12月10日，市场有传出针对港股IPO的传闻，核心内容为香港监管致函投资银行，提醒注意劣质IPO申请。相关讯息引发市场关注，随后官媒跟进，当日证券时报记者针对传闻内容向港交所求证，港交所确认与香港证监会就上市申请相关事宜联合致函保荐人。港交所表示，“为了推动资本市场的蓬勃发展，港交所致力确保新上市申请的审核能及时且严谨进行。同时，港交所也积极与发行人、保荐人及专业顾问保持紧密沟通，以确保提交的上市资料内容完整并维持高质素”。而在证券时报旗下财经新媒体券商中国的报道中，进一步解释了港交所发函的初衷，“意在提醒保荐人在增加IPO申请数量的同时保证质量，并表示将进一步提升上市市场的素质，致力巩固香港作为全球领先上市地的地位。”

在港股IPO2025年全面爆发、各项数据创近年新高的背景下，出现这么一条新闻，多少有些不同寻常，背后的原因恐怕也不是港交所提醒申报质量那么简单，或许新闻中所披露的信息只是掀开了这波赴港IPO热潮背后不为人所知的一角而已！

根据媒体披露的函件内容细节，汉鼎咨询展开分析探讨，其中涉及重点内容如下：

1、联名信函于上周五（12月5日）发出，提及问题包括：上市文件质量较差，部分招股文件存在“复制粘贴”抄袭行为；涉及公司业务模式的描述不清晰、过度使用宣传用语；选择性呈现行业数据，夸大上市公司市场地位，对公司基本事实缺乏认知；保荐人未能及时回应监管机构意见，哪怕已给予明确的指示；保荐人在招股阶段未能按既定时间表遵守相关的流程，甚至出现个案在处理关键监管流程当中（如审查配售的承配人以发布配发结果时），投行的负责人未能及时联络、或被指派的人不具备足够知识处理，导致未能满足招股阶段所规定的时间表等。

该部分内容主要是针对项目申报过程中的质量问题，并具体指出几个细节。这其中其实映射了两个问题，针对公司业务模式描述不清晰、过渡使用宣传用语、行业数据的选择性呈现，夸大上市公司市场地位。而这部分内容往往多为第三方咨询机构提供相关咨询支持，后半部分则为保荐人的工作流程部分所暴露出的经验不足问题。其实这折射出无论是第三方咨询机构，还是投行承做团队，都出现了在专业和经验方面的问题。只不过区别在于第三方咨询机构的锅也都由保荐机构来一起背了。

2、该信函统一发给了所有具备IPO保荐资质的投资银行，并非针对个别投行的警示函，而是全面提醒保荐人关注。目前香港市场IPO保荐机构约60家，实际活跃者约40家，有经验的数量则更少！

信函统一发送所有投资银行，意味着相关问题绝不是单一或个别案例，很有可能出现的概率和数量已经到了让港交所都难以坐视不理的地步。

还有一个背景虽然没有在新闻中提及但是却非常重要，那就是今年申报港股的IPO企业数量大幅增加。据港交所数据，截至今年11月28日，正处理的主板上市申请数目达496宗，当中于2025年受理的新申请达402宗，较去年同期激增2.2倍；仍在处理中的上市申请达331宗，相比去年同期的75宗大升3.4倍。至于已过期、被拒、被发回或自行撤回的申请则有48宗，与去年同期的46宗相若，未见大幅飙升。按照前面的推断，如此大的基数面前，出现选择性呈现行业数据、夸大描述、过渡使用宣传用语以及申报过程中的各种问题累加起来恐怕已经到了一个令港交所难以接受的程度。否则没有理由在这个节点做全覆盖发警示函。从新闻所投射的信号来看，港交所似乎也在对外界传达一个信号：别把我这当垃圾桶！

虽然公开消息中，港交所将问题克制在申报质量范围，但这背后有没有针对申报企业自身的资质和条件的映射？毕竟相对国内A股的监管环境，港股显然要宽松和容易的多，今年激增的申报企业数量背后难免会有良莠不齐，让港股监管部门也是喜忧参半。“业务模式的描述不清晰、过度使用宣传用语；选择性呈现行业数据，夸大上市公司市场地位”，这恐怕不仅仅是在敲打相关中介机构。毕竟从逻辑上来判断，优质企业通常业务清晰、优势明确，无需靠模糊表述或夸大宣传来包装自己；而资质欠佳的企业，才会试图通过粉饰文件来满足上市基本要求，当然好企业被中介机构玩坏了的则另说。而另一方面，从数量上来看，港股当前面临的申报企业数量实质上已经给审核发行带来了巨大压力，同时在这股热潮的裹挟下，市场上还存在着相当数量正在筹备赴港上市的意向企业，“淤塞湖”的征兆已经开始显现。而港股的承载能力并非无限大，选择这个截点适当泼点冷水背后或许也有监管层给市场降温的意图。

数据来源：互联网

港股发展至今，已经和国内A股形成遥相呼应，成为内地企业资本市场纾困的重要路径。尤其是最近几年，内地企业在港上市数量占港股公司数量比重由2020年左右的50%已经快速攀升至当前的九成以上。本次通过港交所联合香港证监会发函事件整个线条梳理下来，可以分析出港股当前面临申报过载，同时申报质量堪忧的压力，背后所投射的信号对于未来港股申报态势存在一定的不确定性影响。而如果后续监管部门出台相关政策或措施，那么这势必会影响到整个港股IPO的生态链条，进而传导至国内一级市场。

目前国内一级市场主要以A股、港股IPO+并购重组为主要退出路径，形成一个平衡三角关系，当A股IPO审核趋严时，港股IPO和并购重组的需求就会上升；反之若港股上市成本提高，A股IPO和并购又会成为替代选项，契合 “此消彼长” 的核心逻辑。当前已知的是A股IPO未来几年内恐怕难有大幅增加的可能性，而港股的申报激增也正是国内A股发行上市被按下快进键之后出现的，那么如果当港股申报也被降温，一级市场的退出路径如何演变？结合之前汉鼎咨询的文章《从上市公司监督管理条例透视一级市场的两条趋势线》，答案已若隐若现。