来源：雪球

作者：林伟

作者系财通资管权益基金经理，拥有15年证券从业经验，3年投资管理经验，2016年5月加入财通资管，曾任研究员，现任权益公募投资二部基金经理。

在近期创下十年新高的A股行情中，尽管新消费板块温和上行，但涨幅相比科技等领衔板块仍有较大差距。我们认为，消费板块的年度布局窗口期逐渐开启，新的结构性机会正在酝酿当中。

回顾：消费的“潮起潮落”

回顾今年消费行情，上半年的“高光时刻”是在3-5月，市场主要围绕景气的四季报和今年“开门红”的一季报展开，同时线性外推对消费板块全年业绩持有较好预期，包括“618”购物节也导致行情预期提前。在这段时间里，无论是财报、调研数据还是一季度各平台数据中，其实都比较容易追踪到一些新的方向，包括新的产品亮点或者经营结构的变化等，从而形成主题式升浪，催生一些个股性机会。轻工日用品、零食量贩、重组胶原蛋白分子、黄酒等板块当中，上半年均涌现出了一些代表性的公司。

而每年6-8月往往是消费板块的平淡期。一方面，“618”提前透支消费潜力，后续数据披露超预期的较少；另一方面，消费板块还可能受到中报期的压制。消费公司和单品的因子大部分属于慢变量和缓变量，在财报披露时容易出现盈利弹性比较有限、或者增收不增利的情况。比如，今年的宠物赛道、日用轻工行业，都出现了增收不增利的情况，局部竞争有所加剧。所以今年7月开始，A股此前依靠单品爆发逻辑而上涨的许多个股，因担心财报利润不达预期，出现了不同程度的回调。

年度布局窗口期开启

经历了一段时间的盘整，当前消费板块正在发生积极变化。

从宏观的角度来看，刺激内需提振经济的大逻辑短期不会改变，这将是消费板块持续存在机会的基础。我们认为，宏观经济无疑是影响消费的重要因素，但只要经济不出现显著下行，细分行业的结构性机会就不会少。

从中微观的角度来看，随着8月底财报逐渐清晰和落地，市场资金往往开始展望新的消费旺季行情，而7-8月份高频数据较强、质地较好的一些公司，往往在下半年会有比较亮眼的表现。因为淡季平销的亮眼，大概率会带来旺季的加速景气。回顾2024年，一些消费股机会的出现也基本符合这样的规律，比如日用轻工、宠物龙头标的，基本都是这样一步步成为市场焦点。今年其实类似的机会也有很多，比如便携运动相机、黄酒、某些高标分子保健品等等，都出现了一些个股性机会。

根据以往的经验，四季度往往是新机会涌现的窗口期，当前或许是消费行情酝酿和投资布局的关键时间点。

白酒：资金入场信号尚未出现

近期白酒的行情以策略性交易驱动为主，尚未看到市场资金大规模进场迹象，原本糖酒会预期行业L型复苏，但受政策面影响，延长了库存去化的时间。

二季度白酒企业刚刚开始报表释压，三季度预计可能会加速，在此背景下，当前市场资金对白酒板块长期增持的动机较弱，整体趋势性行情短期内出现的概率尚小。

展望：明年消费或精彩纷呈

基于当前的形势和变化，我们认为明年消费行情可能会精彩纷呈，而且可能是主动消费基金的阿尔法大年。今年消费窄基表现较好，一定程度上受益于港股风格因素助攻，预计明年会有所减缓，但随着一些新消费公司在港股上市并纳入港股通投资标的，明年消费行业依然会有结构性机会，选股有望获得超额收益。

在消费主题基金的管理上，我们在选股中仍然专注收入端的变化，筛选部分行业的结构性机会，积极寻找新的单品爆发点。寻找“消费行业里商业模式景气突变的机会”，或许是未来很长时间里消费股超额收益的核心来源。

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