本文来自微信公众号：每日经济新闻 （ID：nbdnews），编辑：陈柯名王嘉琦易启江，作者：每经记者

8.5万亿美元市值、2000万辆汽车、100万台机器人、4000亿美元年利润……

埃隆·马斯克这份“史上最贵”的万亿美元薪酬包，不仅再次刷新了华尔街的想象力，也首次以白纸黑字的形式，为特斯拉描绘出一份堪称“不可能完成”的未来十年发展蓝图。

这份为期10年的“对赌”协议的每一项解锁条件，都精准锚定了特斯拉的转型路线图——从传统汽车制造商全面转向Robotaxi（自动驾驶出租车）、FSD（完全自动驾驶）和人形机器人领域，同时也将马斯克未来十年的命运与特斯拉深度绑定。

再造两个英伟达：“万亿薪酬”的12步解锁路径

近日，特斯拉董事会向CEO埃隆·马斯克提出了一份全新的薪酬方案，潜在价值约1万亿美元，这是美国企业历史上规模最大的高管薪酬方案。

这份方案的核心，是一份为期十年的“业绩对赌”。

根据协议，特斯拉董事会向马斯克授予最多4.237亿股限制性股票，约占公司调整后总股本的12%，将分12批次发放。要拿到这笔巨款，马斯克必须达成12组层层加码、环环相扣的目标。12批股票对应12组阶段目标，每完成一个阶段目标，马斯克即可获得约3531万股普通股。

这12组目标分为两类：市值门槛和运营里程碑。

市值方面，第一个阶段，特斯拉市值需要从当前的1.1万亿美元左右推升至2万亿美元，几近翻倍。随后，每解锁一个阶段，市值依次递增5000亿美元，直到第十阶段的6.5万亿美元。而最后两个阶段，则依次递增1万亿美元，最终将市值推至惊人的8.5万亿美元。这相当于让特斯拉在十年内，再造两个英伟达。

运营方面，每个阶段激励的解锁还须同时达成至少一项运营目标，涵盖了汽车、FSD（完全自动驾驶）、Robotaxi和人形机器人（Optimus）四大核心业务：

累计交付2000万辆特斯拉汽车（自首次交付之日算起）；

FSD活跃订阅用户达1000万（连续三个月日均）；

累计交付100万台人形机器人（自2025年9月3日起计算）；

100万辆Robotaxi投入商业化运营（连续三个月日均）。

此外，方案要求特斯拉的年度调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）最终要达到4000亿美元。（注：最后三个4000亿美元目标每个都需在连续的4个季度内完成才算达成一次。）

如果所有目标全部达成，马斯克在特斯拉的投票权将跃升至24.8%，接近25%的关键控制线。一直以来，马斯克都在寻求对特斯拉的更多控制权，他此前表示，将持股比例提升至25%是“既能确保战略方向，又不会多到无法被罢免”的平衡点。

未来10年的四大支柱：特斯拉转型之路有多难？

马斯克的这份薪酬方案将在11月6日的特斯拉股东大会上表决投票，外界预计通过概率很大。这份“天价对赌”中最引人注目的四大运营目标，完整覆盖了特斯拉未来的战略发力点。

车辆交付：从“年销2000万辆”缩水至“累计2000万辆”

薪酬方案要求，马斯克需累计交付2000万辆电动汽车。截至目前，特斯拉累计销量已达800万辆，这意味未来十年年均销量需保持在约120万辆以上。

表面看，这一数字略低于当前销量水平，并且远低于马斯克当初吹嘘的“2030年年销2000万辆”野心，似乎降低了难度。然而，完成这个“缩水版”目标也并非易事。

近年来，特斯拉的汽车交付量增速已然放缓，甚至出现了上市以来的首次同比下滑。2024年，特斯拉的交付量约为178.9万辆，同比下降1.1%。无独有偶，全球新能源车市场也正在告别狂飙突进的时代，市场研究机构TrendForce集邦咨询预估，2025年全球新能源车销量为1970万辆，年增21%，预期2026年的增长幅度将放缓至14%。

与此同时，昔日王座更是岌岌可危。中国车企比亚迪已在2024年以25.6%的份额超越特斯拉，成为全球新能源车销冠，而特斯拉份额仅为11.4%。

对此，AutoForecast Solutions分析师萨姆·菲奥拉尼直言不讳地指出，汽车市场早已成熟饱和，不同于苹果在手机行业称王的年代。各大车企纷纷巨资投入电动化，特斯拉要在21世纪30年代成为“一骑绝尘”的巨头，除非在汽车形态或制造模式上出现颠覆性突破。

