《星岛》记者 吴鸣 深圳报道

满城尽带黄金甲。在当前黄金投资热潮席卷资本市场之际，登陆深交所十五载的潮宏基（002345.SZ），日前向港交所递交上市申请，意图成为黄金珠宝行业首个“A+H”双栖珠宝企业。

潮宏基剑指第一之际，恰逢今年以来由老铺黄金、周六福、梦金园等掀起的金企上市热潮，潮宏基的业绩成色和转型路径，尤为值得关注。

渠道变革背后的盈利困局

潮宏基近年来的快速扩张，很大程度上得益于加盟模式的大力推进。

截至2025年6月，公司旗下1542家门店中，加盟店占比已高达86.9%。这种"加盟换规模"的策略确实成效显著——2025年上半年加盟渠道收入同比激增37%，贡献了超过五成的营收。

然而，规模的快速增长背后，是盈利能力的持续承压。

加盟渠道16.6%的毛利率远低于自营渠道35.3%的水平，直接拖累公司整体毛利率从2022年的29.3%下滑至2025年上半年的23.1%。这种"增收不增利"的困境，折射出公司规模与效益难以兼顾的发展痛点。

产品转型遭遇市场变局

更深层次的挑战来自于消费趋势的转变。

当下消费者对黄金的态度日趋务实，保值属性超越装饰功能成为首要考量。这一变化迫使以K金产品见长的潮宏基，不得不调整产品结构，转向毛利率仅11.8%的经典黄金珠宝。

转型的代价显而易见：黄金珠宝收入占比在三年间从32.6%攀升至44.6%，而这一低毛利产品的比重提升，进一步压缩了公司的盈利空间。

曾经凭借差异化定位在K金领域闯出一片天地的潮宏基，如今不得不直面黄金价格战的残酷竞争。

资本市场信心遭遇考验

业务层面的挑战之外，潮宏基还面临着资本市场的多重考验。

一方面，收购女包品牌FION遗留的5.08亿元商誉如同达摩克利斯之剑，随时可能因业绩不及预期而引发减值风险。

另一方面，第二大股东东冠集团在股价高点减持套现约1.25亿元，这一举动发生在公司推进港股上市的关键时期，不免引发市场对股东信心的猜测。

此外，随着业务规模扩大，公司的贸易应收款项已攀升至3.7亿元，这些主要来自加盟商和电商平台的应收款，为公司现金流安全埋下了隐患。

出海梦面临现实挑战

潮宏基此次赴港募资的一个重要方向是国际化扩张：2028年前开设20家海外门店。

然而，这一宏图面临严峻的现实挑战：相较于早已布局海外市场的周大福等竞争对手，潮宏基目前仅有4家海外门店，缺乏国际市场运营经验。

更棘手的是，公司正面临宝格丽、卡地亚母公司历峰集团等国际巨头的知识产权诉讼。近期手镯产品侵权案一审判决的败诉，不仅带来直接经济损失，更可能影响其海外市场的品牌形象和渠道拓展。在注重知识产权保护的海外市场，这些诉讼无疑为潮宏基的出海之路增添了变数。

星岛视角

潮宏基谋求"A+H"上市的背后，是黄金珠宝行业深度调整期的战略抉择。

一方面，港股上市可为公司提供国际化的融资平台和品牌展示窗口；另一方面，双平台运作也将使公司面临更严格的市场监管和投资者期待。

在当前黄金消费"务实化"、市场竞争白热化的背景下，潮宏基的转型之路依然充满挑战。如何在规模扩张中保持盈利能力，在国内市场红海中开辟差异化优势，在国际化进程中规避知识产权风险，这些都是公司需要直面并解决的课题。

潮宏基的港股闯关之路，不仅关乎一家企业的命运，更将为中国珠宝企业的转型发展提供重要参考。其最终能否在资本市场的助力下成功破局，值得持续关注。