8月22日，Xiaoe Inc.（中文名“小鹅通”）递交招股书，报考在港交所上市，中金公司为其独家保荐人。据贝多商业&贝多财经了解，小鹅通在境内的主要经营实体为深圳小鹅网络技术有限公司（下称“小鹅网络”）。

据招股书披露，小鹅通的历史可以追溯至2015年2月，创始人为鲍春健。2021年，小鹅通在开曼群岛成立Xiaoe Inc.，并通过合约安排控制小鹅通系列公司。2024年，该公司进行了一次重组，为的是筹备IPO。

本次上市前，鲍春健通过Bagbao Holding持股19.60%，通过控制Xiaoe Tech持股25.32%，合计持股约44.92%，为小鹅通的控股股东。同时，腾讯通过意象架构持股16.82%，喜马拉雅、IDG资本、启明创投等也是小鹅通的股东。

特别说明的是，小鹅通关联主体——深圳小鹅通技术有限公司曾因未采取必要措施防止平台内经营者侵害消费者合法权益、未尽到资质资格审核义务，或者对消费者未尽到安全保障义务，于2023年11月被深圳市市场监督管理局责令限期改正，并处以5万元的罚款。

此次报考港交所上市，小鹅通成色几何？

一、股东阵容强大，早期股东亦有减持

2015年2月成立时，小鹅网络（即“小鹅通”）的注册资本为100万元，由鲍春健、唐洁分别持股50%。同年3月，唐洁将所持全部股权转让给了鲍春健。其中，鲍春健为小鹅通董事会主席（即董事长）、执行董事兼首席执行官（CEO）。

2016年1月，小鹅网络获得2025万元天使轮投资，引入北京洛可可投资管理有限公司（下称“北京洛可可投资”，由“北京洛可可科技”全资控制）为其股东。融资完成后，鲍春健、北京洛可可投资分别持股40%、60%。

2016年9月，小鹅网络获得1500万元Pre A轮融资，投资方为杭州大头。而同年12月，北京洛可可投资则将所持5%股权转让给了小鹅通创始人鲍春健，该转让于2017年3月完成。

另在2017年3月，杭州大头将小鹅网络5%股权转让给了上海看榜信息科技有限公司（下称“上海看榜”）。转让完成后，小鹅网络分别由鲍春健、北京洛可可投资、杭州大头、上海看榜分别持股33%、37%、25%和5%。

随后的2017年9月，小鹅网络获得2700万元A轮融资，投资方为喜马拉雅。而2019年12月及2020年3月，北京洛可可科技将小鹅网络4.8382%股权转让给了好未来旗下主体——欣欣相融教育科技（北京）有限公司（下称“欣欣相融”）。

同期，欣欣相融向小鹅网络注资约8800万元，为B轮融资。另外，上海看榜将其1.482%股权转让给鲍春健。完成后，鲍春健、北京洛可可科技、杭州大头、上海看榜、喜马拉雅、欣欣相融分别持股23.5042%、14.0632%、13.8127%、0.6794%、28.8882%、8.5263%及10.5260%。

2020年9月，北京洛可可科技、喜马拉雅、上海看榜及诸暨源星（杭州大头的关联方）分别将小鹅网络5.1101%、0.5263%、0.6794%及1.5789%股权转让给腾讯创投。同期，腾讯创投对小鹅网络投资9570万元，为C轮融资，合计代价约为1.875亿元。

后在2021年6月，小鹅通回购了北京洛可可科技所持的1,730,495股天使轮优先股，代价约为4367万美元。同期，小鹅通获得D轮融资（包括约7278万美元D1轮，以及500万美元D2轮融资），投资方包括腾讯、GGV等。

另在2023年11月及2023年12月，GC RSV-I Holdings Limited分别向Internet Fund VI PTE, LTD.及Puhua Capital Ltd收购小鹅通832,160股D-1轮优先股及1,669,909股Pre A轮优先股。

2024年1月，Qiming Venture Partners VIII Investments, LLC分别向Bagbao Limited及好未来购入小鹅通238,950股普通股及970,735股B轮优先股。同期，HDMY Holdings Limited向诸暨源星收购654,480股小鹅通Pre A轮优先股。