FSD：千万用户背后的“技术+价格”考验

要实现1000万FSD活跃订阅用户，意味着要让千万台特斯拉汽车持续付费使用该功能，对应的渗透率大约为50%。

目前，特斯拉并未公开FSD付费用户量，但据其高管透露，FSD选装率仅为“十几个百分点”，距离千万量级相去甚远。

一方面，高昂的价格是用户的一大顾虑。FSD有两种价格模式：一次性购置价格约为1.5万美元；按月订阅的价格为199美元。另一方面，在技术层面，FSD Beta版本虽然在一定条件下可实现车辆自行控制，但仍需驾驶者监督，尚未达到真正的L4/L5级完全无人驾驶。

卡内基梅隆大学自动驾驶专家Philip Koopman曾指出，目前FSD在城市街道的表现还不稳定，实现真正无人驾驶仍需重大技术突破。来自FSD Tracker community的数据也显示，在城市中，平均每224英里就会出现一起需要人工介入的严重事故。

不过，东方证券在研报中给出了积极的展望。该机构指出，FSD在欧洲和中国地区落地进度有望加速，后续有望产生鲶鱼效应，促进全球及国内高级别自动驾驶及Robotaxi产业加快发展，智能驾驶相关产业链公司有望受益。

Robotaxi：延迟了5年的承诺

多年前，马斯克曾公开承诺，要在2020年让100万辆Robotaxi上路。如今，这一目标又被写入薪酬方案，只是时间线已拉长至未来十年，要求实现100万辆Robotaxi的商业运营。

从现实进度看，Robotaxi的发展远落后于最初的设想。截至2025年，特斯拉的Robotaxi业务仍处于起步阶段，目前仅在得州奥斯汀开展小规模试点，尚未拿下加州等核心市场的无人驾驶运营许可。反观竞争对手，Waymo和Cruise等公司已经在美国部分城市上线了有限度的无人出租车服务。

据外媒分析，十年达成“百万级Robotaxi日活”绝非易事，特斯拉需要克服技术、法规和市场三大方面的挑战。百万车辆同时运营，需要匹配强大的车队调度系统、乘客服务平台与服务支持体系。这意味着特斯拉要彻底摆脱汽车制造商的身份惯性，转型为成熟的出行服务运营商。这对其而言，仍是全新且艰巨的课题。

人形机器人：要撑起特斯拉80%营收

在这份薪酬方案中，最受争议的无疑是人形机器人Optimus的目标：累计交付100万台。

此前，马斯克宣称，最早将于2029年实现年产100万台Optimus，如今其薪酬方案将目标调整为2035年累计交付100万台。

目前，特斯拉的Optimus项目仍处于研发早期，客户交付量为零。业内人士透露，截至目前，Optimus实际产量仅数百台。特斯拉之前所作的“2025年至少生产5000台”的承诺恐将再次“跳票”。

尽管如此，马斯克对Optimus寄予厚望，他近期表示，未来特斯拉约80%的长期价值将来自人形机器人。TeslaAI官方微博日前发文展示了Optimus的最新外观，预计特斯拉Optimus Gen3将于第四季度发布。

但要实现百万机器人的目标，难度在于开创一个全新产业并达成规模化。

马斯克曾提出Optimus单台成本2万美元的目标，这需要通过大规模生产实现降本。此外，市场需求和应用存在不确定性。尽管设想空间巨大，但短期内主要需求在工业、仓储等特定场景，大众消费市场对人形机器人的接受度和付费意愿尚未验证。

业内对于人形机器人的前景看法也不一致。

Morgan Stanley预测，2035年全球各类人形机器人保有量约1300万台，主要用于工业和商业领域。2050年全球人形机器人市场年营收可达5万亿美元，规模甚至超过当前全球汽车业营收之和。分析师Adam Jonas也强调，特斯拉在软硬件一体化上的优势，使其有潜力在机器人领域胜出。

