热钱加速涌入的背景下，市场迎来“卡牌第一股”的路还有多长？

近日，有宝可梦集换式卡牌的买家向第一财经记者表示，宝可梦IP体系下部分稀有卡成交价在2025年快速上涨，且1月还维持着不低的涨势，“现在是一天一个价，涨价的速度就连卡牌交易软件数据收录都不一定跟得上。”宝可梦集换式卡牌在二级市场再掀波澜的同时，投资加速涌入卡牌这一高毛利的赛道。

所谓“比黄金还保值的理财产品”仅个例

过往，在卡牌二级交易市场中，高成交价的例子以非对战的收藏卡牌为主，其中球星卡较为典型。但如今，用于对战的集换式卡牌（TCG）的评级和交易也受到了市场关注。

第一财经记者梳理发现，部分宝可梦卡牌的二级交易价格在2025年涨势迅猛，其中以限定和特典的稀有卡为主。例如宝可梦与梵高博物馆的联名款卡牌，该款品相好、评级高的卡在二级市场的成交价从一两千元涨至八千至一万余元，也就花了一年的时间而已。但所谓宝可梦卡牌“比黄金还保值”“理财产品”的说法，仅仅只是个例。宝可梦卡牌体系庞大，大部分卡牌的交易价并未出现如此夸张的情况。

图片来源：梵高博物馆官网

有宝可梦卡牌收藏者向记者表示，稀有卡的出现背后藏着各种各样的契机，比如仅对内部发放的员工卡、早年间给新入网用户的限定卡、与博物馆或服装品牌联名限时限量发售的限定卡等，去年他想在市面上收些稀有卡，但遇到了卖家临时放鸽子的情况，推测是涨价潮下卖家有意捂货。“宝可梦卡牌本质上是用来对战的，稀有卡涨价的核心逻辑在于存量少。”此外，2026年是宝可梦IP诞生30周年，这一时间节点亦可能是卡牌在二级市场炒热的主要原因之一。

据集卡社的数据，就内地近三年里的交易行情来看，仅英文版宝可梦卡牌的指数呈现出快速上涨的趋势，日文版交易指数有所回升但并未回到过往高点，简体中文版的交易指数则仍处在下行区间内。区别于线上交易的宝可梦卡牌多用于收藏用途，线下宝可梦道馆则主打赛事社群生态和卡片销售（包含稀有卡的抽取）。

图片来源：集卡社

IP认同度和玩法基本盘，组成了宝可梦卡牌拓展中国市场的核心优势。2025年下半年，宝可梦卡牌官方道馆在中国市场呈现快速拓店、赛事体系完善、运营标准化三大核心动向，以一线城市为核心向新一线渗透，联动商业地产打造沉浸式消费场景。在走访其官方道馆时，有店员向记者表示，道馆会设置不同类型的活动，给想要用宝可梦卡牌对战的玩家提供场地，同时还会面向新手玩家设置入门课程。

在IP认同度方面，盘古智库高级研究员江瀚在接受第一财经记者采访时表示，宝可梦IP的成功在于其“内容-卡牌-授权-社群”闭环生态，历经30年持续输出高质量内容，并通过游戏、动画、电影、卡牌等多触点强化用户情感联结，使卡牌不仅具收藏价值，更承载文化认同。

集换式卡牌的玩法核心是玩家需要购买并抽取卡牌，然后构建属于自己的用于战斗的卡组，继而在线下与其他玩家进行卡牌对战。有关注该领域的券商研究所分析师向第一财经记者表示，集换式卡牌设计核心可以概括为数字的平衡，即出卡率及属性克制。在玩法上，集换式卡牌三要素为卡牌收集、构建卡组、对战。三个要素的核心设计最终问题指向，是要大用户池还是大的ARPPU（平均每个付费用户花的钱）。集换式卡牌价值与卡自身强度相关性较大，宝可梦卡牌在TCG玩法下对新用户和泛用户都比较友好，超稀有卡对游戏环境平衡影响相对有限。“因此，我们认为尽管集换式卡牌价格出现分化，但与卡牌本身属性及游戏环境相关，也不认为稀有卡是理财产品。”

上述宝可梦卡牌买家告诉记者，稀有卡价格贵但不意味着一定适用于实际对战。“再稀有的卡面，数值‘退环境’就不好用。一定要拿稀有卡去对战也不是不行，但卡牌用于对战就会有损耗，稀有卡这样损耗掉很划不来，高价收来自然期待更高价卖出。”

国内卡牌企业里会出现下一个宝可梦吗？江瀚认为，当前国内卡牌企业多聚焦单一环节，缺乏自主原创IP的深度运营能力。即便拥有优质IP，也常因内容断更、授权分散、生命周期短而难以支撑卡牌长期保值，导致爆款易逝、长红难续。国内企业目前多处于“借IP做卡牌”阶段，尚未形成“以卡牌反哺IP”的正循环。

投资加速涌入角逐“卡牌第一股”

2025年，卡牌市场受到资本市场关注，业内多家企业发布融资或推进上市的动态。

去年8月，闪魂宣布完成数亿元人民币首轮融资，由高瓴创投领投。而先后获得泡泡玛特、红杉资本、千岛（潮玩族）、阅文集团、日本游戏公司Cygames投资的卡牌品牌Hitcard，其母公司也在9月传出推进上市进程的消息。12月29日，集卡社母公司杰森娱乐宣布完成新一轮数亿元战略融资，由央视融媒体基金、三七互娱、粤港澳大湾区文化产业投资基金联合投资，老股东明裕创投、横店资本也持续增持。

