文/瑞财经 李姗姗

二十年前，41岁的郭恒华做出了一个彻底改变人生轨迹的决定，辞去国企高管职务，投身创业。

郭恒华毕业于合肥化工技校，1982年，刚满18岁的她被分配到合肥化工厂（安徽氯碱化工的前身，现中盐红四方），一干就是20多年，从基层做到了集团常务副总经理。

2003年，身居高位的郭恒华离开老东家，筹备创业。两年后，以她的名字命名的华恒生物（688639.SH）诞生了。

经过近二十年发展，华恒生物凭借技术突破成为全球生物基产品市场细分领域龙头。2021年成功登陆上交所，截止11月7月收盘，A股市值约90亿元。近日，华恒生物又向港交所发起冲击。

近年来，为抢占市场份额，华恒生物持续扩张。但截至2025年6月末，公司产能利用率仍高达107%。此次赴港IPO，公司计划公开募资再度升级产能。

01

赴港IPO前国资加持

郭氏兄妹控股30.78%

华恒生物的前身华恒有限成立于2005年4月，初始注册资本100万元。完成股份制改革后，公司由郭恒华、郭恒平兄妹二人控制92%股权，张学礼持股8%。

2016年6月，华恒生物曾递表上交所主板，但次年12月撤回上市申请。外界将中止上市的原因，与2017年2月、6月郭恒华因债务导致的法律纠纷、股权冻结联系起来。

时隔四年，股权冻结问题得以解决，华恒生物成功登陆了科创板，以23.16元/股的价格发行2700万股A股，募资净额5.59亿元。

此次递表港交所的前一年，华恒生物刚刚完成定增，向9名投资者合计发行2112.25万股A股，募资净额6.84亿元。

穿透后，投资者多为国企及知名投资机构，包括国元金控、长春金控、厦门钨业、湖北文旅、广东开发区控股集团、基石资本、君来资本等。

募集资金用于建设“丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目”和“苹果酸联产色氨酸项目”。截至2025年6月末，投资进度已全部达成，但投产日期出现延期。今年9月，华恒生物公告，拟对 “苹果酸联产色氨酸项目”达到预定可使用状态的时间由2025年延期至2026年10月。

递表前，郭恒华直接持有公司18.08%股权，并通过控制宁波睿合远、恒润华业以及与胞兄郭恒平的一致行动关系，合计控制公司30.78%表决权。

02

执董全员涨薪

IPO前核心技术人员接连离职

华恒生物的董事会由9名成员组成，包括5名执董、1名非执董及3名独董。

郭恒华现年61岁，担任公司董事长、执行董事兼总经理，给大了她两岁的郭恒平安排了非执行董事的职位。另外4名执董分别是张学礼、张冬竹、樊义和Mao Jianwen (毛建文)。

其中，张学礼的到来曾对华恒生物的转型起到了至关重要的作用。

公司成立初期主要从事传统化工制造，但郭恒华深知这条赛道的前途并不明朗，因此一直在寻找绿色环保产品，一款叫作丙氨酸的小众产品走进了她的视野。

彼时，丙氨酸主要依靠化学合成，关键要靠掌握新技术的高端人才。郭华恒为了寻找人才，不惜通过跑产业大会、给研究人员写信等方法，终于在中国科学院天津工业生物研究所，结识了张学礼。

当时，这位刚回国不久的“80后”青年教授，手里正握着全生物法生产丙氨酸的技术。履历显示，张学礼拥有上海交通大学生物化学与分子生物学博士、美国佛罗里达大学微生物学和细胞科学系博士后学位，毕业后留美任教，担任研究助理教授。

2013年11月，华恒生物完成股改那年，张学礼以董事身份加入了，并以技术入股。截至2025年9月末，张学礼直接持股3.01%，为公司第三大股东。

目前，张学礼还担任公司首席科学家，但他的薪酬（包括薪金、津贴、酌情花红、实物福利及退休计划供款）是华恒生物执董中最低的。2022年-2024年，张学礼薪酬分别为25.6万元、25.9万元及26.7万元，其他执董则在百万元左右。

Mao Jianwen (毛建文)在加入华恒生物次年，就成为公司薪酬最高者。2022年-2024年，分别领薪163.8万元、169.2万元及181.8万元。2025年上半年，其薪酬再次登上新台阶，达到227.5万元，超过了2024年全年水平。

毛建文目前还担任公司副总经理，主要负责公司的美国业务发展。加入华恒生物前，2013年1月至2021年2月，毛建文曾担任巴斯夫（德国一家化工企业）全球副总裁。

不止是毛建文，2025年上半年，华恒生物执董集体涨薪，尤其是郭恒华、张冬竹和樊义，上半年各领薪139.2万元、113.3万元及102.1万元，半年薪酬达到百万级别，同比2024年上半年翻了一倍左右。

瑞财经《预审IPO》注意到，此次IPO前，公司有两位核心技术人员离职，包括刘志成、邓杰勇，离职原因均为个人原因。其中，刘志成最后职位是MA项目经理，邓杰勇为秦皇岛华恒高级经理。

03

内卷加剧下以价换量

IPO前增收不增利

生物基产品被认为是“碳中性”的，在全球石化资源日益匮乏、全球气候变暖等环境问题不断加剧的情况下，生物基产品以开发、利用可再生资源为基础，发展可持续、可再生且环保的“绿色经济”，日益受到人们的关注。

