本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），作者：foinsight

不可预测的市场突显了家族办公室（以下简称“家办”）的独特优势：凭借长期资本，有能力熬过不确定性，并在机会出现时率先行动。由于不受外部投资者和严格投资任务的限制，家办通常能够在市场下行期间保持投资，并充当资金提供者。

近日，海外研究机构发布了《家办投资洞察·适应新格局》报告，汇集245位家办决策者的观点，全面展示了全球家办如何应对当今复杂的投资环境。该报告重点关注与机构最为相似的家办：超过70%的受访者拥有至少10亿美元的净资产，超过90%的受访者拥有内部投资管理能力。

四大关键发现

尽管市场波动加剧、短期不确定性增加，但许多长期投资主题依然保持稳定。本次调查中最引人注目的是，尽管地缘政治、贸易政策和快速发展的技术等因素带来诸多影响，但家办的行为却始终保持一致。

一、配置保持稳定

·家办投资组合整体与2023年大体一致，其中公开股票配置从28%升至31%。市场错位、分散以及股票的优异表现创造了一系列相对于私募股权而言颇具吸引力的投资机会。

·另类投资占比则从44%小幅下降至42%。私人信贷、固定收益以及私人房地产和基础设施投资的温和增长部分抵消了私募股权投资的温和下降。

·在维持12%现金及现金等价物配置的同时，家办也表明了随时部署资本的准备。在未来12个月内，34%的受访者打算减少现金头寸，其中许多人计划投资于风险资产。

二、投资主题

家办依然专注于那些能够穿越商业周期、并在长期内驱动价值的结构性增长主题：科技依旧是“王者”，多数受访者（58%）预计未来12个月其投资组合将超配科技行业。

人工智能的应用十分广泛……以下省略178字，欢迎扫码加入知识星球，查看报告全文

三、地缘政治是首要考虑因素

家办正以乐观的态度展望未来。被提及的最大投资风险更多来自地缘政治而非基本面。近三分之二（61%）的受访者认为地缘政治冲突是首要风险，其次是政治不稳定和经济衰退。

不断升级的国际紧张局势、政策变化以及迫在眉睫的贸易战威胁，都在影响家办的情绪。66%的受访者预计未来12个月地缘政治风险将加剧。亚太地区的家办尤其关注地缘政治冲突，其中有75%的受访者将其列为三大投资风险之一。

虽然媒体对贸易战的报道数量和基调可能表明这已成为投资者关注的主导话题，但全球关税是继政治不稳定和经济衰退之后，第四大最常被提及的投资风险。

未来12个月，全球77%的家办预计经济保护主义将加剧，70%的家办预计全球平均关税税率将保持不变或更高，这表明人们认为关税上涨已成为新常态。

与关税讨论密不可分的是其对通胀和经济增长的影响。在美洲，34%的家办将通胀列为首要投资风险，而在欧洲、中东和非洲地区这一比例为25%，在亚太地区为17%。从全球来看，57%的家办（其中美洲受访者比例更高）认为未来12个月通胀将会上升。一半的受访者预计美国经济衰退的可能性将增加。

尽管存在这些因素，全球增长的基本驱动因素和长期存在的投资主题似乎依然稳固，家办继续展现出其愿意在不确定性中坚持下去的态度。

四、地域配置

从地域分布的角度来看，绝大多数家族办公室都将资产配置在美国，无论其总部位于何处。鉴于贸易政策存在不确定性以及非美资产表现强劲，部分客户正在重新评估其地域配置，或在某些情况下增加美元资产的外汇对冲。

尽管外部“噪音”不断，但对于包括家族办公室在内的长期投资者而言，持续投资于美国股票依然获得了回报。聚焦于美国在科技创新能力、资本市场深度、强劲的盈利增长以及良好的人口结构等方面的优势，这些因素共同支撑了投资者对美国领先地位的信心。

在美国之外，家族办公室则更倾向于投资本国及邻近市场。例如，89%的欧洲、中东和非洲地区受访者将资产配置到欧元区，而80%的亚太地区受访者将资产配置到中国。

家办的投资组合

尽管存在担忧，但家办仍继续保持对风险资产的强劲配置。平均配置比例如下（由于四舍五入，百分比加起来可能不等于100%）：

·公开股票：2025年为31%，高于2023年的28%。

·另类投资：2025年为42%，略低于2023年的44%；细分如下：

私募股权：2025年为21%，2023年为26%。

私募房地产和基础设施：2025年为11%，2023年为9%。

私募信贷：2025年为4%，2023年为3%。

对冲基金：自2023年以来稳定在6%。

·固定收益：2025年为11%，高于2023年的10%。

·现金（不包括美国国债）：2025年为12%，与2023年持平。

·大宗商品：自2023年以来稳定在1%。

家办资产配置趋势在整体上保持稳定，仅随着市场环境演变进行小幅调整。展望未来，家办预计将保持稳定的战略配置，同时进行选择性调整，以在耐心与机遇之间取得平衡。

公开股票

公开股票配置在2023年下降约3个百分点后，已恢复至2021年的水平（31%）。家办一直是资本市场的积极参与者，资本市场活动水平有所提高，包括首次公开募股（IPO）的回归。38%受访家办预计将增加对公开股票的配置，表明他们对长期增长的信心。

