文 | 市值观察，作者 | 小李飞刀

2025年以来，港股恒指、恒生科技均累计上涨超20%。虽然近期经历不小调整，但依旧是全球主流股市中表现最好的市场之一。在此大背景下，资金持续借道硬科技品种港股通科技ETF（159262）加仓港股。

即将步入2026年，该怎么看港股？又有哪些赛道会是市场风口？

趋势未改

一般而言，金融市场趋势一旦确立，没有重大外力干扰，往往不易转向。从这个角度看，2026年的港股市场或许依旧值得关注。

左右港股市场走向，主要由国内宏观基本面以及海外美元流动性共同决定。

从近期结束的重要会议释放的信号来看，2026年国内基本面持续改善几乎板上钉钉。

财政层面，会议明确提出“继续实施更加积极的财政政策”，并指出“必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。货币层面，则将“物价合理回升”明确纳入政策目标，同时直接提及降准降息作为政策工具选项。

值得注意的是，会议将“内需主导”列为八大经济任务之首，排序如此靠前，近年来并不多见。此外，“居民增收计划”被首次提出，这意味着2026年可能会在收入分配、社保、税收等方面推出一系列改革。

会议还首次将“治理内卷式竞争”列入年度经济任务，可见反内卷会持续推进。

总体来看，宽货币叠加宽信用政策，配合产业层面的反内卷，有望共同驱动宏观经济持续复苏。

海外流动性方面，美联储12月议息会议已为明年定下基调。

鲍威尔在会后强调，可能需要数年时间，保持实际工资增长（名义工资增速高于名义通胀），才能让美国民众真正感受到物价变得可负担。这暗示在未来通胀与就业两大政策目标之间，美联储可能更倾向于支持劳动力市场。这一思路与懂王以及哈塞特的主张有所呼应。

美元降息周期已开启，明年有望延续。若接下来哈塞特上任，美元流动性环境可能进一步趋向宽松，也将支撑港股。

从以上两个维度看，2026年港股上行周期难以改变。在此背景下，叠加10月以来的市场调整，当前已经具备一定的的估值吸引力。

截至12月16日，恒生科技PE为22.7倍，而五年中位数为32倍，显著低于科创50的153倍，也低于纳指41倍的估值水平。

与恒生科技相比，港股通科技主题指数更聚焦AI与半导体，剔除了医药、汽车、家电等行业，科技属性更为纯粹，持仓集中度更高，指数弹性更大。

其中，港股通科技ETF（159262，场外联接A/C类：025197/025198）紧密跟踪该指数，流通规模从成立初期的13亿元增长至目前的70亿元以上，成为内地投资者布局港股科技板块的重要工具之一。

AI龙头大杀四方

在未来港股整体向好背景下，AI赛道或将继续成为2026年的焦点之一，其中以阿里巴巴为代表的龙头可能更受市场关注。

2025年以来，阿里股价累涨超80%，估值从16倍提升至21倍。这一表现除了得益于市场整体回暖，更与其AI业务的突破密切相关。

阿里早在2023年便推出了第一代通义千问大模型（Qwen），到2025年已迭代至Qwen3系列。其性能已比肩GPT-5、Gemini 2.5 Pro等全球顶尖闭源模型，并超越Meta旗下Llama模型，位列全球开源大模型排行榜首位。

▲Qwen VS Llama下载量走势图，来源：ATOM

目前，Qwen系列已开源超过300款模型，覆盖文本、代码、图像、语音、视频全模态，在全球主要模型社区的累计下载量已突破6亿次。硅谷乃至全球的大量初创公司，都在基于Qwen开发本地化的AI应用。

近日，Meta在研发新一代AI大模型过程中，使用“通义千问”进行技术蒸馏与优化。这无疑是中国开源AI模型技术实力获得海外科技巨头认可的一个清晰信号。

正如英伟达CEO黄仁勋所言，“中国在开源领域遥遥领先”。

基于千问模型的技术突破，阿里在AI领域的B端与C端业务步伐有所加快。

在B端，阿里的优势在于涵盖从底层AI算力基础设施、中间层的模型平台，到深入各行业的解决方案。这种完整的生态为其AI商业化落地提供了丰富场景。

在AI需求驱动下，2026财年第二季度，阿里云收入同比增长34%。其中，AI相关产品收入已连续九个季度实现三位数同比增长。

在C端，阿里巴巴同样动作不断。11月17日，面向消费端的“千问App”开启公测后增长迅猛，一周内下载量破千万，仅用23天月活跃用户就达到3000万，成为现象级产品。

