不得不做的冲刺。

《投资者网》引线 | 吴微

2025年11月，含着“金汤匙”出生的阿维塔科技（重庆）股份有限公司（下称“阿维塔”）正式向港交所递交招股书。CHN模式下的阿维塔，左手挽着长安汽车（000625.SZ），右手牵着宁德时代（300750.SZ），兜里还揣着华为最顶级的智能化资源。

手握顶级资源的阿维塔，其招股书却揭开了一个略显矛盾的真相。一方面，阿维塔的营收出现了爆发式增长，2025年上半年公司营收同比增长98.5%，毛利率也奇迹般地转正至10.1%；但另一方面，这家明星企业的现金流却面临着前所未有的紧绷，为了深度绑定华为，阿维塔豪掷115亿元入股“引望”，这笔巨额资本开支消耗了阿维塔大量的融资。

站在IPO的门口，阿维塔不仅要面对特斯拉、理想（02015.HK）等强敌的竞争，更急需二级市场的资金来缓解抱紧“引望”所带来的资金饥渴。阿维塔的IPO不仅是一次上市，或许更是一场不得不做的冲刺。

豪华股东：从长安蔚来到CHN模式的救赎

阿维塔的故事，始于传统车企对新势力崛起的焦虑与反击。

面对造车新势力的强势崛起，长安汽车（000625.SZ）试图通过与蔚来（09866.HK）合资成立“长安蔚来”来探索高端新能源车的路径。然而，随着蔚来逐步聚焦自身品牌，长安汽车董事长朱华荣不得不为企业另寻出路。

2021年，“长安蔚来”正式更名为阿维塔，并确立了独一无二的“CHN”模式。其中C代表长安汽车（Changan），H代表华为（Huawei），N代表宁德时代（CATL）。

这是一个堪称豪华的股东天团。招股书显示，IPO前，长安汽车持有公司发行前约40.99%的股份，是阿维塔的第一大股东；宁德时代持股约9.17%，为第二大股东。虽然H中的华为并未直接持有阿维塔的股份，但双方的关系却因阿维塔入股“引望”变得比股东更为紧密。

资本市场对这一模式也给予了极高的期待。在短短三年内，阿维塔就完成了4轮融资，累计融资金额接近200亿元。其估值也从2021年的不足80亿元一路攀升至C轮后的300亿元以上。

从经营数据看，阿维塔正在经历典型的“成长期阵痛”。招股书显示，阿维塔的营收增长迅猛，2023年营收约56.45亿元，2024年激增至151.95亿元，同比增长约169%；2025年上半年更是达到了122.08亿元，同比增长98.5%。

更令市场欣慰的是其造血能力的改善。2023年阿维塔的毛利率还是-3.0%，当时公司卖一辆亏一辆；但到2024年阿维塔的毛利率已转正为6.3%，2025年上半年更进一步提升至10.1%。对于一家尚在销量爬坡期的新能源车企而言，两位数的毛利率意味着其跨过了“生死线”的第一道门槛。

然而，在大额研发与销售投入下，阿维塔依旧未能盈利。过去三年半（2022年至2025年上半年），阿维塔累计亏损超过113亿元。这种“增收不增利”的局面，迫使阿维塔必须在战略上做出妥协与改变。

妥协与豪赌：向现实低头，向华为“取经”

虽然股东豪华、研发能力出众，但很长一段时间里，阿维塔在市场上处于“叫好不叫座”的尴尬境地。早期的阿维塔11和12，凭借极致的设计感和华为智驾，在30万元以上市场收获了一定的声量，但受限于纯电路线和较高的定价，其销量始终难以突破瓶颈。

为了活下去，阿维塔在2024年做出了两个方向性的重大调整。一个是产品定义的“世俗化”，另一个是与华为关系的“血盟化”。

首先是向市场妥协。面对竞争，阿维塔不再执着于纯电（BEV）路线，而是全面拥抱增程（EREV）。招股书显示，2025年下半年，随着阿维塔07等增程车型的推出，公司月销量迅速突破1万辆大关。增程技术解决了用户的里程焦虑，而阿维塔07将价格下探至20万-25万元区间，直接杀入了特斯拉Model Y和理想L6的腹地。

