进入十一月以来，黄金价格涨涨跌跌。

十一月因为美联储年内不会再降息的消息让市场恐慌，跌了一波，后来又随着美联储降息预期的增加，金价迎来了一波上行走势。

近两天随着日本大概率本月加息消息传出，市场流动性趋紧，黄金又开始调整了。

今天收盘，沪金克价相较10月创下的历史最高点下跌45元，回撤幅度为4.5%。

前段时间，几位有影响力的基金领域大V不约而同表达了短期对黄金看空的观点，叠加俄乌和谈以及俄罗斯央行抛售黄金的消息，不少朋友心里都发慌。

黄金究竟还能不能安心持有呢？

我承认大V们看空发言有一定道理。

但是，市场上还有不少支持看多的逻辑。

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捋捋市场上支持看多黄金的理由

理由一：黄金与美元脱钩以来，涨幅并不逊色于美股指数。

从上图可以看出，1971年美元与黄金挂钩的金本位机制被废除以来，取得的回报甚至高于标普500指数这些年来的涨幅。

黄金天然具备抗通胀特性，而纸币有贬值倾向，这使得随时间推移，黄金会变得更有价值。

理由二：俄乌冲突结束不能从根本上缓解当前全球地缘政治紧张局面。

俄乌冲突趋于结束，但欧洲在俄乌战争中的失败让欧洲领导人看清了美国并非可完全信赖的盟友。面对俄罗斯的威胁，欧洲必须要团结起来打造自主可信的防务能力。

在今年历次俄乌局势缓和时，黄金市场都只调整了很短时间就再度上涨。

美国借打击贩毒集团之名，公然干涉委内瑞拉内政，强化自己在拉美地区的军事存在。高市早苗悍然发表“有事”言论，日本军国主义论调不死。

种种迹象表明，目前全球地缘政治风险并不会因俄乌冲突的结束而得到根本性缓解。

理由三：全球央行屯金热仍在继续。

世界黄金协会最新数据显示，今年10月各国央行净购金量达53吨，环比增长36%，创下了今年迄今为止最大的月度净需求。

虽然俄罗斯央行抛售部分黄金，但仅出售3吨，只是其2370吨黄金储备的一个零头，根本无法改变全球央行购金的大趋势。

（数据来源：世界黄金协会；数据统计截至：2025/10/31）

理由四：美元流动性宽松趋势未变。

目前市场普遍预计美联储将在12月再度降息，并于明年年底前再降息两次。黄金作为无息资产，降息是支撑其上涨的重要因素。

近期传出支持进一步降息的哈塞特领跑美联储主席候选人的消息，若哈塞特当选，想必会进一步加快降息速度和力度，释放更多流动性。

理由五：全球黄金供需缺口预计将持续扩大。

近两年，全球黄金供应一直比较稳定，年同比增长1%左右。

今年全球黄金供需缺口预计在300万吨左右，是近年来最高水平。

目前，金矿开采难度逐渐增加，金矿品味正逐渐下降，未来开采金矿成本更高。在供给供应扩张有限甚至趋于停滞收缩的情况下，供需缺口预计将继续扩大。

理由六：部分国家财政问题使债务违约风险上升，增加黄金配置对冲货币风险已成必选项。

在2008年金融海啸和2020年新冠疫情时期，欧美主要国家大量发债，造成还债压力大，给国家财政带来沉重负担。2024 财年，美国政府债务利息支出超一万亿美元，债务利息占GDP比重超3%。

海量债务造成债务违约风险上升，这使黄金无风险资产配置的性价比上升，央行和机构加配黄金以对冲潜在风险。

国际稳定币龙头企业Tether也在今年大量购买黄金，丰富底层资产，用来和美元信用做对冲。

（数据来源：Bloomberg；数据统计截至：2025Q3）

02

我们正在处于“金强于股”的周期内

除了目前市面上主要流行的六种看多黄金的逻辑，我认为还有其他角度能成为支持黄金继续看多的理由。

不妨一起看下这张图。

图片上方的折线图反映了2000年以来黄金与标普500指数的长期发展趋势，图片下方为趋势动能指标图，蓝色三角形表明该趋势期内黄金相对于标普500处于上升趋势，即趋势有利于黄金，橙色倒三角形表明该趋势期有利于股票。

2021年前后，黄金相较标普500的比值就从底部逐渐回升，即便今年4月市场消化特朗普关税战消息后，标普500指数至今走高近30个百分点，也仍未打破连续69周市场更加偏好黄金的趋势。

可见这轮黄金上涨的趋势之强。

从2001-2011年间的历史来看，黄金曾出现十年长牛，期间仅有零星时间股票更强势。

黄金一旦强势起来可以强势很久，十年的黄金强势周期并非子虚乌有。

2021年前后，黄金与标普500比率一度升至最高点1.6，目前比值仅约0.7，黄金股票比仍有巨大的配置修复空间。

据此得出理由七：本轮黄金上涨是黄金与美股比值修复的周期性行情，它由长期“股—金”配置比率结构性力量驱动。

除了上述七条理由外，我们还在工业数据中发现油金比和铜金比正在异常下跌。

03

油金比和铜金比持续探底

油金比和铜金比都是经常用作经济周期分析的指标。

石油和铜都是工业需求的重要原材料，油价和铜价反映下游工业需求强弱，间接折射全球经济景气程度。

黄金作为无息资产，金价与市场避险情绪成正相关关系。

因此，油金比和铜金比更高意味经济景气，工业需求强劲；油金比低则预示着市场对未来增长持谨慎态度，经济增长动能疲弱。

近年来，油价整体呈下行走势，铜价虽波动上行，但远不及金价上行力度强劲。这就造成油金比和铜金比当下都处于历史低位，且近三年呈波动下行走势。

从这两个指标来看，目前全球经济增长预期仍较弱，全球工业需求复苏脚步迟缓。低增长预期下，全球经济风险较高，缺少适合投资的优质资产。资金更加倾向于黄金这种避险资产，而非投资于生产资料。

各国货币政策也会趋向维持在偏宽松的状态以刺激经济上行，滞胀风险如影随形，黄金作为避险资产的优势被放大。

据此得出理由8：全球工业需求复苏速度缓慢，利好避险资产黄金。

综上所述，我们总结了八条目前看好黄金继续上涨的理由。

目前看多看空黄金的理由都不少，各有各的道理。

不过，如果把两方的逻辑论点当做两个筹码，放在一个天平上做衡量，我还是会觉得看多的重量更大一些。

俗话说：乱世黄金。

目前全球民族主义思潮愈发汹涌，世界正加速右转，地缘政治风险不减，经济复苏缓慢，贫富差距不断拉大，各国打工人承担生活成本变得比以往更加困难。

在这种情形下，黄金配置最重要的可能不是投资增值，而是对冲宏观社会变化中潜藏的风险。

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