文｜九州商业观察

近日，曹操出行通过港交所上市聆讯，计划全球发售4417.86万股股份，每股发售价为41.94港元，预计6月25日在港交所主板挂牌上市。这一消息引发了市场的广泛关注，但在这看似风光的上市进程背后，曹操出行实则面临着诸多严峻挑战。

市场份额悬殊，盈利之路漫漫

尽管曹操出行凭借5.4%的市场份额稳坐“网约车老二”的位置，但与占据70.4%市场份额的滴滴相比，差距宛如鸿沟。而且，身后的T3出行以5.3%的市占率紧紧跟随，其余排名前五的平台也都在努力缩小差距，曹操出行的市场地位可谓岌岌可危。

从财务数据来看，曹操出行的亏损状况令人担忧。2022至2024年，曹操出行分别实现营收76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元，看似营收不断增长，但其毛利率却长期处于低位，分别为 -4.4%、5.8%、8.1% ，净亏损更是高达20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，三年累计亏损52.34亿元。这种亏损局面的根源在于其独特的B2C重资产经营模式。与滴滴等轻资产平台模式不同，曹操出行需要直接购买车辆，招募专属司机，深度参与资产和人力管理，这使得其成本居高不下。仅支付给司机的相关成本和补贴，过去三年就分别高达62.85亿元、81.46亿元和107.1亿元，并且还在持续攀升。虽然曹操出行近年来致力于降本增效，毛利实现转正，但要彻底摆脱亏损泥潭，仍困难重重。

过度依赖聚合平台，经营风险加剧

曹操出行对聚合平台的依赖程度之深，已经成为其发展的一大隐患。2022年 - 2024年，来自聚合平台的订单分别占据总GTV的49.9%、73.2%和85.4% ，订单量占比也分别达到51.4%、74.1%和85.7%。这意味着曹操出行的业务量主要依靠聚合平台输送，每年都要向聚合平台支付巨额佣金。2022 - 2024年间，支付的佣金分别为3.22亿元、6.67亿元、10.46亿元，佣金费率相当于GTV的7.2%至7.5%。如此高额的佣金支出，直接导致销售与营销开支过高，2024年该部分费用高达12.2亿，严重压缩了利润空间。

过度依赖聚合平台不仅增加了成本，还使得曹操出行在经营上处处受限。一旦聚合平台调整合作策略，减少流量支持，或者提高佣金比例，曹操出行的订单量和收入都将受到严重冲击。而且，在价格制定方面，曹操出行也难以自主，必须遵循聚合平台的规则，这进一步削弱了其盈利能力和市场竞争力。

合规问题频发，用户体验受损

作为出行服务平台，合规性是保障用户安全和服务质量的关键。然而，曹操出行在这方面却表现不佳。交通运输部发布的数据显示，在4月份订单量前10名的平台中，曹操出行订单合规率排名第8。黑猫投诉平台上，曹操出行相关投诉高达1.13万条，其中司机无证运营问题尤为突出。招股书显示，2022 - 2024年，曹操出行平台上一直存在大量未取得运输证的车辆和未取得网络预约出租汽车驾驶员证的司机。例如，2024年10月，592346辆活跃车辆中有50942辆未取得运输证，590583名活跃司机中有65555名未取得驾驶员证。

因为无证问题，曹操出行多次被监管部门约谈。2024年11月，其运营主体杭州优行科技有限公司主要负责人被山东淄博相关部门约谈；2024年7月，广东汕头多部门对其汕头分公司进行联合约谈。天眼查App显示，杭州优行科技有限公司共有行政处罚739条，90%以上的处罚原因是驾驶员及运营车辆未取得相关证件。这些合规问题不仅损害了曹操出行的品牌形象，也让用户的出行安全难以得到有效保障，严重影响了用户体验。

上市能否破局，前景充满不确定性

此次曹操出行赴港上市，引入了梅赛德斯 - 奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲和速腾聚创等6名基石投资者，合计认购2264.24万股，约9.52亿港元。然而，招股书显示，曹操出行计划将募集部分资金用于偿还银行借款，这无疑会让部分投资者心生疑虑。毕竟，投资者更希望看到募集资金用于业务拓展和创新，而非偿还债务。

在当前网约车市场竞争激烈、行业逐渐步入成熟阶段的背景下，曹操出行面临的挑战愈发严峻。要想在市场中脱颖而出，实现盈利和可持续发展，曹操出行不仅需要解决现有的亏损、依赖聚合平台和合规等问题，还需要不断创新，提升服务质量和用户体验。例如，加大在自动驾驶技术方面的研发投入，虽然招股书中有所提及，但要真正将技术转化为市场竞争力，还需要长期的努力和大量的资金支持。