摘要

当前锡基本面表现相对偏弱，然而从资金对于投资标的的选择视角下，锡价仍处于“躁动”期，任何潜在的利多因素均能成为助推其上涨的理由，短期来看锡价仍将偏强表现，但仍需警惕持仓高位下价格的大幅波动以及多头集中离场的风险。

核心观点

供应：近期锡市供应扰动较前期有所增加，缅甸掸邦北部局势再度紧张引发市场对于缅甸锡矿供应的担忧。同时，印尼称正在研究在未来几年禁止包括锡在内的原材料出口，助推了锡供应紧张的预期。然而，缅甸冲突核心地区与其锡矿主产区佤邦曼相矿区距离较远，并不影响锡矿生产运输进程；印尼研究禁止未来原材料出口体现其对高附加值、深加工产业链建设的意图，更多影响远期锡产业链结构变化。因此，当前对于供应的担忧更多仅停留在预期层面。现实端，锡矿供应持续恢复，加工费自2024年中以来首次回升；印尼锡锭出口自去年四季度起明显恢复，年初或受配额季节性影响而保持低位。

需求：1月光伏取消出口退税政策带来的抢出口效应推动精炼锡消费有所回升；2月受国内传统淡季影响，精炼锡消费环比走弱；节后锡价持续走强，下游采购相对谨慎，整体仅以刚需为主。长周期来看，存储芯片带动下锡消费仍有提振。

平衡：2025年国内精炼锡呈供需双弱态势，产量增速约为-2.8%，需求增速为-9.1%，全年精锡供需呈小幅过剩1400吨；对于2026年，在供应端未出现实际中断的前提下，预计全球精炼锡仍将维持供需小幅宽松水平。

结论：当前锡基本面表现相对偏弱，然而从资金对于投资标的的选择视角下，锡价仍处于“躁动”期，任何潜在的利多因素均能成为助推其上涨的理由，短期来看锡价仍将偏强表现，但仍需警惕持仓高位下价格的大幅波动以及多头集中离场的风险。

风险提示：供应扰动，消费表现，持仓变化，地缘冲突；

锡价回顾

2026年YTD

原料

锡矿供应整体有所恢复

今年以来锡精矿加工费小幅回升，云南、江西分别为14000元/吨、10000元/吨，环比增加2000元/吨，矿端供应持续恢复下，锡矿加工费呈现2024年中以来的首次回升； 

12月锡矿进口量为17637吨，环比增加2538吨，增量主要由澳大利亚贡献，自缅甸进口量约为6205吨；2025全年，我国锡矿累计进口约13.58万吨，同比减少2.3万吨。 

12月国内锡矿产量约为5335吨，环比增加1335吨；2025全年产量约为7.12万吨，同比增加0.08万吨。国内锡矿产量整体小幅增长。

锡锭

开工率仍略高于往年同期

截至2月，云南及江西锡锭开工率受季节性影响环比下滑，但仍略高于往年同期，两地开工率目前分别约为72%、16%，较1月下滑15%、23%，截至目前两省精炼锡产量约为2.19万吨，同比去年增加0.03万吨；1月，国内精炼锡产量约为1.5万吨，环比去年12月减少0.1万吨，同比偏低0.06万吨，整体处于历史偏高水平，预计3月产量将有明显回升； 

1月，国内再生锡产量约为0.33万吨，同比去年减少0.03万吨，再生锡供应相对受限，处于历史同期中位偏高水平。

进出口

12月进出口量均有回升

12月精炼锡进口量约为1548吨，环比增加353吨，出口量约为2763吨，环比增加815吨；当前，沪伦比值整体有所回升，进口窗口阶段性打开，预计后续进口量将有所增加； 

12月我国自印尼进口精锡约636吨，环比增加410吨，较去年同期减少1403吨，当月印尼出口锡锭5000吨，环比有所下降但较前期有明显恢复；对于1-2月，预计印尼出口将受配额的季节性影响而有一定程度下滑。

下游

年初消费环比回升

1月，锡焊料开工率小幅回落，开工率约为69.7%，环比减少3%，处于近六年来中位水平；锡加工企业开工率环比回升2.5%至72.4%，锡材产量环比增加395吨至6993吨，下游企业消费于年初有所回暖，但2月受春节假期影响整体转弱； 

锡终端消费来看，截至2025年12月，全球半导体销量仍维持高增速，但增速相对放缓，季度同比增8.8%，环比下滑3%。

库存

全球显性库存处于历史同期高位

2月，受前期高锡价抑制下游消费以及传统消费淡季的影响，国内外库存均有显著回升，国内社会库存较上月增加2266吨至13109吨，LME库存较上月增加445吨至7550吨；值得注意的是，近期LME升水抬升，关注海外现货潜在的风险； 

全球显性库存持续回升，当前处于历史同期高位水平，目前约为2.07万吨，环比上月增加0.28万吨，同比去年增加0.78万吨。

平衡

2025年呈供需双弱态势

纵观2025全年，在矿端复产进度持续偏慢以及供应扰动的影响下，全年精炼锡产量增速约为-2.8%，大幅低于去年8.8%，表观消费表现疲弱，增速下滑至-9.1%，显著偏低于去年2.3%，全年精炼锡供需平衡由前一年的短缺3000吨转为小幅过剩1400吨。

持仓

持仓量大幅回升

2月，沪锡持仓量在前期回落后再度快速回升，截至目前约为11.3万手，环比上月增仓约1.8万手，接近历史同期最高水平； 

LME投资基金持仓较上月小幅下降，多头持仓依然占优，目前下降至8.4%，空头持仓小幅回升至1.1%； 

前期锡价逐步回归基本面，然而近期在供应扰动及远期需求预期共振下，锡再度出现大幅增仓上行，持仓量高位下警惕价格大幅波动风险。

作者简介

徐婉秋

中粮期货研究院 有色资深研究员

交易咨询号：Z0019515

风险揭示