人工智能是一个对公开股票产生巨大影响的长期增长主题，尤其是在大型科技股中。许多家办一直在利用市场错位，并利用波动性进入市场并提高收益。

另类资产

家办在另类资产类别（私募股权、私募房地产与基础设施、私募信贷以及对冲基金）中的总体配置，从2023年的44%略微下降至2025年的42%。正如预期……以下省略207字，欢迎扫码加入知识星球，查看报告全文

私募股权

自2023年发布上一份报告以来，所有资产类别中最大的变化是私募股权敞口的减少，其中美洲家办的变化最为温和，其私募股权配置比例最高，为25%，而欧洲、中东和非洲地区为22%，亚太地区为15%。

在过去几年中，这一趋势一直持续存在，因为有限合伙人（LPs）在退出环境虽有改善但仍然低迷的情况下，家办对于是否重新承诺下一期基金或投资新的管理人持谨慎态度。

事实上，鉴于自上次调查以来标普500指数的表现，私募股权平均配置的下降幅度看起来比预期更为温和，资本分配不足或许在一定程度上帮助稳定了私募股权投资组合的权重。尽管如此，这一趋势已经开始出现逆转，IPO和并购（M&A）活动的增加推动了回暖。39%家办预计将增加对私募股权的配置，延续稳步的计划性承诺，尽管步伐会有所放缓。

私募二级市场

近四分之三（72%）的家办表示他们投资于二级市场。随着公司保持私有化的时间更长，以及投资人资产变现的速度低于预期，二级市场仍然是重要的投资机遇来源。

过去几年，企业投资方通过创新解决方案来促成交易并向LP返还资金。目前二级市场交易活跃度良好，其中包括对成长期后期公司的要约收购，以及“延续基金”（continuation funds）的激增，这类基金允许普通合伙人（GPs）为希望退出的投资者提供流动性。延续工具的活动在2024年创下历史新高，这一势头延续至今年。

在交易量创纪录的背后，家办重视二级市场，因为他们可以获得更成熟的投资组合，从而进入不断增长的私募市场资产类别，但期限比投资传统私募股权基金更短。

这为家办提供更高的投资组合层面的透明度，并有助于缓解私募股权投资中的“J曲线”效应。此外，随着许多大型捐赠基金公开出售有限合伙人（LP）份额，这为家办以具有吸引力的价格增持高质量资产敞口提供了独特机会。

私人房地产和基础设施

家办对私人房地产和基础设施以及私人信贷（与当前收益率相关的资产类别）的配置略高于2023年。

与往年一样，44%的家办主要选择直接投资私人房地产，这与许多家办在房地产领域的投资和运营能力一致。在所有其他另类资产类别中，家办倾向于通过管理人作为主要投资方式。

有相当比例的受访者（56%）在私人市场中投资于基础设施。在全球经济中，若干正在演变的“宏观趋势”推动了基础设施融资正迈向创纪录的一年。例如，数字化的推动可能会导致数据中心功耗大幅增加，进而增加新的资本支出。高贸易量叠加贸易格局的重组，可能推动对港口和物流设施的投资增加。

私人信贷

家办目前对私人信贷的配置比例将从2023年的3%增加约一个百分点至2025年的4%。

私人信贷的投资机会范围广泛，包括直接贷款、实物资产信贷、私人投资级（IG）信贷、资产支持贷款以及机会型信贷。一个更加正常化的利率和并购环境，以及即将到来的债务到期高峰，持续提供着大量融资机会。

虽然私人信贷在平均家办投资组合中占比较小，但近四分之三的受访者目前都有投资。尽管客户显然已将信用风险和市场过度拥挤视为风险因素，但家办仍然认为私人信贷相较传统信贷投资更具吸引力。

除了更高的回报外，私人信贷还可能因其在资本结构中的优先顺位、更严格的契约，以及贷款人能够与借款人合作定制重组方案（这在银团贷款和公共信贷市场中更具挑战性），而被视为提供了更好的下行保护。

