一家净利润连续下滑的国有企业，却让中央汇金和中国证金这两位“国家队”主力死死攥在手里近十年，一股都舍不得卖。 去年三季度，尽管业绩承压，四家大型ETF依然集体抢筹，硬是把它的股价从底部推向了突破通道。

这家公司就是中国电建（601669.SH），全球电力工程建设领域的巨无霸。 在2025年全社会用电量突破10万亿千瓦时的历史性节点背后，是国家电网“十五五”期间4万亿元的固定资产投资计划，这笔钱将砸向特高压、智能配网和储能设施。 中国电建作为国内80%以上大型水电站的建设者，以及全球水电工程的领头羊，就站在这股资金洪流的正前方。

中央汇金资产管理有限责任公司出现在中国电建2024年年报的第十大流通股东名单里，持有约1.1亿股。 中国证券金融股份有限公司更是重仓4.33亿股，位列第三大流通股东。 汇金从2016年就开始建仓，证金也从2019年入场，除了汇金在2021年象征性减持了200多股，这些“国家队”资金在长达近十年的时间里基本是锁仓状态。

除了国家队，市场主流指数基金也用手里的票投了赞成票。 华泰柏瑞、易方达、华夏和嘉实四家公司的沪深300ETF产品，齐齐出现在中国电建的前十大流通股东名单中。 这意味着，无数被动跟踪沪深300指数的资金，都在按比例配置中国电建。

资金敢于长期布局，看中的是中国电建在行业里的绝对话语权。 从三峡工程到白鹤滩水电站，中国承担了国内80%以上大型水电站的设计和施工任务，同时拿下了全球50%以上的水电工程市场份额。 2025年上半年，公司水电新签合同额突破1000亿元，同比猛增超过66%。

不光是水电，在风电场、光伏电站等新能源建设领域，中国电建也是核心玩家。 2025年上半年，公司风电新签合同额达到1429亿元，增长68.78%；光伏新签合同额1137亿元。 这些订单的爆发，得益于国内“十四五”风电基地建设和分布式光伏的快速铺开。

中国电建的生意早已做遍全球，在130多个国家都有项目。 2025年上半年，海外新签合同额1416.65亿元，同比增长17.5%，其中新能源订单占到海外总订单的45%。 在“一带一路”沿线，从巴基斯坦的风电场到埃及的光伏电站，都是中国电建的手笔。

不过，中国电建的财务报表呈现出复杂的图景。 2025年上半年，公司营业收入达到2927.57亿元，同比增长2.66%，但归母净利润却为54.26亿元，同比下降了13.81%。 这种“增收不增利”的状况已经连续多个报告期出现。

利润下滑的一个重要原因是成本在涨。 2025年上半年，工程业务所需的钢材、水泥等核心原材料价格同比上涨了8%到10%，同时人工成本也上涨了约5%，这直接挤压了毛利率。 公司的销售毛利率从上年同期的12.27%下降至11.23%。

另一个突出问题是应收账款。 截至2025年上半年末，公司应收账款余额高达1509.52亿元，占营业收入的比例升至51.56%。 这说明很多工程款还没有收回，对资金形成占用。

更引人关注的是现金流。 2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-511.96亿元，这已经是连续三年中期报告期为负值。 这主要源于公司为工程项目垫付了大量资金。 不过，情况在2025年前三季度有所改善，经营活动现金流量净额同比少流出了98.82亿元。

高负债是大型建筑央企的普遍特征，中国电建也不例外。 截至2025年三季度末，公司的资产负债率达到80.19%。 公司的有息负债规模巨大，2025年上半年财务费用28亿元，相当于归母净利润的一半以上被用来支付利息。

尽管短期盈利承压，但中国电建的估值水平处于历史低位。 根据2024年年报数据，公司市盈率约为6.91倍，市净率约为0.5倍，股价低于净资产。 这种“破净”状态为一些看重安全边际的投资者提供了参考。

公司的股东回报也保持稳定。 2024年，中国电建向全体股东每10股派发现金红利1.2695元（含税）。 公司自上市以来已累计现金分红13次，股息率保持在2%以上，对于汇金、证金这类长线资金具备吸引力。

2025年前三季度，中国电建累计新签合同额9045.27亿元，同比增长5.04%。 其中，能源电力业务新签合同5852.28亿元，增速达12.89%，是增长的绝对主力。 充足的订单储备为未来收入转化打下了基础。

公司的业务模式正在从单纯的“工程建设”向“投建营一体化”转型。 这意味着中国电建不仅承揽工程，也越来越多地投资并运营电力资产。 截至2025年上半年，公司控股并网的新能源（风电、光伏）装机容量已达2386.82万千瓦，发电业务贡献的收入同比增长35%，净利率远高于工程业务。 这块运营资产能提供更稳定的现金流。

在股价走势上，中国电建在经历了一段时期的横盘整理后，近期出现了放量迹象。 股价站上了多条中短期均线，技术面上呈现出突破前期盘整区间的态势。

中国电建面临的机遇与挑战都十分清晰。 一方面，国家电网4万亿元的投资计划、全球能源绿色转型的趋势，以及公司在新能源工程领域的订单爆发，构成了强大的长期驱动力。 另一方面，成本压力、债务负担和短期利润下滑也是不容忽视的现实。

在中央汇金、中国证金和四大ETF的持仓名单里，中国电建代表了一种投资逻辑：在行业发展的确定性中，寻找被市场低估的巨头，哪怕需要付出等待时间的成本。