上市之家获悉，中式快餐品牌老乡鸡近期第三次向港交所递交招股书，中金公司与国泰海通担任联席保荐人。

01 坎坷上市路

老乡鸡的资本化征程堪称“屡败屡战”。2022年5月，其首次向上交所递交A股申请，彼时市场给出180亿元估值，却因证监会直指实际控制人行贿风险、社保缴纳不规范等45条核心问题，当年8月审核被终止。2023年2月二次冲击A股后，公司于8月主动撤回申请，坦言A股上市周期与战略规划不匹配。

转战港股后，进程依旧坎坷。2025年1月首次递表因未按期更新材料失效，7月更新招股书二次递表仍未能成功推进。截至2026年初第三次递表，胡润研究院数据显示其估值已腰斩至90亿元。

这一轨迹并非个例，近年来九毛九、蜜雪冰城等餐饮企业均因A股审核严苛转战港股，2025年以来小菜园、古茗、绿茶餐饮等相继登陆港股，推动消费赛道“港股热”升温。

港股审核对餐饮企业相对宽松，但并非毫无门槛。有券商分析师指出，港股对管理层诚信要求严格，老乡鸡需参考小菜园经验，通过引入职业经理人、设立独立董事会提升治理透明度，方能应对监管审视。此次募资拟用于供应链强化、门店扩张、数字化升级及品牌推广等，试图借助资本加速全国布局。

02 短板明显

老乡鸡是我国最大的中式快餐店（QSR）品牌。根据灼识咨询的资料，以交易总额计算，2024年，该公司以0.9%的市场占有率，在我国中式快餐行业位列第一；以0.5%的市场占有率，在我国快餐行业中排名第八。截至2025年末，门店总数达1777家，覆盖9省61城，安徽本地门店占比从2022年的59.4%降至47.3%，区域扩张成效显著。

经营数据层面，2022至2024年营收从45.28亿元增至62.88亿元，经调整净利润从2.68亿元升至4.39亿元；2025年前8个月营收45.78亿元，同比增长10.9%，经调整净利润3.94亿元，同比增长13.2%，营收利润稳步增长。同时，其单店效率表现突出，2024年单店日均销售额1.51万元、翻座率4.4，均高于行业及同行平均水平。

但毛利率偏低成为明显短板。2022至2025年前8个月，其毛利率始终徘徊在20.3%至24.6%之间，远低于小菜园（超65%）、绿茶集团（近69%）等同行，也低于60%以上的行业平均水平。

德邦证券分析指出，这源于其全产业链布局模式——自建3个养鸡场、2个中央厨房及8个配送中心，将养殖、加工环节纳入合并报表，导致原材料成本占比达40%，而同行多采用轻资产模式规避上游成本。

03 家族烦恼

老乡鸡已完成家族代际交接，2023年11月创始人束从轩退休，其子束小龙接任董事长，标志着“创二代”正式掌舵。束小龙推动门店数字化升级，主导第四、五代门店迭代，引入开放式厨房、自助点餐及流水线自选模式，同时构建会员体系，截至2025年8月拥有3140万名注册会员，付费会员月均购买频率5.8次，品牌年轻化成效显著。

股权结构上，束小龙、其胞妹束文及妻子董雪合计控制92.02%的投票权，形成典型家族控股格局，仅加华资本持有4.98%股份作为唯一机构投资者。高度集中的股权结构虽能保障战略一致性，但也引发治理透明度担忧，成为资本市场关注焦点。

社保欠缴问题则是绕不开的合规隐患。招股书坦承，2022年至2025年8月社保及公积金供款缺口累计超1亿元，潜在最高罚款额达1.6亿元。公司解释称源于员工流动性高、部分员工参保意愿低等，但这一说法难以完全打消疑虑。此前A股审核期间，其2019年未缴社保员工比例高达62.55%曾引发舆论哗然，创始人束从轩虽公开致歉，却未能彻底解决问题。

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