来源：酒业内参

在白酒行业深度调整的大背景下，区域酒企金徽酒正面临前所未有的经营与治理双重挑战。其三季度财报显示归母净利润同比大降超30%，年度业绩目标完成难度陡增。更令人关注的是，在业绩持续承压的同时，频繁的关联交易也引发市场广泛质疑。

三季度净利跌超三成

年度目标岌岌可危

2025年第三季度，金徽酒交出了一份难如人意的成绩单。财报数据显示，单季公司实现营收5.46亿元，同比下降4.89%；归母净利润仅2549.99万元，同比大幅下滑33.02%，创下年内单季最大跌幅。这一业绩表现直接拖累前三季度整体盈利，公司前三季度归母净利润3.24亿元，同比下降2.78%，营收也微降0.97%至23.06亿元。

更严峻的是，金徽酒2025年全年目标为营收32.80亿元、净利润4.08亿元。截至三季度末，公司营收仅完成全年目标的70.3%，净利润完成率不足80%。若要达成年度目标，第四季度需实现营收9.7亿元，相当于三季度业绩的3.36倍。在白酒行业量价齐跌、消费场景受限的背景下，这一目标几乎难以企及。

现金流恶化进一步加剧了公司经营压力。前三季度，金徽酒经营活动产生的现金流量净额为2.83亿元，同比下降18.89%。公司解释称，主要因营业收入下滑导致销售货款回收减少。

此外，金徽酒已连续多年面临业绩目标与实际表现脱节的问题，自2019年以来，除少数年份勉强达标外，多数年份未能完成预设目标，七年目标落空的尴尬局面或将成为现实。

高端化转型“得不偿失”

低端溃败叠加省外扩张遇阻

为应对行业竞争，金徽酒近年来大力推进高端化转型，然而这一战略却呈现“双刃剑”效应。从产品结构看，前三季度300元以上/500ml高端产品营收5.37亿元，同比增长13.75%，100-300元/500ml次高端产品营收12.28亿元，同比增长2.36%，百元以上产品营收占比提升至79.43%，较去年同期提高5.79个百分点，产品结构向高毛利区间倾斜的趋势明显。

但高端化的增长是以牺牲低端市场为代价的。同期，100元/500ml以下低端产品营收4.57亿元，同比骤降23.60%，且第三季度单季高端产品营收同比下降1.61%，显现增长乏力迹象。业内人士指出，若金徽酒无法遏制低端产品下滑趋势，同时难以维持高端产品高速增长，整体业绩将持续承压。

存货高企也成为高端化转型的隐忧。截至三季度末，公司存货规模攀升至17.87亿元，创下历史新高。当前白酒行业平均库存周转天数已达900天，渠道去库存压力巨大，金徽酒的存货问题无疑加剧了经营风险。

省外扩张战略同样遭遇瓶颈。前三季度，公司省内市场营收16.89亿元，占比76%，同比下降2.00%；省外市场营收5.33亿元，占比不足四分之一，同比下降2.46%。更值得关注的是，省外经销商数量净减少82家，经销商总数从年初净减少52家，意味着其全国化布局不仅未能推进，反而出现收缩态势。

在三季度业绩说明会上，董事长周志刚将经销商减少归因于“聚焦资源、精准营销”的整合优化，但市场普遍认为，这反映出金徽酒在省外市场竞争力不足，难以抵御头部酒企下沉与酱酒品牌的双重挤压。

关联交易引质疑

实控人侄子企业累计中标超13亿元项目

比业绩和战略困境更受市场关注的，是金徽酒频繁的关联交易问题。2025年4月，公司宣布投资6.69亿元的金徽生态智慧产业园四期技改项目，中标方为甘肃懋达建设工程有限公司（简称“懋达建设”）。公开信息显示，懋达建设法定代表人、持股90%的控股股东李锁银，是金徽酒实控人李明的侄子，且这并非懋达建设首次中标金徽酒项目。

梳理历史公告可见，自2017年以来，懋达建设已先后8次中标金徽酒工程项目，合同累计金额超13亿元。其中，2017年中标天河综合治理项目与员工公寓楼建设项目，合计金额1.96亿元；2024年中标生产及综合配套智能仓贮中心建设项目，金额3.18亿元；加上2025年的6.69亿元技改项目，懋达建设已成为金徽酒工程建设领域的核心合作方。

值得注意的是，2024年金徽酒设计产能35000千升，实际产能仅20695.98千升，产能利用率59%，处于行业较低水平，在此情况下仍大规模投资技改项目，且交由关联方承建，引发投资者对交易必要性、定价公允性及招标合规性的质疑。在三季度业绩说明会上，有投资者直接发问“是否存在利益输送”，其他平台也充斥着对关联交易的质疑声音。

对此，在三季度业绩说明会上，金徽酒独立董事李海歌回应称，关联交易严格遵循“公开、公平、公正”原则，重大项目通过第三方代理机构公开招标，建设后经审计机构评估，且履行了独立董事、审计委员会、董事会或股东会的审议程序，不存在利益输送。董事长周志刚也强调招标流程合规，项目建设完成后会通过外部专业机构审计。

但市场对这一解释并不买账。有投资者指出，懋达建设作为实控人近亲属控制的企业，连续8次中标大额项目，难以用“偶然”解释，且金徽酒未充分披露关联交易的定价依据与市场比价情况，不符合上市公司关联交易“控制在合理范围、保证业务独立性”的监管要求。

资本市场已有所反应，金徽酒股价年内几乎原地踏步，总市值维持在100亿元左右，投资者用脚投票的态度凸显了对公司前景的担忧。

在白酒行业“头部承压、区域分化、中小出清”的格局下，金徽酒面临的业绩、战略与治理三重挑战，考验着公司管理层的决策能力。未来，金徽酒能否打破困局，仍需时间检验。