2月26日，百度发布2025年第四季度及全年财报。与以往任何一次都不同，这份财报将首次披露一项关键数据：AI业务收入占比。

数据显示，2025年百度总营收达1291亿元，AI业务营收达400亿元；四季度，百度总营收327亿元，AI业务收入占百度一般性业务收入的43%，超出市场预期。

这一披露动作背后是一个根本性的变化——百度的技术投入深度跑通了商业闭环，开始在云、应用、无人驾驶等多个战场上创造真实收入。

更重要的是，这些收入来自企业和用户为实际效果买单，而不是靠短期补贴换来的流量。

对于资本市场而言，这意味着百度的估值逻辑或需要被系统性重估。

当AI业务的收入贡献可以持续跟踪，当AI开始撬动B端、C端、Robotaxi三大增长引擎，市场有必要重新审视其真实价值。

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AI云全年高增，昆仑芯打开价值释放空间

如果仔细拆解这份财报，会发现一个重要的信号：百度的增长模型正在发生实质性改变。

过去市场对百度的认知，往往割裂为搜索、云、自动驾驶几块业务，彼此独立估值。但AI的出现，正在把百度生态连成一片，技术能力在不同场景间复用，撬动多端产出。这才是全栈布局的真正价值。

在B端，数据已经验证了这套逻辑。AI云业务2025全年收入同比增长34%。其中，四季度AI高性能计算设施的订阅收入同比增长143%，较三季度的128%进一步提升。

中信证券此前研报指出，旺盛的AI模型训练与推理需求将持续推动云计算厂商业绩上行，其同时预期2026年云计算收入同比增速相较2025年进一步加速，持续看好一线云厂商在2026年的投资机遇。

这一判断与百度的业务表现高度契合。2025年，百度智能云全年大模型相关中标项目数和中标金额实现双第一，连续两年成为中标项目数和中标金额最多的云厂商。

中信证券分析认为，当前AI云市场仍以算力租赁的基础模式为主导，核心竞争焦点集中于旗舰芯片获取速度、集群规模与部署效率。而这正是百度自研昆仑芯的战略价值所在。

昆仑芯从架构层即为AI设计，可大规模提供稳定、高性能的AI计算，并且兼容主流模型和框架，企业能够以更低的集成成本更快地部署。

此前2025年11月，百度智能云还发布全新一代昆仑芯和天池超节点，并宣布未来五年昆仑芯都将按年推出新产品，结合百度百舸AI计算平台，持续打造更强性能的AI Infra即AI基础设施，解决国内企业的算力供给问题。

值得一提的是，在2026年初，昆仑芯已向香港联交所提交主板上市申请。对此摩根大通认为，昆仑芯分拆上市将成为百度估值体系重构的核心催化剂。花旗在研报中为昆仑芯赋予133亿美元估值，认为股价有望因进一步的估值释放而受益。

02

AI加速生产力转化，从企业到用户飞轮转出双倍动能

上一部分展示了百度在基础设施层的硬实力，而这一部分要回答的问题是：这些投入最终流向哪里，又创造了什么价值？

答案是：AI正在从“技术能力”转化为“真实生产力”，而且这种转化正在B端和C端同时发生，形成相互强化的正向循环。

在B端的产业场景中，这套全栈能力正在解决最坚硬的落地难题。事实上，企业选用大模型落地AI应用，不再仅仅看重模型效果，而是需要一整套从模型部署到Agent开发的系统化工程能力。而这正是百度全栈方案的核心优势所在。

比如在电力领域，百度智能云携手深圳供电局，基于千帆开发配电网监视Agent和操作票审核Agent，助力电网运行更高效可靠。例如百度此前发布的伐谋，则代表着AI赋能产业的一种新范式，其让系统具备“自我演化”能力，持续探寻最优解。仅上线首月，就已有超2000家企业申请试用，覆盖物流、制造、AI4S等领域。

不难看到当下AI已不再是锦上添花的辅助工具，而是正在成为驱动产业升级的生产力核心。从可选到必选，从点缀到支柱，这一转变正在各行各业真实发生。

而在C端，百度则证明了另一件事——用户愿意为AI实际效果付费。

截至2025年12月，文心助手月活用户数达2.02亿，目前与豆包、千问形成国内三大亿级AI入口。春节红包活动启动以来，文心助手MAU同比增长4倍，多项核心能力的同步爆发，意味着用户使用正从节日驱动的尝鲜体验，转向高频、真实场景下的持续使用。

这种依赖正在转化为真金白银的付费意愿。2025年，AI应用全年收入突破100亿元。此外，GenFlow3.0活跃用户突破2000万，其核心价值正是用AI交付结果，用户为实际价值支付溢价，这一模式已被市场验证。

