，从不同维度筛选行业，实现因子与风格的互补，降低单一策略的风险。

2.3.2 ETF融合策略

下图展示了基于三策略融合的ETF轮动2017年4月10日至2026年2月27日的净值曲线。

2.3.3 融合策略分年绩效及最新持仓

下图展示了2017年4月10日至2026年2月27日分年度绩效表现。截至2026年2月27日，基于三策略融合的ETF轮动策略组合收益率12.16%，夏普率0.74。今年以来组合收益率1.47%。

下图展示了截至2026年2月27日，基于三策略融合的ETF轮动策略给出的下期持仓ETF及对应权重。

2.4 资金流共振：计算机、电子、轻工制造、基础化工

由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入151.14亿元；在综合中净流出最多，净流出0.01亿元。大单资金上周在电子中净流入最多，净流入79.04亿元，在传媒中净流出最多，净流出93.31亿元。

利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益14.3%，信息比率1.4，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周超额收益录得负向超额收益，实现-0.92%的绝对收益与-3.63%的超额收益（相对行业等权）。

资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为计算机、电子、轻工制造、基础化工。

03

全天候配置

CHAPTER

全天候策略以分散风险为目的，其核心哲学在于避免陷入“预测”困境。通过三项基本原则实现收益稳定性。策略遵循：1）资产选择；2）风险调整；3）结构对冲，进行平衡配置后，波动率将被大幅熨平。我们在专题报告《全天候策略逐帧解析与本土化ETF对冲构型》中采用循环对冲设计对冲构型，绕过宏观因素刻画直击资产波动进行长期收益平衡，无需杠杆、预测或宏观假设即可获取稳健绝对收益。组合按风险水平可分为：高波版和低波版，其对冲构型与净值曲线如下：

截至2025年，高波版年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率2.3；低波版年化收益率8.8%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率3.4。2026年以来，高波版和低波版收益率分别为：2.7%、1.1%。

04

因子跟踪

CHAPTER

4.1 风格因子

本周市场呈现“高贝塔高动量高流动性”的风格特征。

贝塔因子录得正收益：贝塔因子本周实现3.26%的正收益，表明高贝塔个股重获市场青睐。

动量因子录得正收益：动量因子本周录得2.37%的正收益，反映高动量个股获得市场关注。

流动性因子录得正收益：流动性因子本周录得2.21%的正收益，反映动量个股获得市场关注。

4.2 Alpha因子

为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。

4.2.1 分时间：近1年-1个月的收益率与营业利润占销售费用比因子表现较好

从因子多头超额看因子表现：近1年-1个月的收益率与营业利润占销售费用比因子表现较好。近一周表现最佳的因子为1年-1个月的收益率因子，其多头超额收益达1.18%。此外，营业利润占销售费用比因子占比与涨幅排行因子亦表现优异，近一周超额收益为1.13%和0.77%，显示出稳健的选股能力。

4.2.2 分指数：大市值中盈利质量因子占优，小市值中一致预期净利润变化占比表现较好

整体来看，在大市值指数中盈利质量因子和评级因子表现更为突出，例如在沪深300中，单季度ROA同比差值（考虑快报、预告）因子的超额收益达到33.90%，单季度ROA同比差值因子的超额收益达到32.59%；而在小市值指数中，一致预期净利润变化因子表现更佳，其中在中证500中，一致预期净利润变化因子的超额收益达到19.23%，在中证800中，一致预期净利润变化因子的超额收益为31.20%。值得关注的是，在中证1000中，单季度净利润同比增长（考虑快报、预告）因子表现最为突出，超额收益达23.24%，反映出在小市值环境下市场对净利润变化的反应更为敏锐。

05

风险提示

CHAPTER

量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

报告信息：

叶尔乐  S0100522110002  yeerle@glsc.com.cn

关舒丹  S0100524060004  guanshudan@glsc.com.cn

祝子涵  S0100123030018  zhuzihan@glsc.com.cn

裴钰琪  S0100124060004  peiyuqi@glsc.com.cn

本文来自国联民生证券研究所于2026年3月1日发布的报告《市场再次触及阻力线》，详细内容请阅读报告原文。

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