瞭望塔财经前言，利润增长背后，应收账款飙升57%，第三次闯关IPO的晨泰科技仍然面临老问题叠加新隐患的困境。

瞭望塔财经获悉，2025年6月27日，浙江晨泰科技股份有限公司（以下简称“晨泰科技”）的IPO申请获得北交所受理。这已经是这家专注于智能电力设备研发、生产和销售的企业第三次冲击资本市场。

此前，公司曾先后尝试科创板和平创业板上市，但均在问询阶段后主动撤回申请。

瞭望塔财经了解到，本次IPO，晨泰科技拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过4271.68万股，拟募集资金2.85亿元，用于智能电网产品生产线升级建设项目、充电桩产品扩能建设项目等项目。

1、财务数据背后的增长隐患

从表面财务数据看，晨泰科技报告期内（2022-2024年）的业绩呈现增长态势：营收分别为4.38亿元、4.90亿元和6.87亿元。

扣非后归母净利润分别为0.66亿元、0.76亿元和0.97亿元。然而，在这份增长背后隐藏着诸多隐患。

公司的应收账款和合同资产账面价值分别为1.96亿元、2.07亿元和3.25亿元，占流动资产的比例较高。

更值得关注的是，2024年应收账款较期初增长57.22%，远高于营业收入40.05%的增长率。这种显著背离表明公司销售额的增长可能依赖于更宽松的信用政策，而非真实的业务增长。

公司的毛利率也呈现波动下降趋势，报告期内分别为31.37%、34.25%和29.10%。2024年毛利率下降5.15个百分点，盈利能力出现明显下滑。

2、客户集中度与依赖症结

晨泰科技的业务高度依赖“两网”（国家电网和南方电网）。报告期内，公司向前五大客户销售的收入占比分别为94.49%、94.18%和95.81%。

其中，来自国家电网和南方电网的合计收入占营业收入的比例分别高达86.51%、88.67%和86.71%。这种极端依赖使公司的业务稳定性存在重大风险。

主要通过招投标获取订单，报告期内通过招投标获取的销售收入占比分别为93.29%、92.37%和91.56%。这种业务模式使公司在面对强势客户时议价能力有限。

3、研发投入不足与创新质疑

作为科技企业，研发投入是衡量其创新能力的重要指标。报告期内，晨泰科技研发投入分别为2288.39万元、2739.88万元和3223.09万元。

然而，2024年研发费用率只有4.69%，低于同行可比公司7.09%的平均水平。更令人惊讶的是，公司的销售费用率（5.17%）甚至高于研发费用率。

研发投入不足可能影响公司长期竞争力。在问询函中，监管层也关注到公司总工程师在2012年9月至2024年3月期间兼任董事长，且其薪酬全部确认为研发费用的合理性。

4、实控人背景与历史问题

晨泰科技成立于2010年12月，由李庄德、沈秀娥夫妇出资设立。2013年4月，夫妇俩将所持股份以7520万元转让给新泰伟业。

而新泰伟业则由他们的子女李泽伟（1993年9月出生）、李梦鹭（1991年3月出生）控制。股权转让时，这对姐弟仅20岁和22岁，且都不在公司任职。

这次转让价格被认为明显偏低。半年后的2013年10月，新泰伟业转让800万股晨泰科技股份的价格为每股1.6元；而2015年5月晨泰科技增资时，每股价格已达11.88元。

监管层在两轮问询中均关注到实控人父母相关问题。根据相关文件，晨泰科技实控人的父亲李庄德被列入限制消费人员；李庄德、沈秀娥控制的晨泰集团、华灿电子为人民法院列示的失信被执行人。

5、内部控制与信披缺陷

晨泰科技在公司治理和内部控制方面存在明显缺陷。2021年1月18日，公司因未能按时披露2020年半年度报告，被全国股转公司给予公开谴责的纪律处分并记入诚信档案。

时任董事长项超和董事会秘书刘光也未能幸免。

2024年12月16日，公司又因未及时披露股份代持行为再次收到自律监管措施决定。

2016年1月，公司控股股东新泰伟业由第三方代为持有晨泰科技1730万股，占总股本比例超过20%，但公司直到2024年9月才补充披露这一信息。

此外，从2016年到2024年，公司每年都对财报数据发布更正公告。个别年份的更正公告甚至多达五次，涉及银行借款、在职人数构成、应收账款及合同资产等多个会计科目。

6、现金流与运营效率问题

尽管公司报告期内净利润持续增长，但经营活动产生的现金流量净额呈现波动：分别为5576.38万元、1.79亿元和1.47亿元。

2024年经营现金流同比下降18.02%，与营业收入增长40.05%形成鲜明对比。这种背离表明公司盈利质量可能存在问题，利润增长没有转化为实际现金流入。

公司的应收账款周转率也低于行业平均水平。2024年，公司应收账款周转率为2.75，低于行业均值3.45。这表明公司回款能力较弱，资产运营效率低下。

7、募投项目前景存疑

本次IPO，晨泰科技计划募集资金约2.85亿元，用于智能电网产品生产线升级建设项目、充电桩产品扩能建设项目、深圳研发中心建设项目和补充流动资金。

然而，公司充电桩业务的盈利能力令人担忧。2024年，该业务收入为8200多万元，同比增长41%，但毛利润同比下滑超40%，毛利率仅9%。

在行业竞争加剧的背景下，募投项目能否达到预期效益存在不确定性。公司也需要警惕产能扩张后的市场消化能力。

智能电表行业有明显的周期性特征，更换年限一般为5-10年。2021年开始行业进入景气周期，但这波更换潮过后，晨泰科技将如何应对可能到来的低谷？

瞭望塔财经发现，公司曾表示未来将把握“一带一路”机遇，拓展海外市场。但目前其海外收入占比不足5%，远低于同行竞争对手（如海兴电力海外收入占比高达60%）。

在瞭望塔财经看来，第三次闯关IPO的晨泰科技，需要回答的不仅仅是业务持续性问题，还有那些历史遗留的内控缺陷和实控人关联疑云。

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