海天味业此次港股IPO，由去年刚履新董事长的女掌门程雪带队。这也是海天味业走出国门、发力征战全球调味品市场的起点。

作者：静淇 编辑：喻博雅

出品：零售商业财经 ID：Retail-Finance

6月19日，佛山市海天调味食品股份有限公司（以下简称“海天味业”，03288.HK）以36.30港元/股的发行价登陆港交所，尽管开盘时股价一度冲高至37.5港元，但随后快速回落，盘中最低报36.05港元，跌幅0.69%，跌破发行价。

截至收盘，海天味业报36.50港元，涨幅0.55%，市值定格在2131.47亿港元。

图源：雪球

此前，海天味业据报吸引了超39万散户参与认购、930倍的超额认购倍数，以及高瓴、GIC、源峰等8家基石投资者合计47亿港元的认购规模。

作为中国调味品行业的头部企业，海天味业在2024年实现营收269.01亿元（同比增长9.53%）、归母净利润为63.44亿元（同比增长12.75%），看似已经走出过往两年的业绩低谷，但更深层的矛盾在于：国内调味品市场增速放缓至个位数，酱油品类增长乏力，而海外市场收入远低于李锦记、老干妈等先行者，与其“全球第五大调味品企业”的称号相去甚远。

在这样的背景下，港股上市究竟是海天味业全球化战略的关键跳板，还是其国内增长失速的无奈之举？

01 “收缩战线、聚焦核心”战略，迎来阶段性成果

资本市场对海天味业的复杂情绪，源于其近两年“先跌后涨”的业绩表现。

2023年受消费疲软、原材料成本上涨及“添加剂双标”事件影响，海天味业营收与净利润分别同比下滑4.1%和9.21%，创十年最差业绩。

但在2024年，新任董事长程雪推动的渠道优化、产品创新等改革措施见效，全年营收增至269.01亿元，净利润达63.44亿元，净利润增速首次超越营收，说明盈利修复力度强于收入增长。

作为营收占比超51%的核心品类，酱油业务2024年营收137.58亿元，同比增长8.87%，但销量增长11.6%而吨价下降2.5%，反映出“以量换价”策略下的增长压力。

图：海天味业产品销售金额及占比

蚝油和调味酱则表现稳健，营收分别增长8.56%和9.97%，其中蚝油毛利率提升4.69个百分点至33.69%，成为盈利改善的关键。

值得关注的是，食醋、料酒等其他品类收入增长16.75%，首次突破40亿元，成为“第二增长曲线”。

图：海天味业产品类别

在渠道转型方面，海天味业线上渠道2024年营收达12.43亿元，同比增长39.78%，但线下经销商数量呈减少趋势。

数据显示，2021年至2024年，海天味业的经销商数量分别为8053家、7172家、6591家及6722家，2021年至2023年，三年时间海天味业经销商数量减少近1500家，虽然2024年经销商数量有所增加，但是经销商整理流失的趋势并未发生本质上的改变。

业内人士对此分析称：经销商流失，一方面或与渠道压货政策失效有关，另外一方面也可能与公司渠道管理承压部分经销商因市场需求疲软，利润空间被压缩有关。

更令人忧虑的是，海天味业海外收入远低于李锦记同期50%以上的海外营收占比，且面临雀巢、味好美等国际品牌的强势竞争；有机酱油、减盐蚝油等健康产品虽销量增长超60%，但在总营收中占比不足15%，尚未形成替代传统品类的增长动能；销售费用同比激增24.7%至16.3亿元，广告费与人工成本上涨可能挤压未来利润空间。

