证券之星：于莹

6月22日晚间，北京极智嘉科技股份有限公司(以下称极智嘉)通过港交所IPO聆讯，即将进入路演阶段。公开资料显示，公司是自主移动机器人解决方案提供商，产品线覆盖物流各个关键环节，公司背靠蚂蚁集团、摩根士丹利、高榕资本等明星资本。

从业绩上来看，公司营收不断增长，其2024年营收已突破24亿元。然而，光环之下却暗流涌动，证券之星注意到，2024年，公司短暂失去“市场份额”头把交椅，招股书中的表述也由“全球最大的AMR解决方案提供商”变为了“全球最大的AMR解决方案提供商之一”。

此外，背靠众多资本的极智嘉也面临着高达70.48亿元的赎回负债，这意味着，一旦公司上市途中遇到了其他阻碍，投资者可随时启动回购条款。而另一边，公司自身的造血能力明显不足，近三年内，公司经调整后的净利润累计亏损超过10亿元，公司的现金流持续净流出。

值得一提的是，公司的参股公司在报告期内跻身公司前五大客户，其贡献的收入占比更在三年间从2.8%一路攀升至7.3%。尽管公司强调其成立的商业逻辑在于共同开拓日本市场，但招股书中并未披露一些交易的定价机制、与独立第三方交易的可比性等关键细节。不免让人怀疑这其中是否存在潜在的利益安排。

“全球最大的AMR解决方案提供商”易主

公开资料显示，极智嘉成立于2015年，是全球自主移动机器人(AMR, Autonomous Mobile Robots)解决方案的头部企业。其产品广泛应用于电商、快消、制造、第三方物流等行业，用技术替代人力完成仓储履约与工业搬运。

招股书显示，极智嘉的AMR解决方案专注于两个领域——仓储履约和工业搬运。在仓储履约中，AMR能够高效完成拣选、分拣和货物运输等流程，帮助电商、零售等行业实现货物的快速分发；而在工业搬运场景中，这些机器人能够替代传统叉车，承担物料搬运和零部件传输的任务。

其产品从机器人拣选系统、搬运机器人、分拣机器人到智能叉车和智慧工厂解决方案等，几乎涵盖了物流的每一个关键环节。

证券之星了解到，由于公司的AMR解决方案贡献了99.7%的收入，因此，公司整体毛利率并不算低，且一直保持增长状态。2022年，其整体毛利率为17.7%，2023年提升至30.8%，2024年达到34.8%，其中，海外市场的毛利率高于整体毛利率水平，2022—2024年，海外市场毛利率分别为42.0%、46.4%、46.5%，可见，公司产品在海外市场具有一定优势。

不过，极智嘉也并非高枕无忧。根据灼识咨询的资料，全球AMR解决方案市场仍然相对分散。按收入计，2023年前四大参与者仅占总市场份额约19.3%，2024年增长至23.5%。具体来看，2023年，极智嘉的Geek+还处于市场份额第一的位置，市场份额为6%，而到了2024年，极智嘉就被公司A取代，滑落至第二。

2024年，公司A市场份额为7.2%，而极智嘉的市场份额为6.2%。由此，在招股书中，公司的表述也由“全球最大的AMR解决方案提供商”变成了“2024年Geek+成长为全球最大的AMR解决方案提供商之一。”

招股书显示，公司A成立于2016年，总部位于中国，是机器视觉及移动机器人产品和解决方案的全球领导者，主要服务于工业搬运应用场景，其为深圳证券交易所上市公司的子公司。

而造成市场分散，且竞争激烈的原因，极智嘉在招股书中解释道，该分散很大程度上是由于技术的快速进步以及电商、制造和物流等行业的应用需求各不相同，导致解决方案种类多样。

多轮融资后，赎回负债高企

据悉，在2016年到2022年六年间，极智嘉完成了11轮融资，总金额超40亿元。其中在2022年完成了E轮1亿美元的融资，估值超20亿美元。其估值从2.1亿元飙升至150亿元。

