二季度业绩急速下滑，成为今世缘今年上半年表现的“拐点”。

9月4日，江苏本土白酒龙头今世缘（603369.SH）召开2025年半年度业绩说明会。财报显示，上半年今世缘实现营业收入69.50亿元，同比下降4.84%；归母净利润29.61亿元，同比下降9.66%。

其中，二季度的下降幅度尤为突出——营业收入18.52亿元，同比下降29.69%；归母净利润5.85亿元，同比下降37.06%。业绩会上，今世缘董事长、总经理顾祥悦回复时代财经称，二季度受市场大环境影响，消费场景减少，“江苏市场目前同比仍然承压，但环比有所改善。”

顾祥悦出席今世缘2025年半年度业绩说明会，图源：上证路演

作为扎根江苏的区域型酒企，今世缘对省内市场依赖度极高，今年上半年省内市场贡献近9成业绩。在居民消费更趋理性的环境下，省内市场已显疲态。上半年，今世缘在江苏市场实现营收62.54亿元，同比下降6.07%；与此同时，省外市场虽保持增长，但绝对体量有限，难以对冲核心市场的下行。

当前，白酒行业整体正处于深度调整期。中国酒业协会数据显示，我国白酒产量在2016年达到巅峰，随后波动下降，至2024年已较高峰下降超5成，规模酒企淘汰率超过36%，行业进入缩量竞争阶段。2025年上半年，境内20家上市酒企中，13家出现营收、净利润双降，今世缘亦位列其中。

2023年，今世缘跨入百亿俱乐部后，提出2025年冲刺150亿元营收的目标。然而在行业下行周期与政策、市场的多重压力之下，这一目标的达成显得愈发艰难。

渠道扩张未转化为增长，省内二季度跌超30%

江苏省内市场的疲软，是今世缘上半年业绩下滑的核心原因。

财报显示，今世缘上半年在江苏市场实现营收62.54亿元，同比下降6.07%；二季度同比降幅度更高，达到32.2%。

分区域表现来看，各大区普遍下滑，且幅度显著。

二季度，南京大区（南京、镇江）、苏南大区（苏州、无锡、常州）、淮海大区（徐州）等核心市场降幅均在30%以上，其中淮海大区同比跌幅高达44.9%，盐城大区（盐城、连云港）和苏南大区大区分别下滑39.4%和38.7%，显示出需求的全面收缩。相对而言，苏中大区（扬州、泰州、南通）跌幅最小，下降19.5%。整体来看，省内市场对今世缘营收的拖累尤为明显。

与此同时，渠道层面的扩张未能有效对冲这一颓势。

今年上半年，今世缘经销商总数由1228家增至1299家，净增71家。其中，江苏省内新增33家——苏南大区和盐城大区成为增长主要动力，分别净增19个和9个；南京、淮海等区域保持小幅增长；淮安大区经销商数量与期初持平，新增与流失并存；苏中大区虽有新增，但减少数量相对较高，整体增幅有限。渠道扩张与业绩承压背离，成为今世缘的现实挑战。

2025年上半年，今世缘经销商数量变动情况，图源：今世缘公告

省内市场经销商数量增长明显，收入端却未出现同步提升。对此，今世缘董事、副总经理、总会计师、董事会秘书王卫东表示，根据公司自行组织的市场调查，确认市场份额仍在提升，省内基本盘稳固。

省外市场方面，经销商数量净增38家至653家，带动收入同比增长4.78%，但单店平均营收仅96万元，远不及省内水平，贡献有限。“省内外市场处于不同发展阶段，省外市场仍处于导入成长期，单个经销商销售较少属于正常现象”，顾祥悦解释称。

顾祥悦进一步表示，在省内品牌势能持续提升的大背景下，省外市场经过近年来持续优化营销战略、推广战术及组织绩效，呈现明显向好的发展态势，发展空间很大。当前正处于行业深度调整期，“省内精耕攀顶 省外攻城拔寨”是今世缘既定的区域战略，省外市场会配置充足资源，保障市场发展需求。

行业缩量竞争，150亿营收目标承压

2023年，今世缘首次突破百亿营收，并提出到2025年实现150亿元营收的挑战目标。彼时，顾祥悦表示，2025年150亿元的营收挑战目标，是公司在2020年就提出的。“今世缘近期再提这一目标，信心主要来自当时省内外市场所呈现的良好发展势能。”

然而，进入2025年，今世缘业绩表现与目标之间的落差正逐步扩大。

在行业环境深度调整的背景下，2025年上半年，境内20家上市白酒企业中，仅6家实现正增长，且增幅都在10%以内；13家出现营收、净利润双降，其中11家为双位数下滑。

今世缘亦未能独善其身。凭借69.50亿元营收和22.29亿元净利润，今世缘在已披露业绩的20家白酒上市公司中均排名第七，距离第六名古井贡酒（000596.SZ）的138.80亿元营收、36.62亿元净利润有明显差距。

上半年，今世缘各价格带产品收入出现不同程度下滑。降幅最大的是出厂指导价20元以下价位带的C类、D类产品，实现收入2652万元，同比下降39.38%；其次是50-100元价位带的A类产品，实现收入2.32亿元，同比下降10.04%；300元以上的特A+类产品实现收入43.11亿元，同比下降7.37%。

王卫东表示，公司低端产品线主动收缩，围绕高质量发展优化结构，中高端营收虽有下滑，但市场占有率仍在提升。

今世缘副总经理胡跃吾透露，公司第三大单品淡雅国缘2024年出货量超3000万瓶，是大本营江苏百元价格带的销量增幅领先的单品，预计在今年下半年和明年将延续增长势头。

资本市场对今世缘也保持谨慎。

近期，华安证券在研报中下调了今世缘盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为105.36亿元、111.40亿元和120.89亿元，低于此前125.59亿元、138.38亿元和152.89亿元的预测。

在业绩说明会上，今世缘管理层避谈具体的业绩指引。顾祥悦强调，年初制定的主要经济指标是基于当时判断的预测，而非业绩承诺。“我们会尊重市场环境的变化，致力于提升市场的份额，努力做最好的自己，而不是纠结于营收、利润的绝对数。”

对于今世缘而言，冲击150亿元目标的路径，已不再是“顺势而为”，而是需要更长期的耐力。