在关税战后的经济环境下，对家办资产的看法引发了广泛关注。经过对 175 个家办的调研发现，令人瞩目的是，七成人都对这类资产表现出了积极的态度。家办们深知在贸易局势变化的背景下，寻找稳定且具有潜力的资产至关重要。他们凭借丰富的经验和专业的眼光，看到了某些资产在关税战影响下所蕴含的机遇。这七成人的看好，不仅反映了他们对市场的敏锐洞察，也为后续家办资产的布局和发展提供了重要的参考和信心，预示着家办领域在这一特殊时期的新动向。

本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），作者：foinsight

世界正在发生变化，投资规则也在实时改写。

经过数十年的全球一体化进程，一个由地缘政治分裂和政策驱动型经济塑造的新时代正迫使投资者重新思考一切。这种转变在世界上最复杂的投资工具——单一家族办公室（以下简称家办）中表现得最为明显。

日前，海外研究机构对全球175个家办进行了调查，这些家办总共管理着超过3000亿美元的资产，揭开了这个群体是如何在当前充满地缘政治波动与宏观不确定性的时代，重新调整其投资策略、优化资产配置，并借此应对一个“新投资规则”时代的到来。家办新智点摘取精华内容，分享如下。

*基于近五年的积淀，家办新智点搭建了私密型学习社群「智汇社」。该社群将围绕资产配置、家族传承、家办治理，通过标杆家办参访与主题研学，助力华人家办行稳“智”远，欢迎扫码咨询。

地缘政治成决策的关键因素

今年年初，全球家办对经济持谨慎态度，但对实现回报目标的前景持相对乐观的看法。然而，4月3日美国“解放日”之后，这一切都发生了变化。

4月3日前，57%的家办对全球经济前景持悲观看法；39%担心美国经济可能放缓；64%的受访者有信心实现2025‑2026年的目标回报。

4月3日后，62%对全球经济持悲观看法，43%担心会美国经济可能会放缓，只有51%的受访者对实现2025‑2026年的目标回报有信心。

其中，在区域上，70%欧洲、中东及非洲地区的家办对全球前景持轻度或强烈的悲观态度。

市场和地缘政治关系的剧变迫使许多家办重新审视其投资组合，这些投资组合通常大量投资于美国股票、债券和美元。

84%的受访者认为，当前的地缘政治格局是其面临的关键挑战，并且日益成为影响其投资决策的关键因素。近64%的受访者希望提升投资组合的多元化程度，只有33%的受访者对其投资组合的流动性感到完全满意。

4月3日前，绝大多数家办已经调整或计划调整投资组合配置：72%已经或计划调整投资组合配置，94%都在进行调整或寻找调整机会。

4月3日后，家办不太可能计划对其配置进行重大调整，这很大程度上是由于政策环境的不确定性导致的。然而，他们更有可能在战术层面上审视风险和机遇，这很可能是为了应对市场波动加剧和混乱时期可能出现的机会。

其中，不到20%的家办正在转向风险偏好型配置，而更多的家办则尽可能地分散投资和管理流动性，包括筹集现金、转向收益率曲线的前端以及关注二级市场。家办推动分散投资和降低下行风险的主要受益者包括流动性和非流动性另类资产、美国以外的股票、现金和加密货币。

首先，坚持投资至关重要，恐慌性抛售可能会锁定损失，并错失市场混乱后经常出现的上涨机会。

其次，多元化比以往任何时候都更加重要，也更加复杂。美国资产的传统多元化策略已经失效，股票、债券和美元往往同步波动。这种转变凸显了寻找不相关回报来源的重要性。

再次，投资者需拨开纷扰，专注于潜在的成长。

纵观整个时期，企业盈利和宏观基本面保持相对稳定。但由于我们正进入一个结构性波动性加剧的时期，投资者需要新的策略，包括主动管理、战术灵活性以及拥抱复杂性的意愿。

另类投资比任何时候都更加重要

对家办来说，另类投资比任何时候都更加重要，但也面临着一些重大挑战，包括：高昂的费用（占72%）、缺乏有吸引力的估值（占47%）、流动性管理（占44%）、缺乏透明性（占42%）、获取最佳交易/基金经理（占37%）、更复杂的税务处理（占18%）、内部挑战（包括尽调和人才等，占18%）。

