期权是一种很特别的衍生品。简单来说，期权的价格和它所对应的标的资产（比如股票、指数等）价格之间，应该有着一定的联动关系。而且，因为期权有到期交割的机制，就像有一个无形的“引力”，最终会让期权的价格回到它理论上应该有的价格，这个理论价格是根据标的资产价格计算出来的。

一、行权套利的原理

行权套利是一种特殊的套利方式，主要是在期权快要到期的时候出现的机会。为啥呢？因为期权快到期的时候，它的价格会更接近标的物的实际价格（理论价格）。如果这时候期权价格和标的物价格之间有明显的不合理差距，你就可以利用这个差距赚钱。

（一）合成期货和现货的基差

基差，就是合成期货和现货之间的价格差距。合成期货，听起来很复杂，其实就是一个用期权组合出来的类似期货的东西。比如，你用一个看涨期权（预期价格会上涨）和一个看跌期权（预期价格会下跌）组合起来，就可以模拟出一个期货的效果。

当合成期货和现货之间的价格差距（基差）超过交易成本的时候，就出现了套利机会。比如，合成期货比现货贵很多（升水），或者合成期货比现货便宜很多（贴水），你就可以通过买卖操作来赚钱。

@期权酱

（二）行权套利的机会

行权套利本质上是一种期现套利（期货和现货之间的套利）。当期权快要到期的时候，实值期权（行权对你有利的期权）价格会出现一些特殊的情况：

实值认购期权（预期价格会上涨）被低估：这种期权的行权价低于标的物价格。比如，你买了一个行权价为3元的看涨期权，现在标的物价格是3.5元。这时候，期权价格可能被低估了。你可以通过买入这个看涨期权，同时卖出一个看跌期权（行权价很高，快到期时价格接近0），构造出一个合成期货多头。因为看涨期权被低估，合成期货相对于现货会贴水（比现货便宜）。

实值认沽期权（预期价格会下跌）被高估：这种期权的行权价高于标的物价格。比如，你买了一个行权价为4元的看跌期权，现在标的物价格是3.5元。这时候，期权价格可能被高估了。你可以通过买入一个行权价很高的看涨期权（快到期时价格接近0），同时卖出这个看跌期权，构造出一个合成期货多头。因为看跌期权被高估，合成期货也会贴水。

二、行权套利的操作流程

当快到期的时候，你发现合成期货贴水很大（比现货便宜很多），就可以开始操作了：

做多合成期货：通过买入看涨期权和卖出看跌期权构造合成期货。

做空现货：同时，你卖空10000份标的物（比如ETF）。这样做的目的是锁定行权期间标的物价格变动的风险。

行权：如果合成期货是低行权价的，你主动对买入的看涨期权行权；如果是高行权价的，你等着卖出的看跌期权被行权。

平仓：行权结束后，你会拿到10000份标的物，正好用来弥补之前做空的标的物头寸。

记住，行权套利的关键是：

观察基差：合成期货贴水越大，套利利润越高。

控制风险：通过卖空现货来锁定行权期间的风险。

耐心等待：等到行权结束后，再平仓收钱。

只要掌握了这些，你就能在期权市场里找到属于自己的“捡漏”机会！