其次是另一场资本上的豪赌。尽管阿维塔最早采用华为HI（Huawei Inside）模式，但在消费者心智中，赛力斯（601127.SH）旗下的问界才是华为的“亲儿子”。为了扭转这一局面，并锁定华为最顶尖的技术支持和渠道资源，阿维塔做出了一个惊人的决定。2024年8月，阿维塔宣布出资115亿元人民币，收购了华为旗下智能汽车解决方案公司“引望”10%的股权，成为引望的第二大股东。

这笔交易的战略意义在于。阿维塔从华为的“合作伙伴”升级为了“股东”，使其在技术获取（如ADS 3.0、鸿蒙座舱）和渠道进入上拥有了更高优先级。得到授权后，阿维塔也因此在门店上贴出了“华为乾崑智驾”几个字，以宣告公司产品的含“华”量。招股书更提到，双方已构成实质性的利益共同体。

但此次豪赌的另一面是巨大的财务压力。阿维塔在2025年6月完成的C轮融资规模约100亿元 ，而此后入股引望就要花掉了115亿元。这意味着，阿维塔辛辛苦苦融来的钱，几乎还没捂热，就投给了“引望”。

这种“抽血式”的投资，直接导致了阿维塔资产负债表上流动性的剧烈波动，或也成为了此次公司IPO最紧迫的推手。

流动性承压：IPO不仅是扩张，更是救急

虽然及时调整后的阿维塔，其销量与收入激增，但持续亏损与斥巨资投资“引望”后，公司的现金流已存在一定的压力。

招股书，截至2025年6月30日，阿维塔的现金及现金等价物为134.8亿元，账面资金储备充裕。但这背后，阿维塔的流动负债却超过了当期公司的流动资产，两者的差额高达52.4亿元。

而为了支付引望的股权对价，阿维塔消耗了大量的在手现金。招股书显示，2025年上半年，公司投资活动所用现金净额高达64.6亿元，主要原因是收购联营公司（即引望）的权益。为了筹钱，阿维塔不得不大量举债。截至2025年6月30日，公司的计息银行及其他借款总额约为55亿元，其中一年内到期的短期借款就高达35亿元。

除投资流出资金外，阿维塔还在持续亏损。虽然目前公司的毛利已转正，但扣除研发、营销等期间费用后，阿维塔的主营业务依然未能盈利。过去三年半（2022年至2025年上半年），阿维塔累计亏损超过113亿元，其中2025年上半年阿维塔就有15.85亿元的亏损，较2024年同期的14.31亿元的亏损相比，有所扩大。

虽然阿维塔投资了引望这个优质资产，但该笔投资的收益需要缓慢兑现，远水难解近渴。因此，本次港股IPO对阿维塔而言，不仅是为了扩产和研发，或许更是一场“债务置换”与“流动性补血”的必要行动。如果无法通过上市融到长钱，公司或将面临巨大的偿债与运营压力。

而在目前玩家众多的新能源赛道中，阿维塔除了流动性压力外，还需要直面诸多挑战。首先是红海竞争的加剧。阿维塔07所在的20万级市场是目前最卷的“绞肉机”战场。特斯拉Model Y、极氪（ZK.US）7X、乐道L60以及同样拥有华为加持的问界M7、智界R7都在此贴身肉搏。阿维塔能否在价格战中维持住10%的毛利率，是一个巨大的问号。

其次是盈利平衡点的寻找。招股书显示，阿维塔未来三年还将推出多款新车（包括代号E16的轿车、大六座SUV等）。新车型的研发和渠道铺设（尤其是出海计划）需要持续的资金投入。在销量达到规模效应临界点（通常认为在年销20-30万辆）之前，亏损恐怕仍将持续。

最后是与华为合作费用的长期影响。作为引望的股东，阿维塔确实能享受分红，但作为客户，阿维塔每卖出一辆车，都需要向华为支付高昂的智驾和座舱采购费。这种独特的合作模型，决定了其硬件毛利的上限可能不如坚持自研的理想汽车（2015.HK）或零跑汽车（9863.HK）。

阿维塔的成长极具参考价值。公司通过入股华为换来了技术的护城河，却也因此背上了沉重的流动性包袱。对于二级市场的投资者而言，阿维塔不仅是一个新能源车企的投资标的，更是一个观察“国资+巨头”合作模式能否跑通商业闭环的绝佳样本。（思维财经出品）■