作者｜川 川

编辑｜大 风

一群年轻人用真金白银购买虚拟灵魂的慰藉，而平台则在争议与对赌中狂飙突进。

从2021年首度冲击美股到如今第四次提交港股上市申请，Soul似乎终于找到了向资本市场讲好故事的角度：AI+沉浸式社交平台。

今年前8个月，这家公司凭借15.28亿元的“情绪价值服务”收入，实现了2.86亿元的经调整净利润，不到三年累计近10亿元盈利。

然而，这漂亮的数字背后，是一家高度依赖付费用户、增长见顶且存在124亿元巨额金融负债的企业。

IPO的坎坷之路

Soul的上市之路更像是一场闯关游戏。

2021年5月，Soul首次冲击纳斯达克，估值达到20亿美元，但临门一脚时主动撤回申请。官方解释是“收到了其他资本运作的可能性”。

但有分析指出，撤回的真正原因可能是当时监管环境趋严以及竞争对手Uki的起诉。Uki公开指控Soul员工制作虚假材料恶意举报，导致其损失惨重，并于2021年4月以“不正当竞争纠纷”起诉Soul。

更直接的影响是，Soul在递交招股书10天后，公司账户就被冻结了2693万元资金。

随后两年，Soul连续两次向港交所递交申请，却均因未及时更新材料而失效。这段时间里，市场对Soul的故事越来越不买账——持续亏损、用户增长放缓、缺乏清晰的盈利模式。

转折发生在2023年，随着AI概念席卷全球，Soul顺势包装自己为“中国领先的AI+沉浸式社交平台”。

根据IDC预测，2025年全球AI社交市场规模将达到580亿美元。站在风口上，Soul似乎找到了撬动资本的新支点。

最新招股书显示，Soul的商业模式已发生根本性转变。

2025年前8个月，Soul“情绪价值服务”收入达到15.28亿元，占营收的90.8%。这种服务主要包括虚拟物品销售和会员特权。

而广告收入仅为1.54亿元，占比不到10%。

这组数据背后是一系列更耐人寻味的数字：截至2025年8月，Soul月活跃用户为2800万，较2021年3160万的峰值下降了11.4%。

与此同时，每名付费用户的月均支出却从2022年的75元上涨至104元，增幅近四成。

这意味着什么？

简单计算可知，今年前8个月，Soul的付费用户人数约为1088万，占月活用户的比例为39%。换句话说，在2800万用户中，只有不到四成的“铁粉”每月支付104元，支撑起公司90%以上的收入。

这正是Soul商业模式的本质：深度挖掘核心用户的付费潜力。

盈利仍是问题

Soul如何从不赚钱到赚钱？答案很简单：减少“烧钱”，深挖付费。

2022年至2024年，Soul的销售费用率从50.6%降至40.2%；而2019年至2021年，这一数字曾高达124%和118%。

减少营销投入后，月活跃用户增长自然放缓。2022年至2024年，Soul月活用户分别为2940万、2620万和2620万，增长几乎停滞。

但公司却成功地将每名付费用户的月均收入从2019年的21.9元提升到2025年前8个月的104.4元，增幅达377%。

然而，这种“深度收割”模式带来两个问题：一是用户增长乏力，二是付费用户比例已接近天花板。招股书显示，39%的付费用户比例已相当高，进一步增长空间有限。

更引人关注的是Soul资产负债表上高达124亿元的“可赎回股份及赎回义务的金融负债”。这类似于一份对赌协议：若公司未能成功上市，将面临巨大的赎回和付息压力。

Soul的盈利故事，实际上是在为一场规模更大的资本对赌提供支撑。

绕不过的合规问题

在商业数字之外，Soul面临的合规风险和社会争议更为复杂。

黑猫投诉平台显示，截至12月23日，针对“Soul”的累计投诉量高达6105条，主要涉及自动续费不透明、诱导充值和无法退款等问题。

有用户投诉称，在操作过程中，应用会自动跳转至Soul币购买页面，且系统会自行跳转至更高档位的购买选项，变相提高用户消费金额。

而平台的匿名虚拟社交机制，有时也成为不法分子的“温床”。

此外，Soul持有的《增值电信业务经营许可证》业务范围并未覆盖其实际提供的“信息即时交互服务”和“信息社区平台服务”，这也构成了潜在的合规隐忧。

创始人张璐创立Soul的初衷，是弥补年轻人“孤独感”和“表达欲”之间的巨大缝隙。

她认为，有些话不方便发在微信上，QQ空间设置仅自己可见又缺乏共鸣。Soul要满足的是“普通人的归属感”。

但现实情况是，这种“灵魂交友”正变得越来越昂贵。

押注年轻人的精神空虚

在Soul上，尽管平台宣称“不看脸”，但用户想要打扮自己的虚拟形象需要付费。小到发型、脸型、五官的调整，大到空间装扮、评论装扮、主题皮肤，大多需要真金白银。

用户之间加深沟通也离不开金钱的加持。向其他用户表达好感，送的虚拟礼物从8个Soul币（约1.6元）的甜甜圈、彩蛋，到3333元的“爱意摩天轮”、5333元的“比翼双飞”不等。

与其说是“灵魂交友”，不如说是一场精心设计的“情绪价值”付费游戏。

招股书中，Soul将自身定位为“中国领先的AI+沉浸式社交平台”，强调其通过AI生成的Avatar实现虚拟互动，为用户提供情绪价值服务。

但剥开这层技术外衣，其商业本质依然是深度挖掘年轻用户的付费能力，尤其集中在Z世代群体。

问题是，当平台增长见顶、付费率接近天花板、外部竞争加剧时，这种模式能否持续？124亿元金融负债的对赌压力下，Soul是否还能保持商业策略的稳健？

对用户而言，为虚拟“情绪价值”每月支付104元是否值得？对投资者来说，一家高度依赖付费用户、增长乏力且面临多重风险的企业，是否值得押注？

Soul第四次冲击港股的结果，或许会给出一个答案。