净利率不足1%、现金流较为紧张，欣旺达拟赴港上市“补血”

《中国科技投资》何梓嫣

近期，欣旺达（300207.SZ）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，成为继宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）之后第三家谋求“A+H”两地上市的锂电池企业。

欣旺达谋求“A+H”上市的消息迅速引发市场关注。本次IPO欣旺达拟募资约20亿元，用于海外扩产、越南建厂与销售网络建设。不过，在递交招股书前，由韩国LG新能源和日本松下能源主导的Tulip Innovation Kft（下称“Tulip公司”）对欣旺达追加了第三份电池专利禁令。

而除了出海外忧之外，主要产品售价下滑亦让欣旺达未来的业绩增长面临压力。尽管2024年收入创下560亿元新高，净利润亦增长近4亿元，但欣旺达的净利率自2023年以来已跌至1%以下，可持续性盈利能力将成为隐忧。此外，截至2025年3月末，欣旺达在手现金不到108亿元，但短债超134亿元，资金压力显现。

出海扩张或将受限

7月1日，欣旺达发布公告表示，公司拟发行境外上市外资股股票，并申请在香港联交所主板挂牌上市，目的是深入推进公司全球化战略，打造国际化资本运作平台，提升国际品牌形象及综合竞争力，助力公司长远发展。7月30日，欣旺达向香港联交所递交H股上市申请，拟募资约20亿元，资金将用于海外扩产、越南建厂与销售网络建设。

招股书显示，欣旺达在其他国家及地区的收入从2020年的145.1亿元增长至2024年的234.31亿元，成为其收入增长的重要来源。不过，尽管营收规模增长，国外销售的营收占比却连续四年下跌，从2020年的48.87%下降至2024年的41.8%，进一步扩大对外布局将成为欣旺达未来业绩增长的关键支撑。

2025年，欣旺达的海外业务受阻。2025年5月，Tulip公司就两项电池隔膜技术关键专利，向德国法院对欣旺达提起诉讼并胜诉，导致欣旺达相关产品在德国被禁售，且被要求召回并销毁库存。7月，Tulip 公司再度发起针对欣旺达的第三起关键专利侵权诉讼并胜诉，致使欣旺达在德国市场的业务发展持续被销售禁令的阴影笼罩。Tulip公司官网亦称，上述案件涉及的专利保护期最长至2029年12月21日。这意味着，若欣旺达在后续的专利上诉中未能胜诉，涉案电池产品将面临长达4年无法在德销售的打击。目前欣旺达并未对上述事宜进行回应，不过欣旺达已经对前两项专利提出了无效请求。

公开资料显示，Tulip公司由LG Energy Solution和日本松下共同创立，其创立目的在于管理手中的5000项电池专利。

据欣旺达2024年年报显示，欣旺达在德国共设有两家子公司Sunwoda Europe GmbH和欣旺达电动汽车电池德国有限公司，注册资本共计86.5万欧元。

此次IPO，欣旺达选择在越南投建电池工厂，亦是为了快速辐射欧美市场，规避IRA等欧美国家政策的关税壁垒。然而，专利诉讼悬而未决，意味着销售禁令将持续生效，对于一家志在布局全球市场的电池企业来说，此类禁令不仅会直接冲击业务，还将波及该地区的订单、交付节奏、客户信任等。欣旺达“出海”的增长蓝图或将受限。

融资超千亿仍存资金缺口

1997年，王明旺和堂弟王威创办了欣旺达，公司从代工手机电池起步，经过多年的发展，欣旺达产品已涵盖消费类电池、动力类电池及储能系统，客户包括小米、联想、理想、小鹏、荣耀等知名企业。

2011年4月，欣旺达成功在深交所上市，以18.66元/股的价格发行4700万股A股，募集资金8.77亿元。

上市后，欣旺达亦保持着紧凑的融资节奏。2018年及2021年，欣旺达进行了两次定向增发，分别以9.9元/股及41.9元/股的价格，发行2.58亿股及9343.82万股A股，募资净额分别为25.5亿元和39.15亿元，合计64.69亿元。Chioce数据显示，截至2020年底，欣旺达上市后累计发行债券8次，募集资金达到31.5亿元。

2022年，公司又在瑞士交易所上市，共募资近4.4亿美元（约合31.2亿元人民币）。另外，2014-2024年，欣旺达十年的筹资借款所得的现金合计达到882.4亿元。这意味着，自深交所上市以来，欣旺达累计融资超过千亿元。

值得一提的是，2023年后，欣旺达在资本市场的融资之路并不如此前顺利。2023年3月9日，欣旺达曾发布定增预案，拟定增不超约5.59亿股，募资总额不超48亿元，其中14.1亿元拟用于补充流动资金，仅几个月后，该定增事项以撤回告终。2023年7月，欣旺达欲推动旗下主营动力电池业务的欣旺达动力科技股份有限公司分拆至深交所创业板上市，但最终未有结果。