但伯克利大学教授、前波士顿动力工程师Ken Goldberg表示，人形机器人在非结构化环境中的使用还需很多年验证。

值得一提的是，若特斯拉加速推进Optimus的量产，人形机器人供应商将直接受益。据东方证券分析，2026年起人形机器人将进入规模化量产阶段，今年年底到明年年初，特斯拉或将逐步向供应商下发零部件定点，获得定点的供应商有望逐步释放业绩。

4000亿美元年利润目标，“锁死”马斯克未来10年

对于4000亿美元的调整后EBITDA目标，《金融时报》评论称，这一利润几乎相当于让特斯拉一家公司赚取半个硅谷的收益，在目前看来“难以想象”。

要在未来5年内将调整后EBITDA提升至4000亿美元，特斯拉利润的年均复合增长率必须至少达到91.6%，相当于过去五年英伟达利润的复合增长率。若要在10年内提升至4000亿美元，年均复合增长率需至少达到38.4%。

要实现这一利润目标，特斯拉需要在收入规模和商业模式上实现双重飞跃。

收入规模方面，假设特斯拉净利率维持在当前约20%的水平，要支撑4000亿美元的利润，年营收需达到2万亿美元。对比特斯拉2024年的营收（976亿美元），这一数字意味着20倍左右的增长。在全球汽车市场增长有限的情况下，特斯拉唯有开辟新市场，如按里程对出行服务收费、机器人销售，来填补这一缺口。

传统汽车制造属于重资产行业，利润率始终存在天花板。而Robotaxi网络、软件订阅等业务具有平台化属性和高利润率特征。要突破利润增长瓶颈，核心关键在于完成角色重塑——从单纯的汽车产品提供商，彻底转向服务与出行运营商。

正如ARK Invest的模型所指出的，到2029年，特斯拉90%利润将来自Robotaxi服务。也就是说，只有当数百万辆特斯拉汽车接入自动驾驶出行网络，通过为乘客提供付费出行服务并持续获取分成，其利润才能摆脱传统制造业的线性增长逻辑，实现指数级攀升。

Morgan Stanley则表示，特斯拉的运营目标（包括汽车交付、全自动驾驶订阅和Robotaxis）“在10年内似乎可以实现”，但4000亿美元的调整后EBITDA目标需要人工智能驱动市场的大量贡献，包括Optimus人形机器人。该行在报告中解释说，若美国劳动力市场有1%的岗位被人形机器人取代，对应的市场规模就可能达到约3200亿美元。

不过，金融界人士对特斯拉激进的利润目标仍持谨慎的看法。一些华尔街分析师指出，这实际上是希望特斯拉成为下一个“苹果+谷歌+Uber的综合体”。伦敦股票经纪公司AJ Bell的投资分析师丹·科茨沃斯(Dan Coatsworth)表示，“马斯克需要某种天赐神助才能拿到这笔钱”。

这笔“天价”薪酬，也成了将马斯克与特斯拉牢牢“锁死”的黄金镣铐。要拿到这些股票，马斯克必须持续担任特斯拉CEO或经批准的高管职位。

投资顾问公司APTUS CAPITAL ADVISORS的股权及投资组合经理主管David Wagner表示，“这份奖励方案表明，特斯拉相信马斯克是创新的关键人物，而他的离开是对公司的最大威胁。”

安德森资本管理公司创始人彼得·安德森表示，对于马斯克这样的创始人来说，长期薪酬极其重要。马斯克的历史令人不安，他很容易被其他事物分散注意力，而这些事物并不一定能直接使特斯拉受益。

RUNNING POINT CAPITAL ADVISORS首席投资官迈克尔·阿什利·舒尔曼则称，“特斯拉最大的资产不是工厂或电池，而是马斯克本人。”他认为，这份薪酬方案反映出马斯克作为品牌、增长和投资者热情的驱动力，其核心价值无法用传统方式衡量。

特斯拉长期多头、Wedbush分析师Dan Ives在向《每日经济新闻》记者发送的报告中表示，薪酬方案是确保马斯克继续掌舵、带领特斯拉渡过关键时期的重要举措。马斯克就是特斯拉最重要的资产。在AI革命之际，自动驾驶和机器人业务正处于发展前沿，这是特斯拉的关键时刻。

投资银行威廉·博莱分析师杰德·多尔斯海默认为，新的激励计划将以与2018年计划相同的方式获得批准，股东们对马斯克在未来十年获得激励感到兴奋。这一消息，加上特斯拉公开推出其机器人出租车服务，预计将提振投资者情绪。

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