图：海天味业销售费用情况

「零售商业财经」认为，海天味业2024年业绩反转其实是“收缩战线、聚焦核心”的阶段性成果，国内市场的存量竞争与全球化布局的滞后仍是长期瓶颈。

根据招股书，海天计划将港股募资净额的30%用于产能扩张及供应链数字化升级，20%用于海外市场拓展。

这一资金分配反映出公司管理层的双重目标：通过新增产能和技术升级巩固国内基本盘，同时在东南亚、中东等地建立本土化供应链以突破全球化瓶颈。

然而，这种“双线作战”的策略面临资源分配的挑战：国内市场的价格战可能压缩利润空间，而海外市场的长期投入短期内难以见效。若无法在3-5年内实现海外收入占比提升至15%以上，海天的全球化战略或将沦为资本故事的“空中楼阁”。

02 “酱油女王”程雪的破局之路

海天味业此次港股IPO，由去年刚履新董事长的女掌门程雪带队。这也是海天味业走出国门、发力征战全球调味品市场的起点。

过去多年，掌舵海天味业的是公司灵魂人物庞康。在庞康的主导下，海天味业实现了业务快速发展并登陆上交所，成为行业龙头企业。

2024年9月，庞康卸任，由程雪接任董事长、管江华接任总裁职务。程雪与管江华均为在海天味业任职超20年的老将。

程雪的职业生涯堪称中国企业界的传奇。

1992年加入海天酱油厂时，她只是一名普通员工；通过参与公司改制、多次增持股份，她逐步晋升为副董事长，并于2024年9月正式接任董事长。截至2025年6月，程雪以13%的持股比例成为海天第二大股东，身家达335亿元，年薪超900万元，被誉为“中国最牛打工人”。

过去三年间，海天味业在舆论漩涡与市场寒潮中经历了双重淬炼。程雪上位之后，海天味业的经营业绩完成了逆转。

图：海天味业近三年业绩表现

下一步，海天味业的全球化战略将以港股上市为起点，核心目标是将海天从“中国调味品龙头”升级为“全球调味品企业”。

据悉，此次赴港上市全球发售所得款项净额的约20%将用于通过建立集团的全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力，以提升集团的全球影响力。

具体而言，海天味业计划在东南亚及欧洲等地区拓展海外经销渠道，并通过建立一支由100多名人员组成的海外销售团队、设立并优化全球电商平台业务、建设本土化供应链、建设并持续升级海外营销及物流网络等途径，增强海天品牌在海外市场的竞争力。

港股上市虽为海天味业打开了估值重构的窗口，但其未来发展走势仍将取决于三大战略落地成效。

首先是海外市场的本土化突破。

目前海天海外收入占比不足7%，且集中于华人消费群体。为此，公司计划2025年在东南亚、2028年在欧洲拓展本地化供应链及建立生产基地，并提高原材料及包装材料采收比例，并定下了3年内海外收入占比提升至15%的目标。不过，在东南亚市场，海天需直面雀巢、味好美等巨头的竞争，后者通过本地化生产已占据先发优势。

图：海天味业海外发展计划

其次是健康化产品的规模化突破。

2024年海天有机酱油、减盐蚝油等健康产品销量增长超60%，但在总营收中占比不足15%。港股募资的30%将用于健康产品研发及核心发酵技术升级，目标是3年内将健康品类占比提升至25%以上。这一领域的成功与否，将直接影响其能否在消费升级浪潮中巩固高端市场地位。

第三是渠道结构的数字化突破。

尽管2024年线上渠道营收增长39.78%，但占比仅4.6%，远低于千禾味业等竞争对手。海天计划将港股募资的10%用于供应链数字化升级，目标是3年内将线上渗透率提升至15%，并通过直播电商、跨境电商等新渠道触达年轻消费者。此外，线下渠道通过精简经销商和终端下沉，已实现东部、南部市场超10%的增速，这一优化成果需持续巩固。

总体而言，港股上市是海天从“中国酱油龙头”向“全球调味品巨头”转型的关键跳板。

若海天能在东南亚市场实现本土化突破，同时推动健康化产品成为增长引擎，其有望重塑全球调味品行业的竞争格局；反之，若国际化进程受阻，国内市场份额被新兴品牌蚕食，“酱油茅”的光环或将逐渐褪色。

这场战略豪赌的成败，将在很大程度上决定中国调味品企业全球化的天花板高度。