二、业绩快速增长，已实现扭亏为盈

据招股书介绍，小鹅通是一家在私域运营领域中的SaaS解决方案供应商。根据灼识咨询报告，于2024年按收入计，小鹅通位列中国交互型私域运营解决方案供货商第一名，私域运营解决方案供货商前三名。

按收益计，中国私域运营解决方案市场规模预计将从2024年的人民币119亿元增至2029年的258亿元，复合年增长率为16.7%。其中，中国交互型私域运营解决方案市场规模预计 由2024年的人民币52亿元增至2029年的138亿元，复合年增长率为21.6%。

尽管增长趋势强劲，中国交互型私域运营解决方案市场仍处于初步发展阶段，2024年的渗透率仅为3.5%如渗透率达到全部潜能，到2029年，潜在市场规模可望达到人民币1813亿元，凸显出该行业巨大的长期成长潜力。

小鹅通在招股书中表示，该公司基于云端的一站式解决方案包括电商、数字化营销及CRM三大模块，将私域运营从流量转化到客户关系管理、从营销到交易促成等全生命周期环节无缝整合为统一系统。

目前，小鹅通为企业提供涵盖电商店铺搭建及运营、客户关系管理、数字化营销及交易履行的一站式解决方案，支持端到端无缝对接的私域运营及变现。其中，一站式解决方案包括电商、数字化营销、CRM三大核心模块。

2022年、2023年、2024年度和2025年上半年，小鹅通的营业收入分别约为人民币2.99亿元、4.15亿元、5.21亿元和3.06亿元，净亏损分别为3399.9万元、3704.8万元、1508.3万元和582.4万元。

按非国际财务报告准则计量，小鹅通的经调整净利润分别为-2.73亿元、-3147.5万元、6631.0万和5883.3万元。以此来看，小鹅通已于2024年上半年实现扭亏为盈，并在整个2024年度和2025年上半年得以保持。

招股书显示，小鹅通的绝大部分收入来自SaaS解决方案。具体而言，小鹅通2022年、2023年、2024年度和2025年上半年的SaaS收入分别约为2.98亿元、4.12亿元、5.16亿元和3.04亿元，占比分别约为99.7%、99.2%、99.0%和99.6%。

值得一提的是，小鹅通的业绩虽然保持增长态势，但营收增速有所放缓。2023年度，该公司的营收增长率约为38.8%，而2024年度则约为25.5%，相对减少约13.3个百分点。2025年上半年，小鹅通的营收同比增长26.3%，增速进一步下降。

不过，小鹅通已于2024年实现整体盈利，盈利水平在2025年进一步优化，持续经营能力有所提升。

三、周世坤年薪远超鲍春健等人

尽管过往处于亏损状态，但小鹅通对其管理层却十分大方。

以2022年为例，小鹅通向其创始人、董事长兼CEO鲍春健发放直接薪酬（即“薪金、津贴及福利实物”）102.5万元，薪酬总计188.4万元。同期，向王铁波、胡雅蓓、周世坤分别发放薪酬合计187.1万元、215.7万元和1191.7万元。

其中，王铁波为小鹅通执行董事兼首席技术官（CTO），胡雅蓓为执行董事兼首席人才官，周世坤为小鹅通执行董事、首席财务官（CFO）兼联席公司秘书。不难发现，周世坤获取的薪酬要远超于其他人，甚至是高于鲍春健、王铁波、胡雅蓓之和，是鲍春健的6倍。

2023年和2024年度，周世坤的薪酬更甚，分别合计约为1926.2万元和2021.6万元。相比之下，鲍春健的薪酬总计还呈下降态势，分别约为183.2万元、167.5万元。另外，胡雅蓓的薪酬总计亦在飙升，分别为209.4万元、405.9万元。

按构成来看，周世坤的薪酬主要由“薪金、津贴及福利实物”和“以股份为基础的付款开支”组成。其中，2022年、2023年和2024年的“以股份为基础的付款开支”分别约为1019.1万元、1748.3万元和1753.1万元。

若剔除“以股份为基础的付款开支”，周世坤的工资才相对回归正常范围。2025年上半年，周世坤从小鹅通取得的薪酬总计约为994.7万元，其中“以股份为基础的付款开支”约为911.9万元。

特别说明的是，小鹅通并未向鲍春健发放“以股份为基础的付款开支”。