十年期国债收益率在1.8%附近徘徊已久。低利率时代，投资者对固收+类产品的兴趣更为浓厚。

最近的看点在于，新品推陈出新，增强收益的策略变得越来越“时髦”。

比如中欧的多资产团队，业内也算颇有名气了。最近他们有只新品很有趣——中欧优利，主打低波策略固收+。构造上，虽然还是延续经典的债券（不低于80%）+权益（5%-20%）模式，然而，增强策略做了升级——不仅有A股、可转债，同时可投港股、ETF。多种资产类别，多元策略的融合，还挺切合现在的市场审美的。

这种迭代的新玩法，让固收+能够更好地发挥多元资产的优势，产品竞争力无疑是增加的。

低利率时代，投资者转向“固收+”

固收+产品中，二级债基现在是主流品种。二级债基可以参与股票二级市场，一般股票仓位不超过20%，是股市环境转好时的一种产品选择。

根据wind数据，过去一年（截止9月3日），二级债基指数上涨10.42%，沪深300指数上涨37.53%。而过去5年，二级债基指数上涨2.75%，跑赢沪深300（沪深300下跌1.55%）。二级债基指数曲线，过去10年看，总体是比较平滑的。

这类产品的特点，是绝对收益导向，而且追求目标收益约束下的最小化回撤和波动。

图：二级债基指数和沪深300指数

来自：wind,截至2025年9月3日

传统二级债基的策略是比较简单的，通常是债券仓位中枢在80%左右，权益仓位10-20%左右，基金经理自下而上精选个股。有些产品可转债持仓比较多，债券+可转债+股票，在转债上做些文章。

不过去年开始，市场在发生深刻变化。

一是债券收益率水平急剧下降。二是去年开始，港股和A股表现较好。港股的高息股颇有吸引力，科技也与A股形成差异化。三是ETF已经越发主流，和选股相比，ETF在某些方向上可能更有效率。

所以，看到中欧优利这样的策略，也反映出当前固收+产品设计的创新思路，引入更多元的资产，发挥大类资产配置的优势。与过往传统的二级债基相比，中欧优利这里产品的优势主要是在权益增强策略中，除A股和可转债以外，加入了港股和ETF的策略，使得资产类别，策略更丰富了。

当然，中欧优利还有严格的风险控制策略。

比如应用风险预算模型，进行风险管理。利用资产择时信号模型，来指导资产配置。同时，构建股票、债券、转债等大类资产的细分策略。在同一类资产内，选择低相关性的策略动态组合。通过这一系列的策略，力争达到风险收益目标。

低波策略固收+，有哪些新玩法？

中欧优利的拟任基金经理黄华，也是中欧基金多资产投决会主席。这支团队目前共有25人，包括固收、权益、量化、策略、风控等各类人才。

多资产团队所负责的产品线，也相当多元。

比如固收+类产品，按照波动水平分类，有低波策略，中波策略，中高波策略系列。多因子策略产品也有一系列产品，被称为“Smartβ+α”，通过量化和主观融合的方式，将Alpha详细拆解为景气、价值、红利、质量策略（也就是四因子策略）。另外还有FOF系列产品，包括普通FOF，养老FOF。

中欧优利，在多资产产品线的定位上属于固收+里的低波策略产品。和黄华管理的另一只中欧双利类似，但可投资产明显更丰富了。

中欧双利这只基金2016年成立，黄华自2017/4/5起管理，任职管理超8年。截至2025年6月底，中欧双利A成立以来收益率41.77%，同期业绩基准和二级债基涨幅分别为12.37%和31.82%。成立以来创新高238次。这只基金最新披露的股票仓位为15.73%，增强策略主要以可转债和A股为主。

图：中欧双利走势图

相对中欧双利来说，中欧优利，加入了更多策略。

比如范围的升级，在A股，可转债基础上，加入了港股，ETF基金。另一方面，A股的投资策略，将运用到团队非常擅长的“四因子”策略，也就是上面提到的景气、价值、红利、质量四个因子。

多种增强策略：

A股+转债+港股+ETF

中欧优利，在增强策略上，涉及到4种增强策略，包括A股的“四因子”策略，港股策略，ETF策略，可转债量化策略。这里面最大的看点，其实是更大程度的丰富了收益的来源。

早年的固收+产品，比较常见的增强收益手段还是A股+可转债。现在加上ETF，港股，显然更符合当下的市场环境。

尤其ETF策略被纳入固收+，是大家喜闻乐见的。

经过这两年的大扩容，股票ETF容量及细分品类已经非常充足，这是大背景。同时，由于主动获取阿尔法的难度越来越大，相比之下，以ETF为代表的被动基金，在获取贝塔收益上有一定优势，是很好的补充工具。加上股票ETF费率相对低，流动性好，风险更为分散。ETF被纳入到固收+中，可能会成为一种大趋势。

另一方面，港股市场这两年，随着广度和深度的拓展，和固收+也有了更多的链接。

根据中金的数据，现在全市场已经有近百只固收+港股策略的产品。截止2024年底，这类产品在固收+基金中的数量占比已经升至7%，规模占比在8.5%附近。

这类固收+产品中，港股部分往往在配置关注上，以高分红资产以及互联网龙头为主。

中欧优利也考虑港股红利防御+科技龙头增厚的强增策略，攻守兼顾。另一方面，低利率时代下，债券票息普遍摊薄，纯债组合收益承压，投资者也更关注权益端的增强手段。港股策略的固收+产品，近一年以来的收益弹性与韧性受到市场认可，未来可能将进一步拓展了这类策略的空间。

总体来说，低利率环境下，像中欧优利这样的固收+产品，配合多元资产策略，需求可能会非常大，当然技术含量也很高。市场在变，对固收+这类产品的理解，可能也要与时俱进了。

完整风险提示

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