业绩表现：营收利润双增长 增速创三年新高

2025年，顺络电子实现营业收入67.45亿元，同比增长14.39%；归属于上市公司股东的净利润10.21亿元，同比增长22.71%；扣除非经常性损益后的净利润9.78亿元，同比大幅增长25.23%，增速创近三年新高。基本每股收益1.30元，同比增长23.81%；扣非每股收益1.25元，同比增长25.23%。

费用分析：研发投入强度提升 管理费用增速超营收

销售费用稳步增长

2025年销售费用1.15亿元，同比增长11.20%，主要因人员薪酬增加。销售费用率1.70%，同比下降0.32个百分点，费用控制效果显著。

管理费用增速高于营收

管理费用3.47亿元，同比增长14.10%，增速高于营收增速（14.39%），主要系管理人员薪酬及办公费用增加。管理费用率5.14%，同比基本持平。

财务费用小幅下降

财务费用8573.88万元，同比下降3.00%，主要因费用化利息支出减少。利息保障倍数13.02倍，偿债能力稳健。

研发投入力度加大

研发费用6.19亿元，同比激增22.73%，占营业收入比例9.18%，同比提升0.62个百分点。研发投入资本化率为0，全部费用化处理。

研发实力：人员规模扩张 技术布局前沿

研发人员数量显著增加

截至2025年末，研发人员1598人，同比增长18.02%，占员工总数比例17.40%。硕士及以上学历人员311人，同比增长33.48%，研发团队学历结构持续优化。

研发项目聚焦新兴领域

报告期内重点研发项目包括汽车电子高可靠性滤波电感、AI服务器专用功率器件、氢燃料电池SOFC核心材料等，已向国内外一流客户批量供货。其中，基于AI服务器xPU供电模块的高功率密度TLVR功率器件实现批量交付，成为新的增长引擎。

现金流：经营现金流强劲 投资支出收缩

经营活动现金流净额创历史新高

经营活动产生的现金流量净额16.99亿元，同比增长18.71%，高于净利润增速，盈利质量优异。销售商品、提供劳务收到的现金64.27亿元，收现比达95.3%，表明营收回款能力较强。

投资活动持续收缩

投资活动现金流出7.50亿元，同比下降14.96%，主要因固定资产购置减少。期末在建工程5.04亿元，同比下降42.30%，产能扩张节奏放缓。

筹资活动净流出扩大

筹资活动现金净流出9.20亿元，同比收窄11.81%，主要系偿还债务支付30.74亿元，同时分红6.39亿元。期末资产负债率44.16%，同比下降0.42个百分点，财务结构稳健。

风险提示：多重不确定性考验持续经营能力

行业需求波动加剧

通讯及消费电子行业受存储涨价影响需求波动，新能源汽车市场增长乏力，可能导致公司传统业务收入增长承压。2025年消费电子业务收入同比仅增长4.59%，增速显著低于整体营收。

原材料价格上涨压力

能源及贵金属等大宗商品涨价，直接增加生产成本。报告期内公司毛利率36.64%，同比仅提升0.14个百分点，成本控制面临挑战。

研发转化风险

尽管研发投入大幅增加，但氢燃料电池（SOFC）、商业航天等新兴业务尚处培育期，短期内难以贡献显著业绩。2025年陶瓷PCB及其他业务收入同比下降9.14%，新兴业务拓展不及预期。

存货积压风险

期末存货13.22亿元，同比增长32.47%，远超营收增速，存货周转率4.02次，同比下降0.43次，存在存货跌价风险。

高管薪酬：董事长年薪364万元 薪酬增速高于业绩

报告期内，董事长袁金钰税前薪酬364万元，总裁施红阳338万元，常务副总裁李有云336万元，财务总监徐佳217万元。高管薪酬总额2249万元，同比增长约15%，高于净利润增速（22.71%），薪酬与业绩匹配度有待提升。

结论：增长动能切换期 警惕转型阵痛

顺络电子2025年业绩表现亮眼，扣非净利润增速显著高于营收，研发投入持续加码，新兴业务布局积极。但需警惕存货积压、传统业务增长放缓、新兴业务培育周期长等风险。投资者应关注公司在AI服务器、汽车电子等领域的技术转化能力及成本控制效果，审慎评估估值合理性。

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