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作者 | 母基金研究中心

来源 | 母基金研究中心

这类国资LP，正在“进击”一级市场：万余家城投公司正在转型，从城市基础设施投资建设平台，向产业化投资集团转型。

目前，已有超过300家城投公司作为LP出资股权基金。与此同时，更名为“产业投资”的城投公司超过200家，已有超过600家城投公司退出了政府融资平台。

“2026一开年，就已经定下了今年的基调：进一步向产投转型，学习服务科创。”某地方城投人士告诉母基金研究中心。

简单来说，城投公司的核心业务集中在城市建设和基础设施投融资上，其运营模式在很大程度上依赖政府的支持与信用；而产投公司则专注于产业投资，业务更加多元化、市场化、专业化。面对高企的债务，那些以往依赖政府信用的城投公司正在逐步转型，从旧有模式转向以盈利为导向的产投模式。

而在转型过程之中，城投将越来越多地布局一级市场，而成为母基金和创投基金的LP成为一众城投公司的热门选择。

“在当前我们产业投资经验不丰富的情况下，做LP是我们最主要的打法，不仅可以发挥杠杆效应、乘数效应，分散投资风险，还可以扩大资本朋友圈，充分发挥在国有资本投资及运营方面的作用。”某城投公司人士对母基金研究中心表示。

另一位城投公司人士指出，引领区域内产业转型发展是城投的一项重要使命，因此其公司今年将设立产投基金放在了重中之重。

在城投转型产投方面，合肥建投可谓是业内的标杆案例。合肥建投成立于2006年，由合肥城建投资控股有限公司、合肥市建设投资公司、合肥市交通投资控股有限公司三家合并组建而成。成立之初，合肥建投是作为一个传统的政府融资平台来打造，经营范围主要为传统城投所负责的公益性和准公益性业务，发挥传统融资平台的职能。经过多年的发展，合肥建投已发展成为服务城市建设和运营、引领产业发展的国有资本投资运营公司。

合肥建投的发展，经历过三个阶段、两次转型。自2006年成立至2014年间，合肥建投作为传统的政府融资平台，充分发挥了传统融资平台职能，累计融资近1,100亿元，为合肥市提供50%以上的城市建设资金，2014年底公司召开会议，明确公司转型发展的总体思路为：一是以市场化方式参与城市基础设施建设，继续为政府提供服务；二是通过实施专业化的国资运营管理，充分发挥在国有资本投资及运营方面的作用。

当前，合肥建投的业务领域主要包括：工程建设、战略性新兴产业投资、城市运营服务、乡村振兴，共四大板块。其中，在产业投资基金方面，通过股权投资、参与定向增发等形式，投资新型显示、集成电路、新能源汽车等领域，管理基金资产360亿元，累计对外投资超过420亿元，所投项目包括京东方10.5代TFT-LCD生产线、晶合12寸晶圆制造项目，维信诺6代AMOLED生产线、颀中封测以及安世半导体海外并购项目、蔚来新能源汽车项目等。

在产业项目投资方面，合肥建投大胆谋划金融创新和产业培育，先后主导和参与投资京东方、晶合、蔚来等新型显示、集成电路、新能源等多领域战新项目20个，项目总投资超过3193亿元，形成了“筹资—投入—管理—退出”有序结合的产业投资良性循环，引领战新产业成功打造“合肥模式”，为合肥市经济从高速发展转向高质量发展奠定了坚实的产业基础。

合肥在资本运作方面已经形成了颇具地方特色的运作模式，业内总结为“合肥模式”：通过政府投资带动更多社会资本共同进行产业培育，政府通过财政资金增资或国企战略重组整合打造国资平台，再推动国资平台探索以管资本为主的改革，通过直接投资，或组建和参与各类投资基金带动社会资本服务于地方产业发展。

母基金研究中心认为，在当前全国各地招商模式变革的背景下，城投转型产投的过程会加快，在这其中越来越多的城投公司将作为LP入场VC/PE行业。

在建设全国统一大市场的背景下，我们发现，各地的招商打法有所调整改变，并非一味的招揽外部成熟的企业，而是要因地制宜，根据当地资源禀赋、特色优势等培育好自己的优势产业，以此吸引优质项目双向奔赴，探索高质量招商引资新模式。

“对于投资机构来说，在发现产业价值方面有着专业优势，未来各地大概率要注重培育内生的产业生态，我们在项目研判、投资赋能等方面依旧有业务机会。我们也在接触一些地方城投，去沟通募资事宜，不少城投都有做LP的倾向。”华东地区某VC机构人士对母基金研究中心表示。

除了业绩之外，城投做LP还看中GP结合自身优势打造具有特色和持续输出能力的生态赋能体系的能力，即通过整合产业链资源、提供差异化服务，为LP创造独特价值的能力。GP需要更多的考虑不同地区的产业规划，思考策略，这也为GP带来更多的转型要求和压力，促使其不断修炼内功、积累资源、优化服务。