11月18日，浙江振石新材料股份有限公司主板IPO申请获得上交所上市委审核通过。值得一提的是，振石股份曾于2015年在香港联交所主板上市，2019年私有化退市。那么这家曾在香港上市后又退市，6年后选择主板上市的公司的股权合伙是怎么安排的呢？本文结合该公司招股说明书申报稿进行简要分析介绍。

一、主要业务、主要产品或服务

浙江振石新材料股份有限公司是一家主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售的国家级高新技术企业。公司自成立以来，围绕清洁能源领域的前沿应用，从材料端为下游应用持续提供高品质、创新性的解决方案，覆盖风力发电、光伏发电、新能源汽车、建筑建材、交通运输、电子电气及化工环保等行业。

在风力发电领域，经过二十余年发展，公司现已成为全球领先的风电叶片材料制造商。公司2024年风电玻纤织物全球市场份额超过35%，位列全球第一，产销规模全球领先4；在风电叶片大型化、轻量化升级和海上风电技术发展的过程中，公司在国内市场率先实现了风电叶片主梁用拉挤型材的规模化销售，公司的风电拉挤型材销量在国内排名前列。公司与国内外知名风电叶片及风电机组制造企业建立了良好的业务合作关系，国内客户包括明阳智能、远景能源、中材科技、时代新材、艾郎科技、三一重能等，国际客户包括维斯塔斯（Vestas）、西门子歌美飒（Siemens Gamesa）、迪皮埃（TPI）、德国恩德（Nordex）等，直接或者通过风电叶片制造商实现了全球前十大风电机组生产企业全覆盖，为公司在风电叶片材料领域始终保持领先地位奠定了坚实基础。

在光伏发电领域，纤维增强材料制成的光伏边框成本低，质量轻、拉伸强度大，并且具有很强的耐盐雾和耐化学腐蚀性能，在海上和沿海地区光伏电厂应用场景下具有明显优势，市场渗透率不断提升。公司的光伏边框获得TÜV检测机构莱茵公司颁发的全球首张证书，通过了莱茵公司2PfG2923标准认证，在耐老化测试、阻燃性能、力学性能等方面均表现优异。

二、报告期主要财务数据和财务指标

报告期内，发行人营业收入分别为52.67亿元、51.24亿元、44.39亿元、32.75亿元；同期实现扣非归母净利润分别为5.79亿元、7.04亿元、5.97亿元和3.95亿元。

三、股权合伙的历史沿革情况 （1）恒石有限公司（振石股份前身）设立

恒石有限成立于2000 年 9 月，设立时的注册资本为 310.00 万美元，全部由唐兴华出资。恒石有限设立时的股权结构如下:

【点评】该公司设立时为一人有限公司，是独营制企业，并没有搞合伙制，这也说明不搞合伙制，独营制一样能创业。

（2）红筹架构搭建完成前的股权架构

截至2015 年 4 月红筹架构搭建完成前，恒石有限的股权结构如下：

【点评】恒石有限公司变成了两个股权合伙人的合伙经营企业。

（3）搭建红筹架构后在香港联交所上市

【点评】恒石公司的直接股东又变成了一个——华锦资本。但是，其间接股东合伙人却变成了张毓强、张志强、周森林、杨国明、张健侃、唐兴华、方仁宙、社会公众股东等众多股权合伙人。

（4）股份制改造时的股权合伙结构

经历了港股私有化退市及拆除红筹架构后，于2023年6月20恒石有限整体变更为振石股份。

变更为股份公司时，各发起人的持股数量及持股比例如下：

【点评】公司的合伙人团队十分单薄，公司业务对资本缺乏吸引力。

（5）上市前突击发放股权激励红包

2023 年 6 月 29 日，公司召开股东大会，决议同意公司股本由 144,972.24 万股增加至 147,931.14 万股，其中员工持股平台桐乡景石认购了 1,112.48 万股。

【点评】能在上市前给员工发放一个股权激励红包，老板还是很有良心的。但是，直到此时才给员工发放股权，而且公司高层持有82%以上份额——很可能是代持，可见一般员工人力资本不强，企公司对人力资本依赖性不强，核心技术不会很突出，公司的竞争优势也不会很强。

（6）IPO前公司的股权结构

四、公司控制权安排 （1）控股股东的基本情况

截至本招股说明书签署日，桐乡华嘉持有公司 83,243.34 万股股份，持股比例为56.27%，为公司的控股股东。

（2）实际控制人的基本情况

截至招股说明书签署日，公司的实际控制人为张毓强和张健侃，双方系父子关系。张毓强以及张健侃通过桐乡华嘉、桐乡泽石以及振石集团合计控制公司96.51%的股份，为公司的共同实际控制人。

张毓强与张健侃的基本情况如下：

张毓强：中国国籍，1955 年 9 月出生，无境外永久居留权，身份证号为33042519550918****。

张健侃：中国国籍，1983 年 10 月出生，无境外永久居留权，身份证号为33042519831024****。

【点评】张氏父子合计控制公司96.51%的股份，已达到了完全控制的程度，父亲已经70岁了，主要看儿子的了，今后振石股份的命运就掌握在儿子张健侃的手中了。您了解张健侃先生吗？

至本咨询合伙制研究中心 邱清荣

2025年11月21日