本文来源：时代周报 作者：雨辰

7月1日盘后，锡装股份（001332.SZ）公告称，公司拟以债转股方式通过持股平台对江苏润阳新能源科技股份有限公司（简称“润阳股份”）进行增资，转股债权总额约为2569万元。交易完成后，锡装股份将间接持有润阳股份144.51万股，约占转股后总股本的0.2565%。

这是润阳股份自2024年财务危机爆发以来的第七轮债转股操作，且所有交易均锚定80亿元估值，协议中普遍附带IPO对赌条款。

债转股七连击：润阳如何在资金困局中突围

润阳股份成立于2013年，公司主营高效太阳能产品的研发和生产。据InfoLink Consulting，2020年至2022年，润阳股份连续3年电池出货排名全球前三。截至2024年年底，润阳在全球拥有高效电池产能63GW，组件规划产能23GW。

然而，2024年底，因市场价格战恶化、电池片库存积压、IPO遇阻等多重因素，润阳股份财务危机集中爆发，陷入融资渠道受阻与项目扩产停滞的双重压力。

截至2024年末，润阳股份资产总额约364.20亿元，负债总额达289.96亿元，净资产74.24亿元。公司2024年全年净利润亏损约8.89亿元。

2025 年以来，润阳股份开启密集债转股模式：半年内先后与捷佳伟创（300724.SZ）、奥特维（688516.SH）、拓斯达（300607.SZ）、罗博特科（300757.SZ）、高测股份（688556.SH）、京山轻机（000821.SZ）六家光伏设备及供应链企业完成债转股，涉资超13亿元。加上最新一轮锡装股份及其他投资人的入局，润阳股份累计化债已超16亿元。

时代周报制图

天眼查数据显示，润阳股份当前涉及司法案件约104起，其中有86.54%的案件身份为被告；43.27%的案件案由为买卖合同纠纷；89.42%的案件类型为民事案件；41.35%的案件属地为江苏。据不完全统计，其作为被告的涉案金额达8371.88万元。

值得一提的是，弘元绿能（603185.SH） 、双良节能（600481.SH）、金宏气体（688106.SH）、威腾电气（688226.SH）等多家上市公司也因合同纠纷起诉了润阳股份。后续这些上市公司是否也会通过债转股方式成为润阳股份的股东，尚未可知。

锡装股份小额入局

锡装股份成立于1990年，并于2022年在深交所上市，公司主要从事金属压力容器的研发、设计、制造、销售及相关技术服务，产品主要应用于炼油及石油化工、基础化工、核电及太阳能发电、高技术船舶及海洋工程等领域。

7月1日晚，锡装股份公告确认其将通过债转股的形式增资润阳股份，转股债权总额约为2569万元。

锡装股份表示，本次对外投资的公司债权为公司对内蒙古润阳悦达新能源科技有限公司（润阳股份控股子公司，以下简称“内蒙古润阳”）的应收账款。因内蒙古润阳财务恶化已被列为被执行人，锡装股份选择以“债转股”暂时止损 。

可以说，包括锡装股份在内的所有债转股方而言，都在期盼着润阳股份IPO落地或被并购，其成败将直接影响各方账面回报与风险处置。根据各方协议，润阳股份需要于规定时间前完成IPO上市（A股主板、科创板、创业板）或并入A股上市公司。锡装股份则在公告中明确，该时间节点定于2028年12月31日之前。

锡装股份的加入，也标志着润阳股份债转股计划进入第七轮。而这场由行业困境与资本饥渴共同催生的债转股“自救马拉松”，或仍在持续演进。

事实上，不仅在光伏领域，债转股已成为企业缓解债务压力的普遍做法。7月2日，透镜咨询创始人况玉清在接受时代周报采访时表示，债转股是一种常见的债务重组方式，上市公司采用此方式参与债务重组的一大潜在积极性在于，它能够将难以实际收回的债权转化为等额的股权，从而避免大额坏账计提对利润表的冲击。

“然而，这种方式能否真正实现资产的可收回和可变现目标，仍需密切关注债务人（转股前）自身的资质。若债务人的可持续经营能力存疑，其股权的最终价值也会严重存疑，这样的债转股或许仅是权宜之计。”况玉清进一步表示。

值得注意的是，若IPO或并购失败，债权人（转股前）可能面临股权贬值与债权灭失的双重损失。对于锡装股份等小额入局者而言，2569万元的“押注”或许风险可控，但若润阳股份未能在2028年前完成资本退出，这场由16亿元债权催生的“股东联盟”将面临终极考验。

通威终止收购，悦达慷慨纾困：地方国资接盘背后的行业博弈

值得一提的是，润阳股份的资本迷局曾出现关键转折：2024年8月，光伏龙头企业通威股份（600438.SH）宣布，拟以总计不超过50亿元人民币的金额，合计取得润阳股份不低于51% 的股份，交易完成后，润阳股份将成为通威股份的控股子公司。

根据《增资意向协议》，先由江苏悦达集团有限公司（以下简称“悦达集团”）对润阳股份现金增资10亿元，以满足其生产经营需要。

2024年9月，悦达集团党委书记及董事长张乃文出任润阳股份董事长。同时悦达集团对润阳股份输血10亿元。

然而，2025年2月，通威股份发布公告称，与润阳股份多轮磋商仍有部分商务条款未能达成一致，决定终止意向性增资并解除相关协议。随着这一增资计划终止，有着江苏盐城国资背景的悦达集团最终成为润阳股份最大股东。

值得注意的是，这一变动深刻揭示了光伏行业调整期内存在的深层矛盾：一方面，由地方国资主导的纾困措施有效缓解了像润阳股份这样的企业危机；另一方面，行业产能出清进程受阻，进而导致行业调整周期被迫延长。

“地方政府曾通过前期代建厂房、利用融资平台及银行支持来参与光伏企业的扩张。若此时退出，可能面临追责等难题。目前，关于行业重组的传闻大多以失败告终，国有化正逐渐成为主流的解决方案。然而，行业需保持警惕，因为国有化虽能暂时稳定局面，却未能触及产能、债务累积等根本性问题，这些问题的积压可能会引发后续的风险。”某业内知名专家告诉时代周报。

7月2日，时代周报多次致电锡装股份证券部，但对方未予接听。