在近年快速扩张的背景下，欣旺达的现金流略显紧张。截至2024年末，欣旺达的应收账款达160.79亿元，同比增长34.6%，远超同期营业收入17.05%的增幅；经营活动现金净流量为32.9亿元，同比下降了9.07%。到2025年3月末，欣旺达的负债总额达584.32亿元，仅应付票据及应付账款就高达251.7亿元，银行借款达到218.22亿元，其中短期借款131.94亿元，短期租赁负债2.62亿元。然而，其账上现金及现金等价物只有107.52亿元，尚不能覆盖短债，存在27.04亿元缺口。

2025年2月，公司宣布计划拿出不超过40亿元进行投资理财、不超过3亿元的自有资金进行证券投资。此外，2022-2024年度，欣旺达分派股息1.49亿元、2.22亿元、2.75亿元，三年合计6.46亿元。

持续盈利增长仍面临挑战

目前，欣旺达的年营收已站上500亿元的高位，但报告期内业绩波动较大。招股书显示，2022-2024年、2025年一季度，欣旺达录得营收分别为521.62亿元、478.62亿元、560.21亿元、122.89亿元；期内利润分别为7.63亿元、3.31亿元、5.34亿元、0.3亿元；经调整净利润分别为12.56亿元、11.9亿元、15.9亿元、4.16亿元。

招股书显示，2022-2024年、2025年一季度，欣旺达的消费类电池的收入占比分别为61.4%、59.6%、54.3%、53.8%；动力类电池的收入占比分别为24.3%、22.6%、27%、24.8%；储能系统的收入占比分别为0.9%、2.3%、3.4%、2.9%。

其中，消费类电池主要用在手机、笔记本电脑、平板电脑等3C产品，该业务作为欣旺达收入的核心，面临着市场增速放缓的挑战。据IDC统计的数据显示，2022-2024年全球智能手机出货量为21.1亿部、11.7亿部、12.4亿部，同比变动-11.3%、-3.2%、6.4%。另据Canalys报告显示，2022-2024年全球平板电脑市场出货量约为1.51亿台、1.35亿台、1.48亿台，同比变动-4.7%、-10.3%、9.2%。

市场动力放缓之下，欣旺达的消费类电池产品平均售价亦在下滑。2022-2024年、2025年一季度，欣旺达的消费类电池的平均售价分别为66.2元/只、57.6元/只、51.9元/只、46元/只。传导至业务收入上，2024年，欣旺达在消费类电池的收入从2022年的320亿元降至304亿元。

同期均价下降的还有动力类电池，2022-2024年、2025年一季度，该业务产品平均售价分别为1.1元/Wh、1元/Wh、0.6元/Wh、0.5元/Wh。

动力电池业务曾被欣旺达寄予厚望。2023年4月，欣旺达在业绩电话会上曾表示：“公司动力电池业务的目标是进入国内前三、全球前五。”然而随着激烈的行业竞争，动力电池已经进入“寡头市场”，国内留给欣旺达施展的余地并不多。2024年，欣旺达的动力电池毛利率降至过去三年最低值8.8%，该毛利率在11家动力电池上市公司中位列第8位。另据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据，2025年上半年，我国动力电池累计装车量299.6GWh，累计同比增长47.3%，其中宁德时代、比亚迪（002594.SZ）、中创新航（03931.HK）动力电池装车量分别达128.6GWh、70.37GWh、19.46Gwh，合计占据73.12%的市场份额，而同期欣旺达的市场份额仅有3.03%。

欣旺达另一业务储能系统的平均售价仅在0.1-0.2元/Wh徘徊。据寻熵研究院数据，2025上半年，采购量最大的2小时和4小时储能系统的平均报价在0.45-0.587元/Wh区间，2小时和4小时锂电储能系统的最低报价均低于0.4元/Wh。2025年上半年，电芯报价范围为0.26-0.38元/Wh，平均报价为0.289元/Wh，入围均价与报价相同。这意味着欣旺达储能系统的产品售价不仅低于当前市场价格，甚至还不到单个电芯的成本价。

产品价格持续下探甚至低于业内均价，欣旺达这种以价换量的模式能否持续，这亦是其需要考量的问题。2022-2024年、2025年一季度，欣旺达的净利率不断下滑，分别为1.46%、0.69%、0.95%及0.24%，净利率已长期不足1%，未来盈利水平待考。

在技术迭代加速与市场竞争白热化的多重背景下，欣旺达的全球产能布局或许是新的突围路径，然而全球布局亦让其面临着资金压力、关税与专利挑战。如何让自身拥有“造血”能力、实现可持续性发展，或许是欣旺达未来重点关注的问题。