如今，极智嘉背后站着不少知名投资方。华平投资、CPE源峰、纪源资本、蚂蚁集团、高榕创投等顶级机构纷纷加注。此外，英特尔、中金资本、农银资本等战略投资者也纷纷入局。

资料显示，极智嘉股东数量达到46位，从股权结构来看，创始人郑勇直接持股约7.19%，拥有20.5%的投票权，并与李洪波、刘凯、陈曦及员工持股平台共同控制了21.7%的股权以及55.36%的投票权。

在机构投资者中，华平投资以11.86%的持股比例成为第一大股东。CPE通过旗下磐信上海和厦门源峰分别持股3.47%和3.38%，合计占股6.85%。蚂蚁集团则通过Accelerator VI Ltd和上海云玚分别持股3.87%和1.07%，合计持有4.93%的股份。

但另一边，资本的支持也给极智嘉带来了压力。证券之星发现，根据公司与战投方的约定，如果极智嘉在提交《招股书》后的18个月内未能完成上市，公司需要赎回这些战投方的股份。截至2024年，极智嘉的赎回负债已高达70.48亿元。

因此，在业绩表现上，2022年至2024年，极智嘉营收分别为14.52亿元、21.43亿元、24亿元，不断提升；但年内亏损分别为15.67亿元、11.27亿元、8.32亿元。过去三年累计亏损达到35.26亿元，而这其中很大一部分都是由于属于股权激励这部分非现金的支出。

不过，如果扣除这部分成本，2022年至2024年，极智嘉经调整净亏损分别为8.21亿元、4.57亿元、9224万元，亏损金额仍超10亿元。

具体来看，2024年，公司的研发开支达到2.82亿元，销售及营销开支达到4.46亿元，占营收比达到18.5%，公司称，亏损主要受公司在竞争激烈且发展迅速的市场中将业务扩张及创新放在首位的战略所推动。该战略有意专注于长期价值创造，而非寻求短期财务回报。通过投资于新产品、技术及市场覆盖范围的开发，旨在为未来的增长及盈利奠定坚实且可持续的基础。

从说辞上看，公司显然想谋求长期发展，但从现金流的表现看，公司连续三年现金流净流出，2022—2024年，其经营活动所用现金净额分别为-6.49亿元、-4.77亿元及-1.08亿元，与此同时，其流动负债从2022年的44.68亿元增长至64.76亿元。而其现金及现金等价物从2022年11.21亿元砍半降至2024年6.36亿元。

可见，在自身造血能力不足的情况下，公司又需要持续投入研发以增强竞争力，只有依靠外部融资支撑才能够走下去。

关联客户贡献7.3%收入

证券之星注意到，报告期内，极智嘉还向其关联方销售产品。招股书显示，2022年—2024年，其前五大客户产生的收入分别占公司总收入的30.8%、45.3%及42.1%。其中，Geekplus JP晋升为极智嘉2024年的前五大客户之一。

据了解，Geekplus JP为一家日本公司，该公司于2017年8月在日本注册成立，极智嘉拥有其约39.6%的股权，Geekplus JP余下的股权由一名个人投资者及一家日本分销公司分别持有59.40%及1%。

公司称，该个人投资者于2017年和公司在日本成功实施首个AMR解决方案项目后，与极智嘉合作成立了Geekplus JP，以扩展在该地区的业务运营。于2022年，分销公司加入该合营企业，进一步加大了公司开拓日本市场的力度。Geekplus JP作为日本市场的渠道商，分别贡献了公司各年度总收入的2.8%、4.9%及7.3%，占比大幅度提升。

但对于这其中是否涉及利益输送等其他关系，招股书并未进一步详细披露交易的定价机制、与其他独立第三方交易的对比情况等关键细节。因此，该关联交易定价的公允性，以及是否存在过度依赖关联方支撑收入增长的风险，需要投资者予以关注。同时，公司也需确保此类关联交易的透明度与合规性，以符合监管要求并打消市场疑虑。(本文首发证券之星，作者｜于莹)