虽然72%的家办认为费用很高，但相比较而言，“物有所值”才是最大的问题。

家办们希望这些基金能创造阿尔法收益，提供更灵活的流动性选择，并制定更可靠的退出策略。正如欧洲、中东和非洲地区的一位家办负责人所说：“2009年来的免费杠杆让每个人都成了赢家，这曾经是轻松赚钱的时代。现在，管理者必须更加努力，让他们的资金创造更多的价值。”

尽管面临挑战，私募股权仍是家办的核心配置，其持股比例有时超过资产管理规模的50%。家办仍然愿意选择其信任的GP和策略。

此外，二级市场成为重要的资金流动性来源。家办们对能够提供更高透明度和LP控制权的交易结构越来越感兴趣，包括直接投资、共同投资、“一人基金”和俱乐部。在此背景下，建立人脉和寻找交易机会至关重要。

私人信贷为“焦点”

私人信贷以其优异的收益率和总回报组合，以及更灵活的流动性配置，已成为许多家办投资组合的核心配置。在一些受访者的投资组合中，私人信贷占总AUM的15%–30%，并且该资产类别吸引了新的资本以及先前拨给公共债务、PE和风险资本的配置。

超过51%的家办对该资产类别的前景持乐观态度，而只有21%的受访者持负面看法。在即将推出的私人信贷配置计划中，32%的受访者计划在2025‑2026年增加对私人信贷的配置。

在选择私人信贷时，受访者明显偏好特殊情况/机会型和直接贷款。这两类投资都被认为能够提供类似股权的回报，且结构性保护潜力优于私募股权或风险投资。

虽然家办对私人信贷抱有信心，但也有一些人表示担忧，包括赛道拥挤，在经济衰退时将如何表现。不过，也有一些家办将该类资产类别的潜在波动视为一个机遇，“这在家办中并不常见，但我对波动性感到兴奋。因为这是你赚钱最多的时候，也是每个人都感到恐慌的时候。”

随着私人信贷发展成为一个规模庞大、可扩展且独立的资产类别，它正在触及此前无法触及的领域，包括规模更大的公司、规模更大的交易，甚至那些已证明能够进入公共债务市场的公司。目前，美国超过80%的公司是私营企业；在欧洲和英国，这一比例接近95%。

鉴于对经济形势以及信贷周期可能走向的担忧，许多家办都处于避险模式，超过三分之二（68%）的家办表示，他们已经或计划做出调整，以改善投资组合的多元化。对于这些投资者而言，专注于私人信贷领域中更高质量的资产其中包括投资级和资产支持交易可能是有意义的。

最后，鉴于所有周期都不可避免地会出现下滑阶段，因此找到在重组和重组方面有出色业绩的管理者至关重要。

基础设施“势头强劲”

基础设施在家办的投资中“势头强劲”。当被问及对基础设施的看法时，受访者表示非常看好，甚至比对私人信贷的看法更为乐观。75%的受访者对该资产类别的前景持乐观态度，仅有5%的受访者表示持负面看法。

基础设施作为投资组合多元化的工具之一，能够提供与通胀挂钩的收益，对于家办来说是一个引人注目的组合。它能够产生稳定的现金流，与能源转型和数字连接等长期增长主题具有一致性。

在家办的基础设施配置计划中，30%的受访者计划在2025‑2026年增加对基础设施的配置。“我们的目标是今年年底基础设施投资占比达到10%，之后将继续增长，争取达到15%或20%。”一家拉丁美洲家办负责人说道。

在投资策略上，家办倾向于采取更主动、更具战术性的策略，而非纯粹专注于核心基础设施。尽管“核心”和“核心+”策略很重要，但一些投资者认为，这些基础设施领域充斥着机构资本，这会导致估值压缩、利差收窄以及上涨潜力减弱。

亚太地区的一个家办表示，它“更多地关注过渡性基础设施，而不是传统的收费公路。人们对数据中心、光纤、太阳能电池板越来越感兴趣。”

展望未来，机会型策略和增值型策略的资金流入量都将高于“核心策略”。家办投资者证实，他们对机会型策略的兴趣源于其高回报潜力、主题相关性和灵活性的强有力结合。

三代以后的家办更喜欢OCIO模式

家办也需要合作伙伴来帮助其实现投资目标。

许多受访者希望能精简与投资经理的关系，以提高效率。“我们的另一个主要优先事项是整合与我们合作的经理数量......我们正在努力与最好的合作伙伴合作，开始更加信任他们，给予他们更多机会。”一家拉丁美洲负责人说道。

