我们把从事医药零售的上市公司看了个差不多，还是简单做一个对比。目的不是看谁更厉害，而是通过更大的样本，来观察这一行近五年多来的变化。

所选的这七家，都是主营业务为“医药零售”的企业，我们也看过主业是医药批发，零售占比较低的公司，并没有把其加入本次对比之中。另外也还有主营业务是医药零售的，但其规模实在是太小了，本次也不加入对比。

从2025年前三季度的营收情况看，只有规模最小的华人健康还维持了近两成的同比增长。规模最大的大参林和益丰药房都只是微增，中间的四家，只有漱玉平民小幅增长，其他三家都在微跌。

要知道，这些上市的医药零售企业是具有资金和声誉等各方面优势地位的，那么整个行业，特别是那些中小规模的医药零售企业，总体情况应该是比他们还要差很多的。

从各家公司直营门店的发展情况看，只有华人健康和漱玉平民的门店数仍在大幅增长，益丰药房的直营门店数略有增长；其他四家的直营门店数都在下降，老百姓等三家，下降数量还不低。

门店数下降，当然与营收的表现有关，除大参林在直营门店数下降的情况下还可以维持营收小幅增长之外，其他六家的营收表现与其门店数的增减方向一致。

从最近五年多的营收表现看，七家公司都取得了很大的发展，特别是2020-2022年，也就是疫情下的三年，几乎无一例外的处于持续增长状态。2023年除一心堂之外，其他六家表现都还是一成以上的增长； 2024年虽然只有老百姓有所下跌，但有五家都明显增长减速。

从2020-2024年，四年的时间中，增长最快的是华人健康，累计增长了1.4倍。由于其规模最小，有经营区域等有利条件，可以在弱市中实现“弯道追赶”，不至于影响整个行业的形势。增速超过一倍的还有健之佳和漱玉平民，正好是仅比华人健康规模大一些的两家，当然也可算是成功实现了规模上的追赶。

现在规模最大的大参林和益丰药房，四年累计增长超过80%，优势地位还是比较稳定的。老百姓和一心堂，累计增长分别为60%和42%，他们算是这四年发展中有所掉队，老百姓的名次还掉了一位，一心堂则是排名没变，但被拉开了与前三家的距离。

七家的营收规模合计，四年累计增长平均为75%，这会不会导致市场快速饱和呢？我认为会，就算没有电商和网上药店这类冲击，年均几何增长率15%，也是远远超过了需求的增长，就算可以挤压中小同行，也有老龄化这些影响，也是不可持续的发展速度。

从净利润表现看，2025年前三季度，龙头位置的两家公司还有较快的增长，规模最小的华人健康表现优秀，其他几家的表现都一般。主要的利润集中在规模最大的前三家企业处，规模优势比较明显的。

净利润的变化就一言难尽了，2020年还是大家都在大幅增长，2022年也是如此，但2021年和2023年有三家在同比下跌，2024年有五家较大幅度下跌。四年下来，七家的净利润平均反而下跌了6%。

除益丰药房和华人健康累计有增长之外，其他五家都在下跌。最严重的是漱玉平民出现了亏损，一心堂下跌86%，健之佳接近腰斩。随着2025年经营形势的逐步稳定，可能全年能维持住2020年的合计盈利水平，也就是说，生意越做越大，钱却越来越难赚了。

仅看2025年三季度单季的情况，只有两家的营收同比下跌，一家的净利润同比下跌。也就是说，现在似乎是增长变慢了，基本上大家都能够在现在的规模上稳住。离所谓的全行业衰退，还比较远。

在毛利率方面，除了益丰药房超过四成，漱玉平民不足三成之外，其他五家的差异不大。这五家33%左右的毛利率水平，当然算是比较高的。

在现在的经济形势下，如果是你在经营这样的优质业务，也会想扩大经营规模，除非撞到了南墙，谁也不想停下来。

除两家的净资产收益率是接近优秀的水平之外，其他各家都是优秀级的水平，头部的三家表现最好，而且是规模越大，表现越好。

从这个对比表现看，如果你是排在后面位置的企业的负责人，你也想挤到前面去，最好是最前面去。怎么往前面挤呢？主要的方法，就是扩大经营规模。

从五年零三个季度的情况看，毛利率是相当稳定的，平均毛利率略有下滑，两家下跌4%，两家下跌3%，一家持平，另外两家增长了2%。也就是说，没有哪个傻子出来打价格战，好卖不好卖是一回事，让我薄利多销，我可不敢出这个头。

年化净资产收益率的情况，变化就要大一些，七家公司在五年零三个季度后，全都较2020年出现了下跌。其中健之佳的下跌最为严重，达到了26%，一心堂下跌11%，漱玉平民下跌8%，其他四家下跌在5%及以内。

也就是说，想要把净资产发挥出2020年的运营效率水平，没有一家能做到。这一行大家的资产负债率都不低，并非没有用杠杆；而且都不存在明显的大量闲置现金类，低收益资产的情况。

是不是五年多，忙前忙后就折腾了一个寂寞呢？当然不是，年化净资产收益率表现较好的还是排名前三的规模更大的企业，被挤在中下游的企业就要吃亏了。如果不扩大规模，或者说发展得相对慢一些的，比如累计营收增长最慢的一心堂，损失就相对较大。

大家的主营业务盈利空间有没有区别呢？还是有的，表现最好的是营收规模第二的益丰药房，主营业务盈利空间接近一成，主要得益于其较高的毛利率，哪怕期间费用占营收比也比较高，仍然具有最强的主营业务盈利能力。

其次是营收规模最大的大参林，其毛利率并不明显占优，期间费用也最高，但其却有最低的期间费用占营收比。这当然得益于较大的营收规模，可以摊薄期间费用，也能取得较好的主营业务盈利能力。

华人健康的营收规模最小，但其主营业务盈利能力却能排在第三位，这应该是行业中的例外。但比其规模更高的健之佳和漱玉平民，情况就远不及龙头企业们了。虽然通过加杠杆，大多数期间也达到了不错的净资产收益率，但风险却更高，漱玉平民2024年出现亏损，就是这种情况的表现形式之一。

医药零售这一行已经过剩了，当然是需要大洗牌的。由于这个行业的规模高达6000-7000亿印，A股最大的这七家零售公司的规模合计也只占了一成多。大家都还有机会通过，分食洗牌中带血的红利来发展，这也是这几年，大家的门店主要是靠并购，而不是新建来扩张的原因所在。

只是看着是“捡死鱼”的好机会，就怕捡回来的死鱼都已经臭了。也就是说，扩张的机会还有，例证就是，哪怕是七家中规模最小的华人健康，也能在近两年中发展得不错。但是，开一家，或者买一家回来，营收和净利润就都能直接增长的时代已经结束了，有不低的概率会发生，捡回来营收的同时，也顺带跟来了亏损。

存量市场的竞争是残酷的，究竟是去市场中“捡死鱼”，还是自己被其他同行给捡走了，我们就以后有机会再来看吧。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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