26%家办打算增加对私募信贷的配置，反映出对收益和定制化融资解决方案的需求。

对冲基金

自2021年以来，对冲基金的配置比例一直保持在6%不变。在市场波动加剧的背景下，对冲基金仍能提供稳定的回报。许多家办尤其关注多经理/多策略基金，这些基金使投资者能够获得规模化风险管理和顶尖人才的优势。

调研显示投资者对系统性量化基金兴趣增加，这类基金并不必然依赖资产价格的持续上涨来实现回报。然而，知名或表现优异的对冲基金可能难以直接进入，这或许解释了家办在配置比例上难以实现显著提升的原因。

许多家办内部也有投资专家负责运营自己的交易策略。欧洲、中东和非洲地区以及亚太地区的家办预计未来12个月将增加对冲基金的配置比例。

现金和固定收益

或许是为了应对当前的不确定性，并平衡其非流动性资产，家办持有现金，稳定在12%。采用“杠铃式”投资策略，家办通常对现金进行合理的配置，使其能够迅速抓住机遇，应对市场波动，并满足资本需求。34%家办计划减少现金余额，并将资金重新投入风险资产。

固定收益的配置比例上升了约一个百分点，达到11%。今年，72%的受访者表示其投资组合的平均久期为三年或更长，高于2023年的51%，其中比例最大的一部分（57%）的久期目前在三到五年之间。

投资主题

·人工智能

家办的耐心资本通常非常适合投资于创新前沿领域。大多数家办预计在未来12个月内将对科技板块超配，仅有5%预计会低配。

不出所料，绝大多数家办(86%)都以某种形式投资于人工智能。事实上，尽管52%的受访者表示他们通过公开股票进行投资，38%的受访者表示他们通过人工智能赋能的公司进行投资，值得注意的是，这些数字可能被低估了。鉴于人工智能在主要公开股票指数中的作用和影响，许多家办几乎肯定比本文所反映的更直接或间接地接触人工智能。

调研中，家办关注的另一个领域是人工智能的次级受益者，约有三分之一的家办投资于此类领域。这可能部分反映在家办对工业和能源领域的兴趣上。……以下省略245字，欢迎扫码加入知识星球，查看报告全文

·数字资产

建设性的监管与立法环境，以及资本市场活动的增加（例如，多家数字资产企业的IPO和资产升值），推动了市场兴趣的上升。

尽管这一领域仍受新闻报道与价格波动的影响，但与2021年相比，越来越多的家办已开始投资加密货币。不同地区在态度上存在显著差异。亚太地区（APAC）与美洲地区的家办目前投资比例相近（分别为35%与37%），而在欧洲、中东和非洲地区（EMEA），这一比例仅为25%。

展望未来，亚太地区另有39%的家办对未来投资加密货币感兴趣，而美洲和欧洲、中东和非洲地区均只有17%。

值得注意的是，全球11%的家办使用加密货币作为管理尾部风险的一种方式。虽然这种定位在美洲或欧洲、中东和非洲地区并不常见，但亚太地区的家办表现出了更大的兴趣。事实上，只有26%的亚太地区家办表示他们对加密货币不感兴趣，而欧洲、中东和非洲地区和美洲的这一比例分别为58%和47%。

目前投资加密货币的投资者通常通过现货购买或上市产品进行投资，而上市产品是市场上一个相对新兴的产品领域。

·体育

过去几年，体育生态系统中的投资机会备受关注，而领域正是家办投资兴趣与热情的交汇点。资金流入该领域推动了过去十年间估值的不断攀升，并持续提供长期增值的可能性。

其作为投资主题的增长受到多种因素的推动，包括体育特许经营权的扩大，从而允许更多机构资本（例如私募股权）进入。

接受调查的家办中，有25%目前投资于体育及其更广泛的生态系统，另有25%家办表示未来有兴趣参与。

体育投资中最突出的焦点依然是男子职业联赛球队（71%），这一点或许并不令人意外，因为在球队所有权领域，家办与超高净值人士历来占据重要地位。

与此同时，家办对新兴运动以及已建立的女子联赛的兴趣也有所增加，这与诸如2024年NCAA女子篮球锦标赛等赛事收视率的空前增长相一致。

除了直接持有俱乐部股权之外，家办正在寻找体育生态系统中的二级和三级衍生机会，尤其是体育场馆与房地产以及流媒体技术。

展望未来，全球有61%的家办认为媒体和内容将成为未来价值创造的主要驱动力。这与优质体育赛事直播内容领域竞争日益加剧、从而推高媒体和数据版权价值的趋势保持一致。

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