即使如此，大多数家办并未完全外包其投资管理职能，约四分之一（22%）的受访者曾使用过或考虑使用OCIO。

在使用OCIO的家办中，有不同类型和规模的家办。譬如，第一代家办更有可能使用OCIO服务，因为他们仍参与家族的运营业务。而拥有大型投资团队的第三代或第四代家族可能只会寻求OCIO来提供单一资产类别，或作为内部团队的基准。

不过，家办需要放弃一定的控制权，才能获得OCIO带来的益处。如果家族将管理权委托给OCIO，并约定了特定的回报目标，那么他们需要给予经理一定的回旋余地和灵活性，以便在约定的范围和投资范围内实现该目标。

作为回报，他们不仅能获得经验丰富的投资合作伙伴，还能获得洞察力和人脉，帮助支持家族投资以外的各种领域。

总之，在日益复杂的投资环境中，OCIO模式为家办提供了一条更好的道路。它将战略洞察力、运营效率和获取精英投资机会的渠道融为一体。

人工智能才刚刚开始

虽然家办对人工智能技术感到好奇，但在具体应用上还存在着障碍。许多家办感到不知所措、信息匮乏，并且不确定如何构建稳健的路径以更广泛地实施人工智能。他们目前对人工智能的关注往往侧重于投资组合配置，而非运营转型。

“我真的很想使用人工智能，但我不知道如何应用它。从概念上来说，它应该很容易上手。但实际上，我可以使用哪些应用程序？它们是否免费？它还太不成熟。我希望能够找到一些工具来节省一些时间，让我的工作更轻松。但我们还没有看到任何可以信赖的东西来解决我们在信息收集和处理方面的巨大瓶颈。”一位亚太地区的家办负责人表示。

在家办愿意更广泛地采用人工智能之前，必须克服技术、组织和心理方面的障碍。其中包括缺乏透明度低；可解释性有限；以及可能出现错误或被操纵，尤其是在模型不断发展的过程中。许多受访者担心数据隐私和保密性，并认为人工智能可能带来合规性和网络安全风险。

此外，大多数家办缺乏专门人才，评估、集成和管理人工智能工具。对于许多家办而言，文化摩擦和传承观念仍然是定义人工智能在家族中能够或应该扮演的角色的主要障碍。此外，人们还担心人工智能无法充分体现家族价值观或传承目标。

目前，家办更有可能投资开发人工智能解决方案的科技公司（45%），或投资可能受益于人工智能增长的投资机会（51%），而非内部部署人工智能技术以改进投资流程（33%）。

一些在内部使用人工智能的家办主要利用其帮助改善投资分析，34%表示他们目前正在这样做。这包括自动化定性和定量数据整合，以及文档处理和查询；采用人工智能在后台进行自动化和工作流程管理。一位受访者指出：“我们用一个30秒的人工智能脚本取代了每月三天的Excel繁琐工作。”

少数（17%）家办正在使用人工智能协助投资经理进行尽职调查和报告。除了这些案例之外，家办在内部的人工智能部署有限。但绝大多数家办表示，他们会考虑将人工智能应用于从风险管理到现金流建模等各种任务。

尽管许多家办正在迈出探索的第一步，知情人士表示，人工智能具有发现隐藏机遇和支持更灵活的投资决策的潜力，而由人工智能生成的稳健投资决策被认为还遥不可及。

家办希望利用人工智能来推动投资成果和更高效的运营模式，但要想“为人工智能做好准备”，还需要付出更多努力。

不过，人工智能转型在规模更大、更复杂的投资领域的确表现得更为先进。比如，一家大型私募股权公司开发了一款内部应用程序，用于推动投资创意的生成，挖掘投资主题和潜在目标公司。另一家风险投资公司正在利用人工智能进行系统性投资。

这些创新者将为小型投资公司和家办接手人工智能领域铺平道路。科技，尤其是人工智能，已经成为家办投资组合的重要组成部分，相信不久之后，它也会融入到他们的运营模式中。

（《家办新智点》提醒：内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。）

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