来源：Barrons巴伦

　　美国最高法院裁定推翻特朗普标志性的贸易政策，将进一步加剧不确定性，并增加美国政府债务。

　　作者|乔・莱特

　　编辑|孙骋

　　周五，在最高法院驳回了美国总统唐纳德·特朗普贸易议程的核心支柱后，美股应声上涨，但市场的宽慰可能只是短暂的。相反，投资者应为新一轮的经济不确定性做好准备。

　　美国最高法院以6比3的投票结果裁定，特朗普通过动用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对美国大多数贸易伙伴加征关税，属于违法行为。法院指出，尽管IEEPA允许总统以多种方式限制贸易，但它并未赋予总统征收关税的权力。

　　此前，特朗普几乎所有公开声明以及在Truth Social上发布、威胁要重拳打击某个贸易伙伴的帖子背后，依托的都是IEEPA赋予的权力。如今，这项权力已不复存在。但特朗普并未选择退让，而是加码施压。在抨击法院裁决之后，特朗普于周五下午宣布，他将实施一项新的、10%的全球关税，并预告未来还会有更多措施出台。

　　“多年来一直在占我们便宜的外国国家欣喜若狂，”特朗普说。“他们高兴得不得了，甚至在街头跳起舞来，但他们跳不了多久了。”

　　投资者的情况或许也是如此。经过一天的震荡交易，标普500指数收盘上涨0.7%，至6909.51点。一些对关税敏感的股票在裁决宣布之初飙升，但在收盘时回吐了部分甚至全部涨幅。10年期美国国债收益率小幅上升10个基点，至4.09%。

　　无论特朗普采取何种行动，这项关税裁决都可能立刻对美国经济和国债产生影响。即便总统重新实施大部分关税，财政部也可能需要退还此前已经征收的款项。根据22V Research的数据，1750亿美元的退税款将利好企业利润率，并在未来几个季度相当于提供约占GDP 0.6%的财政刺激，尽管部分利好会被仍在实施的关税所抵消。

　　最高法院并未就退款流程提供任何路径，而这一过程很可能会在执行层面陷入一团乱麻。

　　白宫辩称，征收高额关税是出于国家安全考量，同时也是为了纠正其所称由其他国家不公平贸易行为导致的数十年的贸易失衡。2025年，美国贸易逆差约为9015亿美元，略低于前一年的水平。特朗普还宣扬关税能够为钢铁、家具制造等行业创造就业岗位——过去几十年，这些行业的生产大幅萎缩，转而更多依赖从日本、中国等国家进口的商品。

　　白宫认为，与其他需要耗时数月调查的关税授权不同，IEEPA可立即启用，这让特朗普在第二任期伊始就拥有了强大的贸易工具。同时，这也为其贸易顾问在与他国谈判时提供了筹码：以降低他国关税为条件，为美国出口商开拓更广阔的市场。

　　特朗普和国会原本还指望关税收入来帮助支付去年那项规模庞大的减税方案。据美国“负责任联邦预算委员会”测算，若这部分收入无法得到弥补，该裁决可能会在未来十年让本已高达38.7万亿美元的国债再增加超过2万亿美元。

　　特朗普有几条路径可以迅速重新加征关税。一项旨在应对贸易收支逆差的法律赋予他在150天内加征最高15%关税的权力——他在周五就动用了这项权力。其他一些旨在打击不公平贸易行为或维护国家安全的授权，也早已被用来对来自中国的进口商品征收高额关税，并保护被认定对国家安全至关重要的行业，例如钢铁和铝业。最高法院的裁决不会影响这些法律。

　　“尽管民主党人、缺乏了解的媒体机构，以及那些掏空了我们工业基础的人在幸灾乐祸，但法院并没有裁定特朗普总统的关税政策违法，” 美国财政部长斯科特・贝森特周五在演讲中表示。

　　贝森特称，动用其他授权“将使2026年的关税收入基本保持不变”。

　　从政治层面看，特朗普在这一问题上可能得不到本党议员像在其他议题上那样多的支持。一些共和党议员周五发表了模棱两可的声明，暗示法院的裁决应促使特朗普在贸易政策上更多地尊重国会。

　　在11月的中期选举之前，“负担能力”一直是特朗普和共和党人的一大软肋，而关税也始终位列总统各项政策中最不受欢迎之列。根据美国外交关系委员会1月的一项民调，近三分之二的美国人认为关税让日常用品变得更难负担。

　　政策顾问公司Beacon Policy Advisors的分析师欧文·特德福德表示，随着特朗普重新实施关税，“民主党人会抓住这一点，试图把它包装成‘解放日2.0’”，他指的是2025年4月那次导致全球市场暴跌的关税公告。

　　Veda Partners经济政策研究主管亨丽埃塔·特雷兹认为，白宫有两个选择：“接受最高法院刚刚送上的这份‘礼物’，取消关税以抑制通胀；或者转而动用新的、不同的关税授权，这将再次抬高进口商的合规成本，在边境引发混乱与困惑，并扰乱关税税则的协调。”

　　杰富瑞（Jefferies）分析师指出，部分企业有望从潜在的IEEPA关税退税，以及旧关税到期、新关税实施前的短暂缓冲期中获得短期提振。其中包括进口敞口较高的零售商和面向消费者的公司，如休闲服饰Abercrombie & Fitch、Victoria’s Secret、Gap和勃肯鞋（Birkenstock Holding）。上述四家公司周五上午的涨幅均得以守住。道富标普零售ETF（State Street SPDR S&P Retail）收盘上涨0.7%。

　　好市多（Costco Wholesale）、川崎摩托（Kawasaki Motors）和露华浓（Revlon）等公司已主动向美国国际贸易法院提交申请，以期获得IEEPA关税退税。Snell & Wilmer律师事务所合伙人布雷特·约翰逊表示，其他希望跟进的公司也需照此办理，而下级法院和美国海关与边境保护局处理这些申请需要时间。

　　这些退款也并非必然能拿到。特朗普在周五的新闻发布会上暗示，政府可能会决定在法庭上就退款问题展开抗辩，而这一过程将耗时多年。

　　对于那些希望关税战就此结束的投资者和公司而言，问题很简单：特朗普钟爱关税——他在演讲中常常甚至会说，“关税”是他最喜欢的词汇之一。一次不利的法院裁决并不会改变这一点。