【摘要】据知情人士透露，天数智芯冲刺港股IPO进程加快，有望于春节前登陆港交所，与其同为赛道龙头的燧原科技也在稳步推进A股IPO进程中。

不同上市路径背后，是公司基于何种原因做出的战略考量？

若能成功进入二级市场，补充资金后，他们又将面临怎样的机遇与挑战？

以下为正文：

在AI算力需求爆发与国产替代浪潮的双重驱动下，国产AI芯片企业正加速拥抱资本市场。

近期，天数智芯冲刺港股IPO的消息引发市场高度关注，知情人士透露，其可能于春节前上市，同为赛道龙头的燧原科技也处于A股上市辅导阶段。

两者IPO进程出现分化，背后隐藏着公司在战略以及资本结构等方面的考量，也为国产AI芯片企业提供了两种差异化的上市路径。

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天数智芯冲刺港股：政策、技术和资本三重背书

此前据其他媒体报道，天数智芯自2025年8月传出筹备港股IPO的消息后，相关进程快速推进，目前已进入初步讨论阶段，计划募资3-4亿美元（约23.4-31.2亿港元）。

知情人士进一步透露，天数智芯有望在春节前登录港交所，成为继摩尔线程、沐曦等之后又一家登陆资本市场的国产GPU企业。

首先，从政策层面看，天数智芯选择港股而非A股，或在于此前申报上市时间点时港股空间更为宽松。

作为典型的硬科技企业，天数智芯2023年至2024年上半年累计亏损达8.15亿元。这种“高研发、长周期、慢盈利”的特征，与港股上市注册制的规则高度契合，尤其是港股“允许未盈利生物科技及科技企业上市”的制度设计，为其提供了更便捷的资本化通道。

此外，港股作为国际投资者投资国产企业的通道，国际资本对国产AI芯片的关注度持续升温，进一步为天数智芯创造了有利的市场环境。

在英伟达芯片对华出口受美国政策影响不稳定的背景下，港股投资者对国产GPU替代标的需求迫切，而天数智芯作为细分赛道龙头，自然成为资本关注的焦点。

香港交易所近期也在积极吸引内地科技企业上市，相关审核流程的优化为天数智芯IPO提速提供了制度保障。

其次，从公司自身看，技术突破与明确的商业化进展，是天数智芯获得资本市场认可的关键。

作为国内通用GPU领域的破局者，公司创造了多个行业第一。2020年，成功点亮了“天垓100”芯片，率先实现了国产通用GPU“从0到1”的重大突破；2021年，公司发布该产品，并成功实现量产及商用，为国产算力基础设施提供了重要支撑；2022年，公司再发布面向AI推理的“智铠100”芯片，产品矩阵不断完善。

更重要的是，其核心产品已通过市场验证。数据显示，天垓100芯片累计销售订单已突破5亿元，根据此前与ST信通的合作协议公告披露，公司2023年和2024年上半年实现销售收入合计4.99亿元，这种技术+商业双落地的模式，区别于部分仍停留在研发阶段的同行，降低了投资者的风险顾虑。

天数智芯自成立起吸引了多轮融资。2019年，天数智芯完成数亿元的B轮融资，由大钲资本、Princeville Capital领投，上海电气香港有限公司、邦盛资本等机构跟投；2021年完成12亿元的C轮融资，由沄柏资本和大钲资本联合领投，粤民投资管及联通资本跟投。在2022年的C+轮及C++轮融资中，天数智芯募集了超10亿元。

充足的资本储备与豪华的股东阵容，在一定程度上提升了项目在港股市场的认可度，为天数智芯IPO提供了强力支撑。

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燧原IPO进展：更换辅导机构，进程稳步推进中

与天数智芯的快速冲刺不同，燧原科技的资本化路径更为稳健。

公开信息显示，截止目前，燧原科技已完成了十轮融资，累计融资金额近70亿元，公司以160亿元估值登上胡润“2024全球独角兽榜”。

此外，公司不仅是国家大基金二期在AI算力赛道唯一投资标的，还深度绑定腾讯，10轮融资中腾讯参与了6次。数据显示，腾讯是燧原的第一大股东，持股比例约20.5%，还为燧原提供了多个生态内合作伙伴的订单。

2024年8月26日，据证监会官网消息，燧原科技在上海证监局办理了上市辅导备案，由中金作为辅导机构，启动了A股IPO之路。

2025年4月10日，官网消息显示中金公司提交了燧原科技第三期辅导的工作情况。截至10月底，辅导时间已长于摩尔线程和沐曦。

2025年11月1日，官网信息显示燧原科技已重新进行上市辅导备案，辅导机构由此前的中金公司变更为中信证券。市场普遍认为，此次更换保荐券商是公司为应对市场环境变化、加速推进科创板上市进程而作出的战略性调整。

