1月27日，万科接连发布多份公告，引发市场高度关注。

此前，万科多笔境内债券到期后未能按时兑付本息，涉及金额达数十亿元，尽管公司提出展期方案，但多次债权人会议均未获通过，显示市场对其偿债能力的担忧。

经过多轮协商，万科三份债券展期方案最终全部获得通过，其国资大股东深圳地铁集团在此过程中发挥了关键作用。

三份展期方案均采用相似结构：先支付较少的固定本金，再按照加40%的本金及全部到期利息兑付，这些均不展期；剩余60%本金及展期期间产生的利息则延后至新债券到期日（一年后）支付。

这一安排虽缓解了短期偿付压力，但对现金流本就紧张的万科而言，40%本金与到期利息的即时支付仍构成较大负担。以“22万科MTN004”为例，展期通过后需立即兑付8.64亿元本息。结合另外两份展期债券的应付金额，总计约28亿元需在短期内筹措。

从财务数据看，截至2025年9月30日，万科账面货币资金为657亿元，看似充裕，但需覆盖供应商款项、银行贷款偿还、员工工资等日常运营支出，在近6000亿元流动负债面前，这笔资金实则捉襟见肘。

对比万科巅峰时期近2000亿元的现金储备，当前规模已缩水至三分之一，凸显其资金链的脆弱性。

为解决即时兑付缺口，万科再次获得深圳地铁的流动性支持。根据同步发布的关联交易公告，深圳地铁将以2.34%的年利率向万科提供不超过23.6亿元的三年期借款，专项用于偿还公开市场债券本息。

若万科全额使用该笔借款，仅需额外筹措4.4亿元即可完成28亿元的兑付义务，短期压力得以缓解。

然而，此次危机化解并不意味着万科已走出困境，反而可能面临更严峻的挑战，具体体现在三大维度。

其一，关联借款需到期偿还。深圳地铁提供的资金属于债务性质而非股权投资，到期后万科仍需全额归还，债务规模并未实质减少，仅是债权人身份与还款期限的调整。若未来市场环境未改善，此类借款可能演变为新的偿债压力源。

其二，短期债务集中到期风险。据第三方机构统计，2026年7月30日前，万科仍有7笔境内公开债到期，需兑付本金合计112.6亿元。

若参照前期展期方案，需先偿付约50亿元（按40%本金比例计算），资金缺口规模庞大。

深圳地铁是否愿意继续提供同等规模的流动性支持存在不确定性，若支持力度不足，万科可能面临债务违约风险，极端情况下或触发债务重整程序。

其三，房地产市场持续低迷导致自身造血能力缺失。

万科2024年亏损495亿元，2025年前三季度累计亏损280亿元，亏损直接导致现金流恶化，而房地产销售回暖是改善现金流的根本途径。

自2021年行业进入深度调整期以来，市场尚未企稳，万科能否在债务集中到期前恢复盈利能力存在极大不确定性。

若销售端无法改善，公司可能长期依赖股东借款维持运营，形成“借新还旧”的恶性循环。

综上，尽管万科通过债券展期与股东支持暂时化解了部分债务压力，但行业基本面未改、自身造血功能缺失、后续债务集中到期等问题仍构成重大挑战。

公司能否真正走出困境，既取决于房地产市场回暖的时点与速度，也依赖于深圳地铁等股东的持续支持力度，更需依赖自身经营能力的实质性改善。

在行业调整周期中，万科需在短期偿债压力与长期经营转型之间寻找平衡，这将是其未来发展的核心命题。

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