过度依赖华南市场、25亿募资未有效利用，珠江啤酒新帅上任即承压

随着近年来啤酒市场原料与工艺迭代争议加剧、健康需求驱动消费转向、消费场景升级等挑战，2024年啤酒行业整体产量微降0.6%，啤酒行业的竞争也愈加激烈。

2024年陷入省外市场不增反降态势的广州珠江啤酒股份有限公司（以下简称“珠江啤酒”），于近期发布了总经理的更替的公告，引发了业界的广泛关注。

总经理频繁更迭引发股价波动

2025年7月25日，珠江啤酒发布公告，因工作调整，黄文胜申请辞去公司总经理职务。辞去总经理职务后，黄文胜仍担任公司董事、董事长及党委书记。

与此同时，珠江啤酒董事会同意聘任张涌为公司总经理，任期自议案审议通过之日至第四届董事会换届之日止。

值得注意的是，此次辞去总经理职务的黄文胜，从上任到走马卸任，仅仅经历了一个月左右的时间。

资料显示，1989年，黄文胜参加工作，先后在广州有线电厂、广州哈里斯通信有限公司、广州电子集团有限公司等企业任职，担任过工程师、区域经理、市场副总裁、总经理等职务。

2020年1月，黄文胜“空降”珠江啤酒担任总经理。2020年4月，他全票当选为珠江啤酒副董事长，兼任党委副书记。

在任期间，黄文胜推动珠江啤酒推出了7鲜生原浆、珠江识叹等多款高端、超高端新品，还主导推出了珠江啤酒原浆体验店，并向全国铺开。

2025年6月，珠江啤酒董事长王志斌因退休辞职，黄文胜接任董事长一职，成为公司法定代表人。

而此次上任的张涌此前担任公司副总经理，分管生产与供应链管理，主导了佛山、梅州等多个生产基地的智能化改造，推动生产效率提升15%以上。

在营销领域，他曾协助打造“珠江纯生”“雪堡精酿”等明星产品系列，并推动电商渠道销售额连续三年增长超30%。

对此，白酒行业分析师蔡学飞认为：“珠江啤酒短期内频繁换帅首先会影响期战略连续性风险，全国化布局与原浆店模式可能因管理层调整而放缓或转向，其次是领导层的更替会导致团队稳定性受到挑战，新领导风格或引发组织适应期，也可能影响执行效率，最后就是换帅会带来市场信心波动，投资者可能对频繁人事变动产生疑虑。”

从资本市场来看，截至2025年7月28日收盘，珠江啤酒股价报收10.56元，相较于人事变动前同年7月25日的股价，出现了0.15%的跌幅。

值得注意的是，在高管频繁更迭的背后，珠江啤酒在业绩增长方面存在着诸多隐忧，例如：依赖单一地区。

从营业收入结构来看，公司对华南市场的依赖程度极高。2024年，珠江啤酒在华南地区实现的营业收入为54.91亿元左右，占总营业收入比例大致为95.81%，而其他地区加总也仅2.40亿元左右，占比仅约为4.19%。

不仅如此，虽然珠江啤酒在华南市场占据着一定的市场份额，但竞争也日益激烈。随着全国啤酒行业的集中度不断提高，头部啤酒企业纷纷加大在华南市场的布局，对珠江啤酒的市场份额形成了挤压之势。

例如，华润啤酒在2024年虽然整体啤酒业务有所下滑，但其仍然加强了在南方市场的布局，这无疑给珠江啤酒带来了更大的竞争压力。

而对于珠江啤酒的高管更迭，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为：“黄文胜、张涌均在外历练多年，新高层面临的主要挑战包括如何摆脱对华南市场的过度依赖，推动全国化进程。”

此外，蔡学飞表示：“积极的看，若新管理层能快速协同，换帅对于其全国化与高端化发展也存在新的突破机会。”

外部全国化不力，内部项目延期

事实上，早在20多年前，珠江啤酒便提出了“南固，北上，西进，东拓”的八字方针，力图布局全国，但多年来却一直未能取得实质性突破。

而在全国啤酒产量下降的背景下，珠江啤酒过度依赖华南市场的问题也愈发凸显。截至目前，珠江啤酒的省外市场营业收入却不增反降，2024年同比下滑10.37%。

在柏文喜看来：“珠江啤酒全国化进程受阻，非华南区域营业收入下滑，珠江啤酒面临着‘华南市场守不住、全国市场进不去’的尴尬境地。”

值得一提的是，自上市以来，珠江啤酒为了提升产能和市场竞争力，不断进行投资扩产，固定资产一路攀升。

截至2024年末，珠江啤酒的固定资产在32.16亿元左右，对比2024年年初的29.8亿元左右，增长接近8%。

然而，过度投资也给珠江啤酒带来了一系列问题。据悉，2015年，珠江啤酒固定资产余额达到历史高点38.31亿元左右，较上市之初大致增长12亿余元。

而过度投资消耗了大量现金资产，同时资产负债率也不断攀升，当年资产负债率达到极值47.04%，货币资金仅为0.59亿元，资金链面临巨大压力，濒临断裂，公司不得不提出“二次混改”。

2017年3月，珠江啤酒通过定向增发引入广州国资发展控股有限公司、英特布鲁国际以及员工持股计划等特定战略投资者，募集资金43.12亿元左右。

其中，员工通过持股计划认购企业股份6253万元左右，让企业和员工利益捆绑。定增后，广州国发等国有方合计持股56.26%左右，百威英博持股比例提升到29.99%左右。

根据公司规划，募集资金将用于现代化营销网络建设及升级项目、O2O销售渠道建设项目、啤酒产能扩大及搬迁项目、精酿啤酒生产线及体验门店建设项目等8个项目。

虽然“二次混改”在一定程度上缓解了珠江啤酒的资金压力，但此后，珠江啤酒的项目多次经历延期和调整，资金使用效率遭到诟病。

具体来看，2020年10月，珠江啤酒调整了除南沙珠啤二期年产100万kl啤酒项目外的其余项目的投资金额、使用募集资金金额及实施期限。

2022年10月，公司将东莞珠啤扩建项目和湛江珠啤新增年产20万kl啤酒项目的预计实施完成期限分别调整为2024年12月31日和2025年12月31日。

2025年3月26日，珠江·琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目和信息化平台建设及品牌推广项目的完成期限延期到了2028年。

在最新的年度募集资金使用情况专项说明中，珠江啤酒披露，除了两个扩产项目外，其余包括现代化营销网络建设及升级、O2O销售渠道建设、信息化平台建设及品牌推广等事项均有延期或缩减金额。

截至2024年12月31日，募集资金余额25.99亿元左右，其中存放于募集资金专户活期存款余额1.11亿元左右，剩余资金均用于购买包括大额存单、三年定期存款在内的理财产品。

对此，柏文喜表示：“这种频繁的项目延期、金额调整及‘资金沉睡’现象，暴露出珠江啤酒战略规划混乱，资金使用效率低下，可能导致市场拓展、产品研发等方面投入不足，影响长期发展。”

同时，柏文喜也指出：“目前，珠江啤酒的利息收入（2024年占净利润的23.95%）支撑了部分净利润，但随着募投资金逐步投入及利率走低，这部分利润‘水分’将被挤出，真实盈利能力堪忧。”