本报（chinatimes.net.cn）记者石飞月 北京报道

自从2023年林松涛接手虎牙以来，该公司便进入战略转型期，如今两年多过去了，转型成效如何呢？11月12日，虎牙公布的2025年第三季度财报显示，多项关键数据止跌转正，似乎预示着持续数年的下滑态势迎来了初步遏制的信号。

然而，在收入增长的另一面，是净利润的大幅下滑，这意味着虎牙仍处于新旧动能转换的阵痛期。在经历了头部主播流失、行业竞争加剧等多重考验后，虎牙的转型之路正呈现出挑战与希望并存的复杂图景。

收入创九个季度新高

2025年第三季度，虎牙总收入为16.9亿元，创近九个季度以来的新高，同比增速提升至9.8%；总MAU为1.62亿，较二季度的1.6亿有所增长。

其中，直播收入为11.6亿元，同比增幅约3%，实现企稳回升，这也是虎牙这一业务自2021年第三季度以来同比增速首次转正。

作为虎牙的支柱型产业，直播的收入对其整体业绩的呈现至关重要。虎牙公司联席CEO兼高级副总裁黄俊洪在财报电话会议上表示，平台的内容类型正变得更加多元、生态也更具活力，两项可印证的指标是虎牙户外直播的时长与收入均取得了良好的增长。

另外一项关键业务——游戏相关服务、广告和其他在2025年第三季度的收入同比增长29.6%至5.3亿元，占总收入的比例提高至31.5%。

黄俊洪称，道具售卖业务已成为新的增长点。“我们与游戏厂商的合作不断加深，道具SKU进一步丰富，这带动本季度道具售卖收入同比增长超过200%，特别是在《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟》《暗区突围》《PUBG mobile》等游戏上，成绩尤为亮眼。未来随着合作维度持续拓展、运营能力不断升级，我们有信心推动道具收入保持快速增长。”

虽然在收入方面实现了增长，虎牙在2025年第三季度的Non-GAAP净利润为3630万元，较去年同期的7800万元大幅下滑。对此，虎牙方面对《华夏时报》记者表示，主要是因为公司投资收入有所缩减。

与此同时，虎牙方面也向本报记者强调，今年三季度该公司Non-GAAP运营利润同比转正，并且由二季度的盈亏平衡发展到扩大运营利润规模。“运营利润的高低直接反映企业核心业务的盈利能力和运营效率，是企业‘持续经营能力’的体现。”财报显示，虎牙2025年第三季度Non-GAAP运营利润为630万元，而去年同期为亏损1320万元。

“三年计划”成效显现

虎牙收入的增长，与其董事长林松涛发起的转型有很大关系。

2018年5月,虎牙作为“游戏直播第一股”在美国纽交所上市，很短的时间内就从12美元的发行价涨到50美元，但这也成为虎牙股价的顶峰；2021年，市场监管总局一纸禁令叫停了虎牙与斗鱼的合并案，两家公司联手称霸游戏直播市场的梦想直接破碎，此后虎牙股价一路下滑，股价长期徘徊在个位数，截至当地时间11月12日收盘为2.68美元/股。

一路下滑的不只是股价，还有虎牙的业绩：2021年和2022年，虎牙实现营业收入113.51亿元、92.2亿元，下滑幅度明显。这种情况下，2023年，腾讯老将林松涛接手了下坡路上的虎牙，正式提出“三年计划”。

所谓“三年计划”，其实是一个转型计划，即持续聚焦商业化转型，通过与游戏公司加深合作，有效促进道具售卖、游戏广告和分发服务收入增长。而自成立以来，虎牙的核心收入长期依赖直播业务。

然而，头部主播的流失，如《王者荣耀》主播张大仙等被其它平台挖走，还是对虎牙造成了重大的打击，2023年和2024年，虎牙的整体收入分别为70亿元和60.8亿元，继续下滑。

从过去两年多的业绩表现来看，林松涛主导的转型还处于攻坚阶段，其效果可从两方面评估：一方面，游戏相关服务、广告和其他收入稳步增长，收入占比不断突破；另一方面，直播作为支柱业务，在转型启动后的两年里收入持续收缩，导致转型阵痛明显。

当然，2025年第三季度出现了多个积极信号：直播收入止跌回升，实现同比正增长；整体收入创近九个季度纪录；同时，头部主播回流数量也显著增加。

打造新的增长曲线

“本季度直播收入3%的微增，其参考意义有限。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅告诉《华夏时报》记者，究其根本，娱乐直播行业整体已步入下行通道，市场天花板清晰可见，加之监管强化、市场规范及用户娱乐需求多元化等多重因素，使得该板块缺乏实现大幅增长的核心动力。

据公开报道，中国游戏直播市场已从增量竞争转向存量争夺，2024年行业规模增速降至8%，较2021年的35%大幅下滑。

与此同时，近几年，抖音、快手、B站等平台凭借庞大的用户基础和多元化的内容生态，逐渐渗透到游戏直播领域，连小红书也想要分一杯羹，不免对传统游戏直播平台虎牙和斗鱼的市场份额造成挤压。

张毅认为，对虎牙而言，关键在于突破现有模式的局限，通过打造第二代核心产品来确立新的增长曲线，方能打开未来的财务增长空间。

在此前的转型基础上，虎牙又瞄准了游戏发行领域。黄俊洪表示，虎牙将重磅推出首款游戏——《鹅鸭杀》手游，目前，《鹅鸭杀》手游预约量在测试阶段即已快速突破1000万，此次发行不仅是虎牙游戏业务的首次体系化验证，更为后续构建更立体化的发行业务奠定基础。

“我们相信，虎牙所沉淀的主播生态、内容营销与赛事承办能力，能够为新品提供从冷启动到长线运营的全链路护航。我们为游戏打造的自制综艺《鹅斯卡之夜》吸引了众多头部主播参与，既实现了营销破圈，也撬动了海量玩家群体。”黄俊洪说。

在张毅看来，作为电竞平台，虎牙长期处于游戏产业链的末端，介入发行业务使其有机会切入流水更高、利润更丰厚的环节，从而优化收入结构并提升综合竞争力，不过，这一转型能否成功，关键在于其产品选择与发行运营的综合能力。