6月26日，颖通控股有限公司（以下简称“颖通控股”，股票代码：06883.HK）正式登陆港交所主板，但上市首日股价表现低迷，开盘即跌破发行价，最终收报2.40港元，较2.88港元的发行价下跌16.67%，总市值为32亿港元。

资本市场反应未达预期

颖通控股此次IPO以每股2.88港元定价，全球发售3.334亿股，募集资金总额约9.6亿港元，净额约8.83亿港元。然而，市场反应却未达预期。开盘价2.58港元较发行价低10.42%，盘中最低跌至2.25港元，最终以2.40港元收盘，全天成交额达4.41亿港元。

颖通控股首次递表时间为2024年7月18日，因招股书满6个月失效后，于2025年2月7日更新材料重新提交，联席保荐人为法国巴黎银行和中信证券。其间，公司于2025年3月28日获得中国证监会境外发行上市备案通知书，最终于6月9日通过港交所主板上市聆讯。

被誉为“中国香水第一股”

作为”中国香水第一股”，颖通控股通过代理国际奢侈品牌构建了庞大的业务网络。公开资料显示，颖通控股主营业务包括品牌授权产品的销售与分销，以及市场部署服务，其业务起源可追溯至1987年，创始人刘巨荣从代理国际香水品牌起步，逐步发展为涵盖香水、彩妆、护肤品、眼镜的全渠道品牌管理运营商。

截至2025年3月31日，颖通控股管理的外部品牌组合达72个，包括Hermès、Van Cleef & Arpels、Chopard、Albion及Laura Mercier。此外，公司还于1999年推出自有品牌Santa Monica，涵盖眼镜及入门级高端香水。

香水业务是核心收入来源

招股书显示，截至2023年3月31日、2024年3月31日、2025年3月31日，颖通控股的年收入分别为16.99亿元、18.64亿元和20.83亿元；同期，年净利润分别为1.73亿元、2.06亿元和2.27亿元。

从业务结构来看，香水业务是颖通控股的核心收入来源。截至2023年3月31日、2024年3月31日、2025年3月31日，香水业务收入分别为15.04亿元、15.23亿元和16.87亿元，占总收入的比例分别为88.5%、81.7%和80.9%。

截至2025年3月31日，颖通控股的渠道网络覆盖中国（包括香港及澳门）400多个城市，包含超100个自营线下POS及8000多个由零售商客户经营的POS。同期，颖通控股的零售商渠道、分销渠道和直销渠道的年营收分别为10.13亿元、6.33亿元和4.31亿元，占比分别为48.6%、30.4%和20.7%。

高度依赖外部品牌授权

然而，业绩增长背后暗藏隐忧。颖通控股高度依赖外部品牌授权，公司表示，“与我们主要品牌授权商的现有业务关系的去中介化可能对我们的业务、财务状况、经营业绩、声誉及前景造成不利影响。”2022年12月，某主要奢侈品牌授权协议到期未续约，导致公司2023财年收入减少4.25亿元，占比25.5%。招股书披露，截至2025年3月，公司向五大供应商采购额占比77.8%，供应商集中度过高。

面对挑战，颖通控股正加速推进自有品牌战略，但目前进展仍显迟缓。以自有品牌Santa Monica为例，其香水产品线虽在近年有所扩容——2022年推出5款新品，2025年再增2款，但数据显示，截至2025财年，Santa Monica香水收入占公司总收入比重不足1%。

与此同时，自1999年以来，颖通控股通过Santa Monica品牌切入眼镜赛道。2025财年，眼镜业务收入仅为1198万元，占总收入比例仅0.6%。

颖通控股在招股书中透露，此次IPO募集资金将主要用于以下方面：进一步发展自有品牌，以及收购或投资外部品牌；发展及扩大直销渠道，包括扩展拾氛气盒门店以及其他自营门店/专柜；加速数字化转型，主要通过升级数字化CRM系统、中台系统以及财务及运营系统；提升企业知名度及声誉。