万科，这家曾经的地产巨头，如今正身陷公开债市场的重重困境之中。如果用“一波未平，一波又起”来形容其处境，可谓再贴切不过。当前，流动性风险的持续发酵，已将万科推至风口浪尖，多重债务兑付压力如巨石般压顶而来，成为市场最为关注的焦点。

先来看近在眉睫的危机。原定于12月15日到期的20亿元债券“22万科MTN004”的展期方案，至今未能获得通过，这无疑让万科原本就捉襟见肘的资金链雪上加霜。根据主承销商浦发银行披露的议案概要，此次展期提出了三种方案，每一种都指向万科艰难的抉择。

第一种方案，也是对万科而言最有利的选择，即本金及所有利息延后一年支付，且不提供任何增信措施。虽然这可以显著减轻万科的短期偿付压力，但无疑将债券持有人的风险置于高位，因此，获得通过的可能性微乎其微。

其余两种方案则更加严苛，均要求万科提供增信措施，例如引入深圳地铁或其他深圳国资企业的连带担保，同时规定已产生的利息须在2025年12月15日支付，本金及展期利息则需在明年年底一次性付清。

然而，展期生效需要获得持有总表决权90%以上的持有人同意。在当前市场环境下，投资者普遍风险厌恶，因此，第二或第三种方案或许更有机会获得通过。但问题是，万科手中可用于增信的资产已然不多，寻求深圳地铁或深圳国资的支持，恐怕是其不得不面对的现实。

然而，麻烦远不止于此。另一笔金额更大的境内债券“22万科MTN005”，正以迫人的姿态逼近兑付日。这笔债券本金余额高达37亿元，将于2025年12月28日到期，届时需要一次性兑付最后一年的利息及全额本金。

以万科目前的资金状况来判断，筹集足够资金按期偿还这笔巨额债务，显然是极具挑战性的。为此，万科已决定召开债券持有人会议，试图通过审议展期方案来缓解短期资金压力。可以预见的是，该展期方案与“22万科MTN004”类似，即延迟一年偿付本金，展期利息则按照债券原票面利率计算。

除了上述两笔债券，尚未到期的“21万科02”也已触发回售条款行使条件。回售机制允许投资者在债券到期前要求发行人提前偿还本金及已产生利息。该债券剩余本金规模达11亿元，即将进入回售触发期，这意味着万科可能面临高达11亿元的提前偿付要求。

试想一下，如果上述两笔债券的展期方案均告失败，且“21万科02”的投资者全部行使回售权，在最极端的情况下，万科未来一个多月将面临近70亿元的公开债本金兑付压力。

如此巨大的集中偿付需求，无疑将对万科的现金流造成毁灭性的冲击，甚至可能引发债务重组，进而对万科的信用资质构成重大打击。

面对如此困境，万科的大股东深圳地铁也陷入了两难境地。回溯当年“宝万之争”，深圳地铁斥巨资收购万科大量股份，成为其第一大股东，这在当时被视为一项优质投资。然而，随着房地产市场的持续下行，万科股价大幅缩水，深圳地铁的投资已然严重亏损。

如果减少对万科的支持，导致其公开债违约或债务重组，万科股价势必进一步下跌，深圳地铁的浮亏也将进一步扩大。但如果继续提供支持，不仅需要占用集团宝贵的现金资源，更面临“支持何时终结”的不确定性。

更关键的是，持续的支持可能引发国有资产损失责任追究。在国有资产保值增值的严格要求下，深圳地铁需要在支持力度与风险控制之间，做出极为谨慎的权衡。

此前，在万科流动性危机初现之时，深圳国资及深圳地铁曾公开表态予以强力支持，一度稳定了市场信心。但时过境迁，当前市场环境已发生了深刻变化，深圳国资及深圳地铁面临着更多现实考量与压力，昔日全力支持的景象，恐怕难以重现。

从宏观经济的视角来看，房地产行业作为国民经济的支柱产业，其稳定运行对整体经济至关重要。万科作为行业龙头之一，其债务危机不仅关乎企业自身的存亡，更可能通过产业链传导，引发系统性风险。

中国楼市已经历了三年多的调整，唯有实现触底反弹，才能从根本上化解这场关乎全局的危机。在此过程中，如何平衡企业自救、股东支持与市场稳定，将成为各方必须直面的核心命题。