华恒生物便是一家以合成生物技术为核心的企业，专注于依托生物制造技术，开展生物基产品的研发、生产和销售。

截至2025年6月末，公司生物基产品主要包括氨基酸系列产品（主要为丙氨酸系列、L-缬氨酸、色氨酸、精氨酸）等；维生素系列产品（主要为D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）；其他生物基产品。公司产品被广泛应用于动物营养、日化护理、食品和饮料、先进材料、植物营养等行业。

目前，华恒生物已在行业细分市场有着广泛的影响力。以2024年收入为衡量标准，公司L-丙氨酸及L-缬氨酸的市场份额分别位居全球第一。

招股书提及，当前，生物基产品需求持续增长，而优质绿色原料的供给未能赶上，仍存在缺口。

根据弗若斯特沙利文报告，全球生物基产品市场由2020年的228亿美元增加至2024年的

421亿美元，复合年增长率为16.6%；预期将由2030年的801亿美元进一步增加至2035年的1091亿美元，期间复合年增长率为11.3%，而2030年至2035年的复合年增长率为6.4%。

同时，国内的生物基产品市场由2020年的86亿美元增加至2024年的199亿美元，复合年增长率为23.4%，并预期于2030年进一步达到397亿美元，期间复合年增长率为12.2%。市场空间广阔。

站在行业风口上，华恒生物实现业绩攀升。2022年-2024年及2025年上半年（下称“报告期”），公司生物基产品销量分别为6.21万吨、7.98万吨、10.75万吨及7.46万吨；各期收入分别为14.19亿元、19.38亿元、21.78亿元及14.89亿元，持续增长。

近年来，合成生物行业入局者众多。上市企业包括丰倍生物(603334.SH)、凯塞生物(688065.SH)、金丹科技（300829.SZ)、万华化学（600309.SH)、元利科技(603217.SH)等。据天眼查，近3年成立的、经营范围包含“合成生物”的企业数量就高达9万多家。

面对激烈的市场竞争，华恒生物不得不采取“以价换量”的策略。自2022年以来，公司维生素系列产品售价持续下跌，由2022年的8.95万元/吨降至2025年上半年的3.11万元/吨，降幅65.25%；同期，收入占比7成左右的氨基酸系列产品价格，也在波动中下跌了20.63%至1.5万元/吨。

受售价下跌的影响，2025年上半年，公司维生素系列产品收入同比下降了4.87%。

产品价格下滑，直接影响到公司盈利水平。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、40.4%、24.8%及23.5%，2025年上半年毛利率水平较高峰时期跌去了16.9个百分点。

2025年上半年，维生素产品毛利率仅有6.6%，同比减少29.2个百分点；氨基酸产品毛利率为30.4%，同比下降6.1个百分点。

报告期各期，华恒生物的净利润分别为3.19亿元、4.47亿元、1.85亿元及1.09亿元，2024年及2025年上半年，同比分别下滑58.67%、26.25%。

从销售地区来看，华恒生物境外销售收入持续增长，2024年达到10.73亿元，占公司总收入的比例接近一半。

2022年、2024年及2025年上半年，公司最大客户A是一家德国企业，向其销售金额分别为2.18亿元、2.56亿元及1.38亿元，占比15.4%、11.8%及9.3%。

根据推测，该客户A应是巴斯夫，早在2013年便与华恒生物建立合作。据公司在上交所的招股书，2017年-2020年上半年，巴斯夫为公司贡献50%左右的收入。

值得一提的是，除了公司执董兼副总毛建文曾是巴斯夫全球副总裁以外，公司执董、副总兼财务负责人樊义也曾在巴斯夫任职，担任大中华区财务部经理、大中华区并购负责人。

04

固定资产增加24.5亿元

产能利用率107%

为加强自身在红海中的竞争实力，抢占市场份额，华恒生物开启全面扩张之路。

自上市以来，华恒生物将公开融资累计获得的13.25亿元，主要砸向产能建设。长丰、秦皇岛、巴彦淖尔、赤峰四大生产基地拔地而起，2024年总产能达10.92万吨/年，其中，丙氨酸3.65万吨/年，缬氨酸6万吨/年。

2025年上半年，华恒生物产能利率高达107%。

产能利用率拉满，公司存货规模升高，报告期各期末分别为1.36亿元、2.26亿元、4.07亿元及5.09亿元，主要是制成品和原材料大幅增加。存货周转天数由51天增长至72天。

大规模扩产，华恒生物固定资产规模扩大。报告期内，公司物业、厂房及设备金额分别为9.52亿元、26.2亿元、32.13亿元及34.06亿元，期内增长了2.58倍。

财报显示，截至2025年6月末，公司在建工程账面价值为13.67亿元，主要包括“年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目”2.14亿元，“年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目”4.37亿元，“生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目”3.38亿元，“75T锅炉和液糖扩建项目”0.81亿元，“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”2.62亿元。

大量资金投入产能建设，华恒生物投资活动现金流呈现净流出，报告期各期分别为-3.42亿元、-11.27亿元、-9.3亿元及-2.61亿元。

而由于借款以及定增融资，华恒生物融资活动现金流持续净流入，期内分别为646.1万元、10.25亿元、7.81亿元及1.5亿元。

截至2025年6月末，公司现金及现金等价物为3.79亿元，短债为5.51亿元，存在1.72亿元短债缺口。

此次赴港IPO募集资金，华恒生物将用于全球扩张业务合成生物使能技术、新产品及解决方案开发；产能升级；营运资金及一般企业用途。

附：华恒生物上市发行中介机构清单

独家保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：金杜律师事务所、安徽天禾律师事务所、竞天公诚律师事务所有限法律责任合伙、北京市通商律师事务所

审计师及申报会计师：容诚（香港）会计师事务所有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）谘询有限公司上海分公司