来源：世界风情画（ID：finkeeper）

作者：保镖哥

2025年7月30日，中国国家金融与发展实验室最新发布的《2025年二季度宏观杠杆率》报告指出，截至该年6月末，中国宏观杠杆率（非金融部门债务 / GDP）首次突破 300%，达到 300.4%，比2025年一季度的298.5%上升了1.9个百分点。

而从历史记录来看，中国在2020年一季度，宏观杠杆率首次超过250%，经历12个季度达到275%以上，此后由于名义GDP增速下降快于实体经济债务增速，仅用9个季度就快速突破300%。这一数据的背后，中国人口老龄化现状与宏观杠杆率的快速上升之间存在着紧密联系。

近年来，中国人口老龄化进程明显加快。截至 2024 年年末，全国 60 周岁及以上老年人口 31031 万人，占总人口的 22.0%；全国 65 周岁及以上老年人口 22023 万人，占总人口的 15.6%，全国 65 周岁及以上老年人口抚养比达 22.8% 。老年抚养比的上升，给居民和政府都带来了巨大的支出压力。对于居民而言，家庭在养老与医疗等方面的支出显著增加，部分家庭甚至入不敷出，不得不通过借贷维持，这直接导致居民债务规模扩大。从政府层面看，老年抚养比的攀升加重了社会养老负担，政府需要在社会保障与医疗服务等方面加大投入，进而拉大财政收支缺口，推动政府部门债务规模上升。

劳动年龄人口占比的下降也是老龄化的一个重要体现。自 2012 年起，中国劳动年龄人口占比开始下降，就业人口从 2016 年起出现绝对规模缩减。劳动供给对潜在增速的贡献率由正转负。从增长核算框架来看，劳动年龄人口占比下降，减少了劳动供给，降低了储蓄率，抑制了资本积累，还对企业创新能力产生负面影响，最终持续抑制潜在增速。经济增速放缓，而债务规模在居民和政府支出压力下仍在增加，使得宏观杠杆率从 “分母端” 被动上升。

除了老龄化因素，其他方面也推动着宏观杠杆率的上升。2025 年二季度名义 GDP 增速降至 3.9%，创 2023 年以来新低，物价持续低位运行，导致分母扩张乏力，债务规模被动推高杠杆率。政府部门为对冲经济下行，通过发行国债、专项债等工具扩大支出，2025 年上半年政府债券净融资 7.66 万亿元，同比多增 4.32 万亿元，二季度政府部门杠杆率上升 2 个百分点至 65.3%。非金融企业部门债务基数庞大，制造业、房地产等行业产能过剩、市场收缩，债务周转效率下降，民营企业受内卷式竞争拖累，被动去杠杆进程缓慢，杠杆率虽仅微增 0.3 个百分点至 174%，但依然处于高位。居民部门杠杆率虽下降 0.4 个百分点至 61.1%，主要源于房地产销售转跌和提前还贷增加导致房贷规模收缩，但消费贷因耐用品以旧换新政策有所增长，整体信用扩张趋于放缓。

在全球范围内，2024 年末，中国宏观杠杆率在 BIS （国际清算银行）统计的 40 多个国家中排名第 9。非金融企业杠杆率（174%）居第 6 位，显著高于发达经济体平均水平（86.6%）和新兴市场（94%）。政府杠杆率（65.3%）低于发达经济体平均（104.7%），但地方政府隐性债务（如城投债）或存在低估情况。居民杠杆率（61.1%）接近日本泡沫期峰值（68%），低于美国（69.2%）。

因此，降低中国宏观杠杆率，应对未来人口老龄化和国际关系转向带来的冲击已是当务之急。

降低中国的高宏观杠杆率，可从多方面着手。

在提振名义 GDP 增速上，政府降低税收、简化监管势在必行。

在优化债务结构方面，政府可扩大国债和地方政府专项债发行，置换高成本隐性债务；企业可通过兼并重组淘汰落后产能，金融资源向硬科技领域倾斜；居民债务方面，试点 “房贷利率动态调整机制”，探索消费贷资产证券化。

更值得注意的是，聚焦 “投资于人”，提升居民素质；推进金融市场改革，扩大直接融资规模；引入实时商业登记数据和 AI 预测模型，参与国际债务重组机制、扩大移民引入，都将成为未来中国“债务脱困”的必由之路。

从这个角度出发，中国“未富先老”造成的宏观杠杆率攀升既是挑战，也是倒逼改革的机遇。

参考资料：

1、《民政部、全国老龄办发布〈2024 年度国家老龄事业发展公报〉》，中华人民共和国民政部，2025 年 7 月 25 日

2、《【NIFD 季报】政府加杠杆创本世纪新高 私人资产负债表初步修复 ——2025 年一季度宏观杠杆率》，国家金融与发展实验室，2025 年 4 月 29 日

3、《陈彦斌、刘哲希：老龄化对宏观杠杆率的影响》，中国宏观经济论坛 CMF，2021 年 10 月 14 日

3、《【NIFD 季报】资产负债表 “躺平” 与宏观杠杆率攀升的迷思 ——2022 年度中国杠杆率报告》，国家金融与发展实验室，2023 年 2 月 14 日

4、《周天勇：资料与资产二元体制并存 - 未来金融体系不稳定的巨大隐患》，新浪财经，2022 年 7 月 15 日

5、《中国宏观杠杆率首次突破 300%，下一步怎么走？》，澎湃新闻，2025 年 8 月

6、《宏观杠杆率首破 300%，政策如何破局？》，财联社，2025 年 8 月

7、《300%！宏观杠杆率缘何攀升？》，经济观察报，2025 年 8 月

8、《中国宏观杠杆率现状及未来趋势分析》，和讯网，2025 年 7 月

9、《老龄化背景下中国宏观经济挑战与应对》，中国经济网，2025 年 6 月

10、《人口老龄化对中国宏观经济的影响研究》，搜狐财经，2025 年 5 月

11、《中国高宏观杠杆率的成因与对策探讨》，腾讯网财经频道，2025 年 7 月