究其原因，除Qwen3模型本身具备全球第一梯队性能外，千问App正逐步接入电商、本地生活、地图等阿里生态内场景，从一个AI对话工具，升级为连接多种服务的生活入口。

纵观海外科技巨头，虽然近几年也在AI领域投入巨量资源，但无论是技术迭代速度，还是商业化落地进展，似乎都稍逊于以阿里为代表的中国AI龙头企业。

然而，海外市场给予美国核心AI公司的估值溢价非常高，而对中国AI龙头在技术上的快速追赶甚至局部反超，所给予的估值过于保守。

2025年初，DeepSeek横空出世，曾令全球瞩目，并一度催生了“中美AI龙头估值差收窄”的行情。

如今，以阿里为代表的中国AI企业技术捷报频传，2026年或许将再度上演类似的估值修复故事。

国产半导体增长红利

除AI赛道外，港股半导体或在2026年同样具备不小爆发力。

一个不争的事实是，国产半导体产业正在崛起。据半导体行业协会数据，2021年中国在全球成熟制程芯片市场的份额还不足10%，到2024年这一比例已接近25%。

实现技术突破后，“性价比”成为国产芯片企业开拓市场的重要利器。在模拟芯片、功率器件、微控制器等领域，国产芯片报价通常比海外同类产品低三成以上。

在此推动下，2024年中国芯片出口额为1.1万亿元，首次超越服装、手机等传统品类，成为中国第一大出口商品，并超过韩国成为全球最大的芯片出口国。

而在高端AI芯片领域，国内也已形成了以华为昇腾为龙头，海光信息、寒武纪等为重要支柱的国产替代供应链体系。

芯片出口增长与国产替代深化，将为国内半导体产业链带来持续的增长红利。

要知道，中国已连续多年为全球最大半导体消费市场，占据全球近1/3份额，且增速高于全球平均水平。据半导体行业协会数据，2017-2024年，市场规模从5411亿元增长至14313亿元，年复合增速达14.9%。

▲中国半导体市场规模，来源：半导体协会

在这一轮半导体产业浪潮中，产业链上核心公司无疑是主要受益者。在芯片制造环节，中芯国际凭借技术制程领先，充分受益于半导体国产替代趋势。

2025年前三季度，中芯国际营收495亿元，同比增长18%，归母净利润38亿元，同比增长41%。相比2020年之前的业绩周期，公司经营已迈上新台阶，市值也在年内多次创出新高。

在芯片设计领域，地平线机器人凭借其“征程”系列芯片，实现了从低到高不同级别智能驾驶场景的全覆盖，占据了国内智驾芯片市场的半壁江山。随着国产新能源汽车崛起以及半导体国产替代深入，地平线有望持续享受国内市场增长红利。

未来，伴随更多技术突破，中国半导体产业有望复制在光伏、电动车等领域的成功路径，逐步重塑全球供应链格局。

值得注意的是，以中芯国际、地平线机器人为代表的半导体龙头，以及阿里巴巴为首的AI龙头，均为恒生港股通科技主题指数的前十大重仓股。这个指数的特色在于聚焦AI+半导体，相较恒生科技它持仓剔除了医药、汽车家电行业，科技属性更纯，持仓更集中。数据显示，截至12月15日，恒生港股通科技主题指数的前三大权重股腾阿米合计近45%，前十大合计权重近80%。

目前，跟踪该指数的ETF中，成立最早、规模最大、资金关注度最高的就是港股通科技ETF（159262，场外A/C类025197/025198），可以说通过该ETF，普通投资者可一站式布局AI+半导体这两大高增长赛道以及其他核心互联网科技龙头，分享发展红利。

▲港股通科技ETF（159262）前十大重仓股 来源：Wind

值得注意的是，资金也在持续逆势加仓这个硬科技品种。Wind数据截至12.15，港股通科技ETF（159262）已经连续11个交易日被买入，合计净买入18.2亿元，周一更被资金放量抢筹，是当日全市场200只跨境ETF中单日获资金净买入最多的ETF。这是今年6月份成立的ETF，不到半年规模已经78亿了，资金关注度确实很高！

总之，在全球流动性愈发充裕的2026年，港股估值洼地有望被填平，而当前或许是一个更具性价比的窗口期。