近日，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（下称 “旺山旺水”）因一款 “国产伟哥” TPN171（商品名 “昂伟达”）获批上市引发资本市场关注，同时公司火速向港交所递交招股书，估值达 44 亿元。周鸿祎旗下中财奇虎的早期投资已浮盈数倍，更让这家创新药企热度攀升。但在 “新药获批 + IPO 冲刺” 的热闹背后，其业绩暴跌、现金流告急、家族治理等问题，为上市之路蒙上阴影。

营收骤降 95%，现金流承压

旺山旺水由沈敬山、金洁夫妇于 2013 年创立，聚焦创新小分子药物研发，产品线涵盖抗病毒、神经精神及生殖健康领域，核心产品包括抗新冠药 VV116、抑郁症药 LV232 及新获批的 ED 新药 TPN171，同时布局仿制药，采用 “仿创结合” 模式。

财务数据却显颓势。2023 年公司营收 1.96 亿元，98% 来自向君实生物授权 VV116 的收入，当年实现净利润 1208.9 万元；但 2024 年前三季度，随疫情消退，VV116 授权收入锐减，营收暴跌 95% 至约 1000 万元，净利润由盈转亏达 1.56 亿元。药品销售收入更是惨淡，2023 年及 2024 年前三季度分别仅 67.4 万元、58.2 万元，未能形成稳定支撑。

现金流状况堪忧。2023 年经营活动现金流净额 3066.9 万元，2024 年前三季度转为 - 1.04 亿元；截至 2024 年 11 月末，银行结余及现金 6138.3 万元，短期借款却达 1.21 亿元，资金缺口超 6000 万元。虽年底获 C 轮融资 5000 万元，但对 “烧钱” 的创新药企而言，仍难支撑研发与商业化。公司高度依赖外部融资，2023 年及 2024 年前三季度借款分别达 2.80 亿元、3.67 亿元，资金链风险凸显。

“国产伟哥” 陷红海，产能利用率近乎 “空转”

新获批的 “昂伟达” 被视为 IPO 重要筹码，其主打 “30 分钟起效、可与酒精同服” 的差异化卖点，但所处的 ED 市场已呈红海态势。辉瑞万艾可、白云山金戈等早期产品，因大量仿制药入局引发价格战，集采价低至 24.98 元 / 12 片，性价比堪比奶茶，利润空间被严重压缩。

同时，“第二代伟哥” 他达拉非凭借长效优势抢占市场，2023 年零售额突破 29 亿元，占据 ED 市场半壁江山，而该赛道玩家已从数家增至数十家，叠加集采压价、医保回款周期压缩等因素，“黄金市场” 已成 “薄利战场”。旺山旺水试图以差异化切入高端市场，但在渠道、成本、运营能力为王的当下，其前景存疑。

产能利用率问题同样棘手。招股书显示，连云港工厂胶囊产能利用率仅 1.1%，片剂低至 0.2%，近乎 “空转”。即便如此，公司仍计划通过 IPO 募资建设青岛工厂，这种在产能过剩背景下的激进扩张，引发市场对其经营合理性的质疑。

当前，旺山旺水账面现金仅 9505 万元，却需支撑新工厂建设、昂伟达放量、VV116 新适应症研发等，资金压力巨大。此番 IPO 堪称 “豪赌”，在业绩暴跌、现金流紧张、核心产品市场竞争白热化的多重压力下，其能否成功上市并兑现估值，仍待市场检验。