今年1月，主要面向收藏卡牌市场的Suplay（超级玩咖）向港交所递交上市申请。弗若斯特沙利文数据显示，Suplay旗下的卡卡沃是国内首个获得PSA、CGC、BGS及SGC全球四大权威评级机构全面认证的收藏卡品牌。而在集换式卡牌领域市场份额达到71%的卡游，其上市进度并不理想。去年4月，卡游第二次向港交所递交上市申请，据港交所的相关规则，卡游的第二次申请现已超期失效。“卡牌第一股”最终花落谁家，还难有定论。

图片来源：第一财经记者拍摄

江瀚向第一财经记者分析道，资本市场对卡牌赛道的关注源于其消费属性向“收藏+投资”双重价值的演进。近年来，卡牌交易在闲鱼等平台持续放量，高单价品类如球星卡交易活跃，叠加国潮IP与影视综联动，推动行业从玩具消费转向文化资产配置，吸引机构投资者布局。投资方青睐卡牌业态的核心原因在于其高毛利、强复购与IP衍生变现能力，可以说该模式具备良好的盈利潜力和用户黏性，契合当前资本市场对“轻资产+高IP壁垒”企业的偏好。但是，尽管多家企业竞逐“卡牌第一股”，2026年内能否落地仍存不确定性。即便有企业冲刺成功，“第一股”之争仍可能延后到更久。

第一财经记者梳理发现，市面上卡牌产品的合作模式正在变得更加丰富。除常见的动漫、游戏IP的卡牌之外，影视作品角色卡牌、国潮风格卡牌、文旅联名卡牌也越来越常见。例如卡游就与“敦煌博物馆”IP授权独家运营方敦煌文旅集团合作，在1月推出了“敦煌十二马卡”，把敦煌文化中有关马的经典作品呈现在了卡牌的纸面上。这些非对战的联名合作卡牌，消费者购买后多用于观赏或收藏用途。

高速增长背后合规风险难以忽视

就卡牌赛道而言，集换式卡牌这一细分领域被视为更有增长空间。以行业龙头卡游为例，据其去年4月递交给港交所的招股书，2024年全年营收实现100.57亿元，较2023年同比增长278%，创历史新高。2022年、2023年及2024年，卡游来自销售集换式卡牌的收入分别为人民币39.3亿元、21.79亿元及82亿元，分别占同期总收入的95.1%、81.8%及81.5%。

上述分析师告诉第一财经记者，收藏卡牌的用户规模天然大于集换式卡牌的用户规模，但稳定性相对较差，受IP影响较大，市场上能不能有爆款内容和IP本身的可预测性较差。国内卡游通过奥特曼、小马宝莉的收藏卡牌建立了很好的正版意识和卡牌的消费习惯，后期的内容/玩法/玩家运营跟上有助于集换式卡牌的快速发展。谷子与收藏卡牌更类似，但竞争更为激烈，盗版情况也更严重。卡牌行业未来发展方向还是会逐渐向TCG靠拢，该细分领域的整体用户黏性会更好，社区也会做得更好，热度会更长。“但该领域依然存在风险，一方面是政策监管的风险，另一方面是运营公司经营不力导致玩家流失的风险。”

图片来源：第一财经记者拍摄

如今，宝可梦已构建起“线上数字赋能-线下场景深耕-全球竞技破圈”的多生态融合体系，国内企业也在围绕卡牌运营产业链加速布局。市场扩容带来的影响，可以从卡牌交易的二级市场情况得以窥见。

据闲鱼在去年12月发布的《2025闲鱼卡牌年度报告》，过去两年闲鱼卡牌交易规模持续攀升，今年前三季度交易额同比增长21%，保持稳健增长的步伐。其中，集换式卡牌和球星卡等高价格带卡牌品类增长迅速，交易价格拉升明显；国潮IP卡及影视综三次元卡牌表现突出，跑出100%以上的订单增速。总体来看，国内卡牌行业正朝着消费高端化与供给差异化的方向发展，卡牌属性逐渐从单纯的消费品向收藏品与投资品延伸，标志着市场正迈向更为成熟的发展阶段。

在市场快速发展的同时，卡牌市场盲盒抽卡等特定模式所带来的合规风险难以忽视。上述卡牌玩家告诉第一财经记者，他有留意到宝可梦卡牌官方道馆在相关赛事公告上有注明“参赛者须满8周岁”。但实际购卡过程中，各大品牌及其分销渠道是否有针对未成年人特别是8岁以下儿童设置对应隔离措施，还需要打个问号。

图片来源：受访者提供

江瀚认为，合规风险确为卡牌企业对接资本市场的关键制约因素。集换式卡牌主要受众为未成年人，的确引发了整个社会的关注与热议。从IPO审核角度看，港交所及内地监管机构对拟上市公司在消费者权益、数据隐私及未成年人保护方面的合规要求日趋严格。未来，行业层面有望通过制度建设缓解该风险。例如建立年龄验证系统、限制高单价卡包向未成年人销售、引入第三方合规审计等。

(本文来自第一财经)