事件

2025年7月3日，美国劳工统计局（BLS）发布：2025年6月非农就业人数新增14.7万人，前值13.9万人；失业率录得4.1%，前值4.2% 。

核心观点

6月美国非农新增数据超预期，但主要由公共部门的州和地方政府项目增幅所支撑；失业率小幅回落，部分反映出移民政策变化下的劳动力供给减少。从时薪增速和周工时数据来看，劳动力市场仍在温和放缓。数据发布后，海外市场降息预期再度回调，7月降息预期降温、9月起年内降息两次为较大概率场景，美债收益率曲线小幅熊平，美元指数走强至97.3附近后冲高回落。

具体来看：

1）6月非农新增14.7万人，高于市场所预期的10.6万人，而且前月数据小幅上修，5月非农新增数据从初值的13.9万人上修至14.4万人，3月数据从12万人再度修正至15.8万人，合计上修4.3万人。

2）分行业来看，政府部门录得7.3万人（前值0.7万人），主要由州和地方政府所支撑。其中，联邦政府录得-0.7万人（前值-2.5万人），反映出BLS此前将持续领取遣散费人员计入就业人数的滞后影响；州政府录得4.7万人（前值0.7万人），地方政府新增3.3万人（前值2.5万人）。医疗保健和社会救助仍是主要拉动项目，本期新增5.9万人（前值8.1万人）。休闲和酒店业录得2.0万人（前值2.9万人）。建筑业和零售业小幅反弹，建筑业录得1.5万人（前值0.6万人），零售业转正，录得0.2万人（前值-0.7万人）。降温较明显的行业包括商业服务和制造业，商业服务录得-0.7万人（前值0.0万人），临时支持服务业录得-0.3万人（前值-0.6万人）。制造业降幅持续，录得-0.7万人（前值-0.7万人）。

3）从家庭调查口径数据来看，劳动力供给减少压制了失业率的反弹。劳动参与率进一步下降至62.3%（前值62.4%），25-54岁壮龄劳动参与率在83.5%（前值83.4%），同时青年劳动参与率小幅下行。由于劳动供给减少，同时最新一期JOLTS数据反映出岗位空缺率反弹至4.6%（前值4.4%），6月U3失业率超预期回落至4.1%（前值4.2%），覆盖劳动者范围最广泛的U6失业率回落至7.7%（前值7.8%）。

4）时薪增速降温，同比3.7%（前值3.8%），环比升至0.2%（前值0.4%）。私人部门平均每周工时录得34.2小时（前值34.3小时），时薪增速放缓和用工需求走弱反映出劳动力市场仍在稳步降温。

数据发布后，CME显示海外市场对7月份的降息预期降温，认为9月起年内降息两次为较大概率场景。尽管鲍威尔听证会后，6月底部分票委对关税通胀进行了谨慎观望的偏鹰表态，例如巴尔（Michael Barr，美联储理事、票委）预计关税将推高通胀，支持对利率调整采取观望态度，施密德（Jeff Schmid，堪萨斯联储主席，票委）亦表态经济具有韧性，应观望关税影响；但在布油价格回落和特朗普预热新任美联储主席人选的情况下，海外市场抢跑降息预期带动美债2年期收益率一度回落至3.72%附近。非农数据发布后，降息预期再度回调，美债收益率曲线走势熊平，美债2年期收益率反弹至3.87%，美债10年期收益率反弹至4.34%，美元指数走强至97.3附近后冲高回落。

尽管6月就业数据打压了7月降息预期，但产业逻辑、经济前景以及风险偏好仍对美股形成提振。Meta天价薪酬引入Open AI技术人员表明美国人工智能产业趋势仍向好；即将落地的大美丽法案给了明年更强劲的增长逻辑；叠加美国与越南达成关税协议、与欧盟加速谈判等事件亦进一步提振市场风险偏好，因此美股续创新高。

尽管如此，全球叙事逻辑的变化，以及美国即将开启降息周期、欧洲降息即将结束以及日本有望重启加息的相对变化意味着美元贬值趋势仍将延续。我们再次重申“强美股+弱美元”提振非美风险偏好、改善非美流动性。预计国内权益资产亦将在下半年有指数层面的向上突破。

风险提示：

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来源：券商研报精选