财报解读

营业收入：政策驱动下的短期增长

2025年上半年，*ST天微实现营业收入8400.89万元，较上年同期的4483.52万元大幅增长87.37%。公司称，收入增长主要得益于国家宏观政策推动下，整车年度任务进度加快，带动产品交付节奏提速。

然而，值得注意的是，公司收入高度依赖军品销售，主要集中于国防工业军工装备中的综合防护领域，客户集中度较高，前五大客户应收账款余额占比达70.88%，存在严重的客户依赖风险。

净利润：非经常性损益助推业绩暴增

报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润2777.18万元，较上年同期的138.87万元暴涨1899.85%；扣除非经常性损益后的净利润为2006.02万元，上年同期则为-388.05万元，实现扭亏为盈。

但深入分析可见，公司净利润增长很大程度上依赖非经常性损益。报告期内，非经常性损益合计771.16万元，占净利润比例达27.77%。其中，单独进行减值测试的应收款项减值准备转回514.41万元，占非经常性损益的66.71%；金融资产持有及处置损益392.83万元，占比50.94%。这表明公司主营业务盈利能力仍存疑。

基本每股收益与扣非每股收益：数据亮眼难掩隐忧

基本每股收益由上年同期的0.0177元/股增至0.2713元/股，增长1432.49%；扣非每股收益由-0.0494元/股增至0.1959元/股。

尽管每股收益数据亮眼，但业绩增长的可持续性面临考验。公司坦言，若主要客户短期内没有生产计划或生产计划减少，在手订单情况发生变化，可能导致2025年年度财务数据再次触及退市标准。

应收账款：规模激增暗藏回收风险

截至2025年6月末，公司应收账款余额达1.65亿元，较期初的1.25亿元增长31.99%，增速远超营业收入增长。应收账款占总资产比例达17.27%，占营业收入比例高达196.68%。

公司应收账款账龄结构也值得关注，1年以内占比63.31%，1-2年占比26.90%，2-3年占比3.84%，3年以上占比5.95%。尽管公司已计提坏账准备2232.22万元，但仍存在因客户财务状况恶化导致的坏账风险。特别是报告中提及的"某整机厂某车型配套产品合同暂定价争议事项"，涉及金额较大，虽已达成补充协议，但款项回收仍存在不确定性。

应收票据：商业承兑汇票占比高企

期末应收票据余额2485.05万元，全部为商业承兑汇票，较期初的2716.81万元下降8.53%。公司对商业承兑汇票按账龄组合计提坏账准备，期末坏账准备余额557.47万元，计提比例达18.32%。

加权平均净资产收益率：盈利效率显著提升

报告期内，加权平均净资产收益率为3.18%，较上年同期的0.16%提升3.02个百分点；扣非后加权平均净资产收益率为2.29%，较上年同期的-0.45%提升2.74个百分点。

存货：规模下降但跌价风险犹存

期末存货余额8181.89万元，较期初的8773.96万元下降6.75%。存货主要包括原材料、在产品、库存商品等，已计提存货跌价准备316.16万元，计提比例3.84%。

公司提示，存货可能受军工行业政策调整、装备采购计划缩减、技术迭代加速等因素影响，存在减值风险。报告期内，资产减值损失达201.78万元，主要系存货跌价准备增加所致。

销售费用：大幅下降或影响市场拓展

销售费用223.06万元，较上年同期的349.08万元下降36.10%，主要系业务招待费、市场维护费及宣传费下降所致。销售费用占营业收入比例2.66%，远低于行业平均水平，可能对公司长期市场拓展产生不利影响。

管理费用：股权激励取消带来短期利好

管理费用868.15万元，较上年同期的1214.50万元下降28.52%，主要系本期取消股权激励所致。管理费用占营业收入比例10.33%，下降4.93个百分点。

财务费用：利息收入增长带来收益

财务费用-76.52万元，较上年同期的-23.85万元下降220.91%，主要系利息收入增加所致。报告期内，利息收入76.96万元，较上年同期的24.22万元增长218.58%。

研发费用：投入下降或削弱核心竞争力

研发费用1008.58万元，较上年同期的1072.58万元下降5.97%；研发投入占营业收入比例12.01%，较上年同期的23.92%下降11.91个百分点。公司称，研发投入下降主要因股权激励计划取消导致股份支付费用下降。

作为高新技术企业，研发投入的下降可能削弱公司核心竞争力。报告期内，公司新增知识产权申请9件（其中发明专利5件），共1件获得授权，研发成果转化效率有待提升。

经营活动产生的现金流量净额：由正转负警示盈利质量

经营活动产生的现金流量净额为-932.76万元，较上年同期的948.43万元下降198.35%，主要系本期到期票据减少即解汇现金流减少所致。这一指标与净利润的背离，反映公司盈利质量不佳，应收账款回收存在困难。

投资活动产生的现金流量净额：理财赎回主导变动

投资活动产生的现金流量净额14162.51万元，较上年同期的-4226.25万元增长435.11%，主要系本期赎回理财产品的金额较上年同期增加所致。公司期末交易性金融资产2.8亿元，主要为结构性存款，占总资产比例29.26%，显示公司将大量资金用于理财而非主业发展。

筹资活动产生的现金流量净额：子公司融资减少

筹资活动产生的现金流量净额247.23万元，较上年同期的297.47万元下降16.89%，主要系本期子公司收到的少数股东投资款较上年同期收到的股权激励认缴股款减少所致。

风险提示

退市风险仍未解除

尽管公司上半年实现盈利，但退市风险依然高悬。公司股票已因2024年度净利润为负且营业收入低于1亿元而被实施退市风险警示。若2025年全年再次出现净利润为负且营业收入低于1亿元的情况，将面临退市风险。

军品审价不确定性大

公司主要产品军用灭火抑爆系统尚未完成军品审价，以暂定价格确认收入。根据模拟测算，若审定价格较暂定价格下降5%，公司上半年净利润将减少294.72万元，占当期净利润的101.46%，可能导致净利润转负；若下降10%，净利润将减少589.44万元，占当期净利润的202.93%。

客户集中风险突出

公司对中国兵器工业集团下属单位销售金额占营业收入比重较高，客户集中度风险显著。若未来军工行业政策、国防预算发生变化，或军方对灭火抑爆系统的配套关系进行调整，可能导致公司收入大幅下降。

募投项目进展缓慢

截至2025年6月30日，公司募集资金投资项目累计投入进度仅35.59%，项目整体投入比例较低。公司已将募投项目达到预定可使用状态日期延期至2026年7月30日，未来仍存在再次延期或变更的风险。

投资者需审慎评估公司业绩增长的可持续性及潜在风险，理性做出投资决策。

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