来源：市场投研资讯

（来源：尔乐量化）

➤ 买入具有竞争优势的优秀公司，价格合理即可，赚复利增长的钱。

成长价值策略判断内在价值的主要维度：优秀的商业模式和财务健壮性判断。优秀的商业模式往往意味着持续较高的资产回报率，叠加良好的复利条件就能使得公司的资产长期稳健增长，即所谓的长坡厚雪。财务健壮性判断则关注财务实力和财务造假识别，以规避价值毁灭。本报告将优选市场当前的成长价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。

➤ 成长价值型基金池：兼具稳定性与进攻性。

2015年2月2日至2025年11月7日，基金池年化收益率为16.88%，相对于偏股基金指数超额收益为7.05%，同时组合年化波动20.70%，年化夏普达0.82，在牛市行情中能够获取较高超额收益，在市场下跌时也能较好控制回撤。组合在多数年份中均能跑赢偏股基金指数，近四个月组合超额收益约4.65%。

➤超额收益主要源自选股，行业轮动明显。

选股能力为组合主要的超额收益来源，行业配置和动态调整也有明显贡献。风格上，长期来看价值和成长属性整体均不突出，新一期调仓中，组合持仓市值有所提高，整体呈现出更强的低估和高盈利质量属性。行业上，新一期中TMT和金融占比较高。

➤ 成长价值型基金定义与精选。

主要以持仓的相对低估值特征进行成长价值型基金的定义，计算基金在PB-ROE因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正负且排名前1/3的基金样本为成长价值型基金。对于成长价值型基金的精选，我们主要选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金。

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1.1 成长价值投资理念简介

成长价值即合理价格买入具有竞争优势的公司，赚复利增长的钱。成长价值策略由巴菲特发扬光大，主要偏好有优秀的商业模式和健壮财务的公司。优秀的商业模式代表“护城河”，往往意味着持续较高的资产回报率，叠加良好的复利条件就能使得公司的资产长期稳健增长，即所谓的长坡厚雪。本报告将优选市场当前的成长价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。

当前PB_ROE因子收益回升，离散度保持较高位置。A 股PB_ROE因子收益在2008年以来收益持续上行，策略收益稳健， 2024年以来因子的离散度有明显回升，整体来看PB_ROE策略仍具有较强一定的投资优势。

1.2 成长价值基金池：高年度胜率

长期来看，成长价值基金池的表现兼具稳定性与进攻性。2015年2月2日至2025年11月7日，基金池年化收益率为16.88%，相对于偏股基金指数超额收益为7.05%，同时组合年化波动20.70%，年化夏普达0.82，在牛市行情中能够获取较高超额收益，在市场下跌时也能较好控制回撤。

成长价值型基金池在多数年份均能跑赢偏股基金指数。2015年2月2日至2025年11月7日，从基金池各年表现来看，组合在多数年份中均能跑赢偏股基金指数，即便在2024年以来的风格切换中仍能够实现绝对和相对收益，近四个月组合超额收益约4.65%。其中，选股能力为组合主要的超额收益来源，行业配置和动态收益也有明显贡献。

成长价值型基金池配置风格：长期来看价值和成长属性整体均不突出，新一期调仓中，组合持仓市值有所提高，整体呈现出更强的高弹性和成长质量属性。

提高了对周期和TMT板块的配置，受近期市场波动影响明显。成长价值型基金池在周期和TMT行业上相对持仓较高，2020年底开始高位减持消费，并大幅买入周期，2022年底，在消费板块估值回落后再次加仓，新一期中周期和TMT明显增加，金融和消费持仓相应减少。在新一期持仓中TMT和周期占比相对较高。

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成长价值基金池定义与筛选

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2.1 成长价值型基金的定义

我们主要以持仓的相对低估值特征进行成长价值型基金的定义：

1. 研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位；

2. 样本容量：任职时间 1 年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品；

3. 集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%；

4. 价值暴露：依据成长价值的主要思想，计算基金在PB_ROE因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负排名前 1/3的基金样本为成长价值型基金。

2.2 成长价值基金池筛选

对于成长价值型基金的精选，我们主要选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金，即根据近 12 个月行业+选股+动态收益动量与 IR综合排名，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下：

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组合基金的多维分析

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1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。本报告中所涉及量化结论仅代表历史统计规律，可能随着政策变化、市场变化、投资者结构变化等因素失效。

2）报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。对于非重仓股和调仓带来的影响无法详细研究，收益贡献与配置比例的计算和基金整体有一定偏差。

3）本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。基金有风险，投资需谨慎，投资者需慎重决策。

报告信息：

关舒丹 S0100524060004guanshudan@glms.com.cn

本文来自民生证券研究院于2025年11月18日发布的报告《成长价值基金池202511：高年度胜率》，详细内容请阅读报告原文。

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