燧原科技选择A股进行上市主要是因为公司股东结构国内资本占比高，与A股市场投资者结构更匹配，不过，A股对硬科技企业的审核流程相对严格，叠加公司尚未公开明确的财务数据，导致其进程相对平缓。

此外，今年7月26日-7月28日的第八届世界人工智能大会（WAIC）上，公司推出了新产品L600，同时，公布其第三代产品已实现大规模商业化落地。截至目前，仅燧原S60这一款产品，就实现了7万卡的落地规模，在国产卡落地规模方面已进入第一梯队；参与建设五大智算集群，支持顶流应用，服务10亿以上规模终端用户。

此举被视为冲刺上市前的重磅利好。值得注意的是，燧原S60是2024年发布的产品，7万卡的落地规模无论对当下哪一家AI芯片公司，都会是极大利好。

但随后有业内博主根据燧原公开PR消息梳理其7万卡的去向。总结起来如下表所示：

因此，燧原7万卡的落地规模，可能还另有他出。

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上市路径分化背后的战略考量

天数智芯与燧原科技的IPO进程差异，本质是企业基于自身条件、资本结构及市场环境做出的战略差异化选择。

天数智芯选择港股上市，追求的是效率优先。港股的注册制审核更注重信息披露，对未盈利科技企业的包容度高，且国际资本池更广阔，适合需要大额研发资金的GPU企业快速融资。

而燧原科技选择A股，追求的是国产替代带来的估值溢价。A股科创板对半导体企业的政策倾斜明显，且国内投资者对国产替代概念的认可度高，参考摩尔线程上市首日股价飙升468%，市值一度突破3000亿元的估值水平，燧原科技若登陆A股也可能获得较高的估值溢价。

从公司自身商业模式来看，天数智芯的优势在于量产先发，商业已然落地，天垓100芯片订单为公司扭亏为盈提供了空间，在IPO审核中也更易获得财务数据支撑。

而燧原科技则更侧重生态共建，依托腾讯的股东背景，其芯片产品在互联网数据中心场景的落地具有天然优势，但公开信息中尚未披露明确的订单规模与营收数据。

从公司背后的资本结构看，两者的路径差异也反映了国际资本与产业资本的不同偏好。

天数智芯的股东阵容中，大钲资本、沄柏资本、厚朴投资等机构具有丰富的国际资本市场运作经验，对港股IPO流程更为熟悉，能够为其提供全方位的上市支持。这些机构的国际背景，也有助于提升天数智芯在港股国际配售中的吸引力。

燧原科技的股东以国内资本为主，更倾向于将其纳入A股资本市场体系，有助于其在国内市场拓展。

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尾声

天数智芯与燧原科技的上市路径分化，表面上是一场“港股效率”与“A股溢价”的战略取舍，本质上却共同勾勒出国产AI芯片企业在全球技术竞合与资本博弈下的多元化选择。

从路径上看，二者呈现“互补性突围”态势。

天数智芯借港股实现“快速输血”，以国际资本支撑技术迭代与市场扩张，走的是“以速度换空间”的开放型路线；而燧原科技则依托A股，以本土产业资本为核心，更强调“国产算力主权”的核心叙事。这两种模式并非对立，而是针对企业资源禀赋与市场定位的精准适配。

从行业层面看，分化背后是国产AI芯片生态的成熟标志。

当企业能够依据自身技术阶段、资本结构和商业化进程选择最适宜的资本市场，而非盲目跟风寻求快速“资本退出”，恰恰说明行业正从“野蛮生长”迈向“理性繁荣”。这为后续多家AI芯片企业提供了可借鉴的范本：融资与上市是发展历程中的关键一役，但更重要的是如何持续实现技术与商业的闭环。

当然，资本化只是“资格赛”，真正的“生存赛”才刚刚开始。

无论选择哪条路径，国产AI芯片企业均需直面三大核心挑战：一是如何将融资高效转化为可规模交付的产品；二是在英伟达的“技术垄断”下，如何实现差异化的价值和技术突破；三是在激烈的客户争夺中如何平衡短期商业收入与长期生态价值。

中国需要自己的AI芯片，这是无疑的。但资本潮水退去，唯有那些真正掌握核心技术、贴近场景需求并能实现正向循环的企业，才能穿越周期，成为真正支撑中国智能时代的“算力基石”。