在行业普遍业绩承压的背景下，贵州茅台推进市场化转型，近日有消息称，多款茅台酒出厂价、零售价将大幅下调，最高降价近2000元。2025年第三季度，基金整体减配白酒板块，但舍得酒业等部分个股获逆势增持。

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市场化转型提速，贵州茅台多款产品大幅降价

据多家媒体1月12日报道，贵州茅台（600519.SH）“茅台精品酒”出厂价计划从2969元下调至1859元，零售价从3299元下调到2299元；“茅台15年”出厂价拟从5399元下调至3409元，零售价从5999元下调到4199元。

另据开源证券研报，酒说平台信息显示，贵州茅台已明确2026年部分产品合同价，其中陈年贵州茅台酒（15）合同价为3409元/瓶，2025年为5399元/瓶；精品茅台合同价从2969元/瓶下调至1859元/瓶；43度贵州茅台酒合同价为739元/瓶，2025年计划内为798元/瓶，计划外为989元/瓶；茅台1935原出厂价798元/瓶，调整为668元/瓶。部分经销商表示已经收到这四款产品调整合同价的通知。

此前，贵州茅台召开经销商大会，明确2026年是茅台市场化转型提质增效的攻坚突破之年。贵州茅台新任董事长陈华指出，茅台酒长期以来在销售领域的非市场化导致供需不适配，普通消费者难以公平、便捷、保真购酒。

据华创证券研报整理，贵州茅台定调2026年全面推进茅台酒营销市场化转型。产品端围绕需求打造金字塔型产品体系：塔基部分，普茅随行就市坚实筑底，其余规格飞天茅台酒缩减投放；塔腰部分，精品酒（2000—2500元价格带）升级酒质，打造成第二大单品，生肖酒调整投放，强化收藏文化价值；塔尖部分，陈年酒（4000元价格带）缩减供给维护稀缺性与品牌调性。

渠道端构建“自售+经销+代售+寄售”的多元销售模式，自售、经销不断巩固优化，代售模式针对500ml普飞市场化运作，寄售针对生肖、公斤装、文化等产品，经销商收取手续费，获取利润；市场端科学测算区域容量优化投放效率，并取消高附加值产品分销政策，务实减轻渠道负担，不让经销商亏钱，并健全优胜劣汰制度。

2026年1月1日，经典、精品、生肖、陈年、文化、低度6大茅台酒系列全面上线“i茅台”平台，其中经典系列涵盖2026年53度500ml飞天茅台酒，2019年至2024年次新年份飞天茅台酒同步上线。

研报认为，从“i茅台”定位看，其未来将是全面直达终端、强化消费者触达和主动引导市场的重要平台。上线三日内，超10万名用户通过“i茅台”购买产品，前三天单日最大申购量为12瓶，4日起至春节调整为6瓶。

从经销商利润看，高附加值产品降价负面影响在于已有库存贬值，但经销商总体库存不大，更重要的是取消分销制后，经销商合同内计划有序进行，并借助“i茅台”的代售、寄售模式赚取固定的手续费用强化渠道利润，未来除赚取批发价价差外，还可赚取服务费。

研报判断普茅可根据市场情况精准动态调整投放节奏，加上线上引导效应，未来将成为公司主动调节增长和价格的重要平衡器。

白酒板块业绩承压，口子窖预计全年盈利腰斩

2024年，贵州茅台实现营业收入1708.99亿元、同比增长15.71%，实现归属净利润862.28亿元、同比增长15.38%。分销售模式看，批发代理销售收入957.69亿元、同比增长19.73%，毛利率为89.42%；直销销售收入为748.43亿元、同比增长11.32%，毛利率为95.33%。

公司在2024年年报中披露，2025年主要目标是实现营业总收入较2024年增长9%左右，而贵州茅台的营收增速自2016年起，长期稳定保持两位数增长水平。

2025年前三季度，贵州茅台营业收入为1284.54亿元、同比增长6.36%，归属净利润为646.27亿元、同比增长6.25%。

另一白酒巨头五粮液（000858.SZ）2025年前三季度分别录得营业收入609.45亿元、归属净利润215.11亿元，分别同比下滑10.26%、13.72%。

行业层面上，据Choice金融终端数据，申万二级白酒行业内共有20家上市公司，2025年前三季度业绩几乎全线下滑。营业收入同比增长率均值为-20.04%、中值为-18.31%，净利润同比增长率均值为-40.45%、中值为-28.80%。

此外，目前口子窖（603589.SH）、金种子酒（600199.SH）、*ST岩石（600696.SH）三家白酒公司已经预披露了2025年度业绩信息。

其中，口子窖预计2025年实现归属净利润6.62亿元到8.28亿元，同比减少50%到60%；实现扣非归属净利润6.45亿元至8.11亿元，同比减少49.65%至59.93%。

口子窖表示，业绩预减主要系2025年白酒行业市场分化与渠道变革加剧，叠加需求下行及政策变化影响，核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑，导致营业收入减少。同时，公司为保证运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度，导致利润总额下降幅度较大。

金种子酒预计2025年归属净利润为负值，但亏损幅度同比将会收窄。2023年至2025年前三季度，金种子酒归属净利润分别亏损0.22亿元、2.58亿元、1亿元。

Q3基金减配，但有个股获增持

据万联证券研报，基金重仓白酒比例自2020年第四季度高点后回落，波动下行。2025年第三季度大幅回落，重仓比例为2.48%，环比减少0.42个百分点。

不过，从食品饮料行业内部各子板块重仓比例占比来看，白酒板块地位仍然较为稳固。2025年第三季度，食品饮料板块重仓比例前十个股合计重仓比例为2.59%（环比减少0.5个百分点），其中白酒个股占据7个席位，重仓比例为2.43%。

具体来看，从2024年第三季度开始，山西汾酒（600809.SH）取代泸州老窖（000568.SZ）成为食品饮料基金重仓比例Top3，此后贵州茅台、五粮液和山西汾酒稳居食品饮料基金重仓比例前3名。2025年第三季度食品饮料基金重仓比例Top10的个股与2025年第二季度基本相同，其中东鹏饮料（605499.SH）、伊利股份（600887.SH）排名有所下降。

开源证券研报显示，主动权益与被动基金均在减配白酒。从基金配置的情况分析，白酒内部产生分化，泸州老窖、舍得酒业（600702.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）等公司或更易获得市场青睐。研报判断，白酒板块或于2025年三季度到达业绩底部。

据Choice金融终端数据，2025年三季度末，基金公司（不含社保基金）合计持有舍得酒业3052.73万股股份，环比增持178.07万股股份；持有酒鬼酒2888.39万股股份，环比增持458.38万股股份。

舍得酒业在投资者关系活动记录表中披露，2025年前三季度，白酒行业整体仍处于深度调整期，白酒产品销售承压，公司主动实施“控量挺价”策略，积极协助经销商全力提升动销，为消化渠道库存及后续销售提供强力支撑。

此外，公司持续加强互联网营销渠道建设，让更广泛的人群通过互联网的多种平台接触和购买舍得、沱牌系列酒，同时持续优化产品结构，构建互联网营销产品矩阵，推出更多具有流量的网红级大单品。