特朗普实施的关税政策本应带来显著通胀，但实际通胀效应低于预期。这主要是因为一些因素的综合作用。一方面，美国经济在关税政策实施初期具有一定的韧性，供应链的调整相对较为灵活，部分商品的价格上涨并未完全传导至终端消费者。另一方面，美元的强势在一定程度上缓解了进口商品价格的上升压力，降低了物价上涨的幅度。此外，企业通过优化生产布局、提高生产效率等方式来应对关税成本的增加，也在一定程度上减轻了对物价的影响。这些因素共同作用，使得特朗普关税的通胀效应未能如预期般强烈。

美国关税战引发的通胀效应虽然弱于预期，但经济学家认为美国将在下半年出现更为显著的通胀，同时美国经济增长将放缓，出现滞胀压力的迹象。

“下半年全球经济将进入未知领域，除了极端的经济政策不确定性，尤其是来自美国政府，还有很多地缘政治与金融市场的不确定性。”野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）近日表示。

美国劳工部今年6月公布的数据显示，今年5月，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，较4月2.3%的涨幅有所上升，但升幅已连续四个月低于预期。剔除波动较大的食品和能源价格后，5月核心CPI同比上涨2.8%。

苏博文对《财经》表示，尽管目前美国的通胀仍保持在较低的水平，但他相信通胀将会加剧。“老实说，这花费的时间比我们想象得要长，但我们仍然对预测很有信心，即美国通胀将会加剧。”他预计，美国核心CPI到四季度将攀升至3.3%；由于通胀上升，美联储将非常谨慎，要到12月才会降息，且降息幅度将小于市场当前的预期。

美国国会比大多数人预计的更快通过了“大而美”法案。摄影/江玮

一、通胀抬头三大原因

美国通胀将走高的首要原因是美国实施的关税举措，苏博文分析说。自美国总统特朗普今年1月上任以来，他发起了“对等关税”，虽然在实施一周之后暂停，但仍保留了10%的基准关税。特朗普还对钢铝、汽车等特定行业加征关税，并打算进一步对铜、药品、半导体等多个行业征收新的关税。此外，特朗普以打击芬太尼走私不利为由，对加拿大、墨西哥等加征关税。

外界预期特朗普实施的一系列关税政策将导致美国出现广泛的价格上涨。但为何美国在过去几个月的通胀数据却意外疲软？苏博文分析说，在特朗普当选后，美国公司在关税上涨之前尽可能多地提前采买，使库存处于高位。今年一季度，美国进口出现大幅增长。美国商务部今年6月公布的最终修正数据显示，一季度进口环比增幅37.9%。

“随着时间的推移，进入6月、7月之后，一旦库存耗尽，企业将不得不开始补充货源，重新进口。”苏博文说。他表示，关税影响企业只是时间问题，企业将把相当一部分成本转嫁给消费者，推高物价。

苏博文指出，导致美国通胀加剧的另一个原因在于特朗普政府实施的移民政策。美国不仅打击穿越边境的非法移民，还对美国国内的非法移民展开遣返行动。“这导致一些严重依赖移民劳动力的关键行业出现劳动力短缺，比如建筑业、农业，或者是养老和儿童保育。如果用本地劳动力替代外国劳动力很难，那么风险就是你将看到工资压力上升，从而导致通货膨胀。”他说。

第三个原因则是在明年中期选举到来之前，特朗普政府将实施适当扩张的财政政策。苏博文指出，这可以在未来12个月为美国GDP（国内生产总值）贡献0.4%或者0.5%的增长，但同时也会导致通胀。

“我们将在未来几周进入关键时刻，不仅因为我们将开始看到更多证据表明关税正在影响美国的经济数据，还因为8月1日是新的关税实施日，我们将知道特朗普究竟是把关税作为一种手段还是他会做出让步。”苏博文说。

二、不仅限于减少贸易逆差

尽管目前市场认为美国最后实施的关税不会大幅提高，认为关税对美国经济数据的影响不会太大，但苏博文表示，特朗普可能不会像市场预期的那样总是临阵退缩（TACO）。他分析说，特朗普在过去几周以及几个月里取得了许多胜利，无论是围绕轰炸伊朗的外交政策，还是让北约成员增加国防开支；特朗普还比大多数人想象的更快通过了“大而美”法案，股市又回到接近历史高点的水平，因此特朗普最后很可能不会临阵退缩。

苏博文指出，这轮关税战背后的逻辑已经不仅限于是为了减少贸易逆差，还被赋予了其他层面的意义，涉及限制转运以及外交政策、地缘政治等因素。例如，美国决定对巴西加征50%的关税以及宣称要对“金砖国家”加征10%的关税。

今年4月初，在特朗普宣布的“对等关税”中，对巴西加征的幅度仅为10%。但在7月9日发给巴西总统卢拉的信函中，特朗普表示将从8月1日起对所有从巴西进口的商品征收50%的关税。特朗普在信中习惯性地指责巴西的关税、非关税政策以及贸易壁垒导致美国对巴西存在贸易逆差，他还要求巴西停止对前总统博索纳罗的司法调查。

博索纳罗有“巴西特朗普”之称，诸多政治主张与特朗普相似。他于2019年就任巴西总统，2023年1月1日卸任。2023年1月8日，博索纳罗的部分支持者冲击巴西国会、总统府和联邦最高法院。今年3月，巴西联邦最高法院决定受理检察机关对博索纳罗等人提出的刑事指控，检方指控博索纳罗在2022年10月总统选举结束后与幕僚策划政变，试图阻止卢拉上台。

卢拉指出，美国对巴西的贸易其实处于顺差状态。去年巴西对美出口额约为400亿美元，进口额约470亿美元，美国享有70亿美元的顺差；过去15年，美国对巴西的货物和服务贸易顺差总额约为4100亿美元。“如果特朗普团队了解这些数据，就不会如此冒犯巴西。”卢拉说。他还批评特朗普政府试图影响巴西司法独立。

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