秒哒的数据更具说服力。上线至今，平台累计生成超50万个商业应用，日新增应用涨幅超150%。其中，带有后端的应用占到一半，覆盖教育、商业、内容创作、企业服务等200余个场景，累计创造经济与效率价值超50亿元。

更重要的是，百度拥有超7亿月活的搜索用户作为存量资产。文心助手内嵌于百度App，不是从零获客，而是从存量激活用户，边际成本趋近于零。当独立AI应用还为每用户上千元买量成本挣扎时，百度App文心助手已完成对海量用户的覆盖。这是存量激活带来的不对称优势。

从B端到C端，AI能力正在百度形成正向循环。百度芯、云、模、体协同优化，进一步降低综合成本。而这正是市场期待已久的飞轮效应。

03

Robotaxi进入全球扩张期，无人驾驶跑出重估加速度

当大部分厂商还在手机屏幕里找AI，百度已经让AI跑到了马路上。

萝卜快跑作为百度将AI能力向真实物理世界延伸的核心载体，正处于从技术验证向全球扩张的关键时期。

财报显示，萝卜快跑四季度全球出行服务次数达340万，同比增长超200%；季度内每周出行次数峰值超30万。截至2026年2月，萝卜快跑累计提供全球出行服务次数超2000万，足迹已覆盖全球26个城市。自动驾驶总里程累计超3亿公里，全无人驾驶里程超1.9亿公里。

去年，萝卜快跑在香港多次扩区，意义已不止于测试范围扩大。在香港这样高密度国际化城市布局，含金量很高。

对百度而言，这是复杂场景的压力测试，相当于全球复制就有新锚点。对于资本市场来说，基础设施级长期价值还在释放。

萝卜快跑的商业模式也在全球验证。公司已公告与Uber、Lyft达成战略合作，并明确将于英国推进无人驾驶出租车试运行，标志着国际化布局迈出实质性一步。

另外在2月10日，百度与全球出行巨头Uber共同宣布，将进一步深化战略合作，计划于2026年第一季度在迪拜正式推出全无人驾驶出行服务，这也是迪拜首次迎来全无人驾驶服务。

当前萝卜快跑的全球化版图正在快速铺开，已构建起辐射全球26城的多层次合作网络。这不再是简单的技术输出，而是包含运营管理体系、安全标准与商业模式创新在内的“中国方案”系统性出海。

显然，当这种系统性的能力输出被全球顶尖市场验证时，市场对百度的认知也需要随之刷新。

值得一提的是，就在近期，高盛在《AI交易的拓宽与收窄》中指出，AI投资正在从单纯的“资本开支增速”叙事，转向对“真实回报”的审视。

报告认为，要让科技巨头重新获得市场领导地位，需要三个催化剂：AI收入的实质性加速、资本开支增速放缓带来的自由现金流见底信号，以及宏观顺风的消退。

对于百度而言，自动驾驶驶向全球的验证、四季度AI业务收入占比43%的突破、昆仑芯分拆带来的价值重估预期，恰恰为这些催化剂的到来提供了有力注脚。

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写在最后

总的来看，百度的这份财报，特别是四季度AI业务收入占比首次披露，意味着百度成为正在产生回报的商业案例标杆。云中标双第一、文心助手月活破2亿、萝卜快跑开到迪拜，全栈布局的价值正在从预期走向落地。

而在业务之外，百度在资本市场的动作同样值得关注。

2026年初，公司公告授权实施50亿美元股票回购计划，并预计于2026年首次派发股息。拿出市值的10%来回购股票，这一比例远超常规。要知道在全球科技巨头中，苹果、谷歌这类现金流极强的公司通常也只回购2%到4%，激进的Meta也不过5%。百度接近10%的回购，更像是在用非常规动作表达“公司被低估了”的判断，也在一定程度上暗示当前股价仍有修复空间。

与此同时，百度首次派息同样超出市场预期，也说明公司对未来靠AI赚回更多钱抱有信心。历史经验表明，稳定的股东回报能成为长期价值支撑。苹果2012年重启派息后股价涨幅超700%；微软2003年首次派息后，靠“派息+回购”市值从2500亿美元跃升至3万亿美元。

眼下来看，挑战尽管仍在，但有一点值得注意，这家公司用二十多年搭了搜索底座，又用近十年铺了AI全栈。现在，这些投入开始成为收入增长引擎。对于投资者而言，显然不要低估这样一个愿意慢慢垒技术底座的公司。因为它熬过了长期投入期，商业兑现空间远比大家想象的更大。

百度正在完成一次价值底色的蜕变。至于市场什么时候完成对它的重估，或许也只是一个时间问题。（全文完）