其一，累计0.22%的微量增持难以对冲机构一季度高达25倍的减持规模，导致股价持续承压；其二，公司账面超300亿现金储备与控股股东贷款增持的操作形成明显反差，这种"大存大贷"的财务安排既增加资金成本，又引发市场对其增持真实动机的猜测。

6月13日晚，泸州老窖（000568.SZ）发布控股股东泸州老窖集团有限责任公司（以下简称“老窖集团”）增持进展。自3月14日启动增持计划以来，老窖集团已通过集中竞价交易累计买入公司股票213.38万股，耗资2.72亿元，增持均价为127.31元/股，增持部分占公司总股本的0.14%。此次操作后，老窖集团及其一致行动人兴泸投资集团合计持股比例达50.98%，总持股量增至7.50亿股。

图片来源：上市公司公告

从市场表现来看，增持进展公告当日股价收跌3.61%，而自3月14日增持计划启动以来，股价累计跌幅达24%。市场这一反应与增持行为形成一定分歧，背后原因值得投资者进一步观察。

一季度基金减持规模25倍于本次增持

3月13日晚，泸州老窖发布公告称，基于对公司长期发展前景的看好，控股股东老窖集团计划自3月14日起6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持资金将来自自有资金和专项贷款的组合，计划增持金额不低于1.5亿元且不超过3亿元，且未设定具体价格区间限制。

从3月14日公告到6月13日，短短三个月便完成计划上限（3亿元）的90%，老窖集团的增持效率明显快于常规市场操作节奏，这一现象值得投资者保持关注。

本次增持计划的资金构成显示，建设银行提供了不超过2.7亿元、期限36个月的专项贷款，该部分资金占增持总额的90%。值得关注的是，虽然老窖集团同时动用了部分自有资金参与增持，但贷款资金的高占比形成了特殊的融资结构。

市场资金对泸州老窖增持计划的反应似乎呈现出"利好出尽"特征。3月14日增持公告发布当日，主力资金和超大单共同推动股价大涨6.17%。到6月12日，尽管仍有2.77亿超大单买入，主力资金却开始净流出1737万余元，导致股价反跌1.75%。

数据来源：东方财富网

这种资金分歧不禁让人质疑：大股东的增持行动是否已失去提振市场信心的效果？更值得警惕的是，短短三个月内，股价从143.61元跌至109.08元，累计跌幅为24.04%，这是否意味着机构投资者正在借增持利好悄然离场？此外，当主力资金与增持资金背道而驰时，所谓的"价值认可"还能得到市场认同吗？

机构投资者的撤离趋势与增持行动也形成鲜明对比，数据显示，截至2025年一季度末，持有泸州老窖的基金数量由843家大幅缩减至246家，降幅超过70%。同期基金合计减持5307万股，这一规模达近乎大股东增持量的25倍。受此影响，基金整体持股比例从17.07%快速下滑至13.4%，创下近年新低。在机构资金持续流出的背景下，大股东的增持操作显得势单力薄，难以扭转市场看空的整体态势。

数据来源：东方财富网

回溯来看，这已是老窖集团15个月内的第二次增持行动。前次增持发生在2023年12月15日至2024年6月15日期间，由全资子公司金舵公司执行，最终以176.25元/股的均价累计增持114.02万股，耗资约2.01亿元，完成原定2-2.5亿元增持计划。与当前增持相比，前次操作周期更长（6个月）、均价更高，且完成金额接近计划下限。

公司基本面成色几何？

值得注意的是，老窖集团自2016年起持股数未变，仅因总股本变动致持股比例微调。此时连续增持，究竟是价值发现还是被动救火？

所有资本操作的背后，似乎都绕不开基本面的相关表现。2025年一季度财报显示，泸州老窖实现营收93.52亿元，同比增速仅为1.78%；归母净利润增速更是低至0.41%。这一疲软表现延续了2024年的增长乏力态势——当年公司营收和净利润增速分别为3.18%和1.71%，与过去多年保持的两位数高速增长形成鲜明对比。业绩增速的持续放缓，或反映出公司发展已进入瓶颈期，这也为近期资本市场的一系列操作提供了基本面注脚。

数据来源：Wind

存货管理效率的持续下滑成为泸州老窖面临的突出问题，2024年财报显示，公司存货周转天数攀升至1157.93天，较2023年的1092.23天继续延长65.7天。若与2020年531.52天的周转效率相比，当前水平已恶化逾一倍。相应地，存货周转率从2020年的0.68次降至0.31次，降幅达54.4%，反映出库存商品流转速度明显放缓，存货积压问题日益严峻。

数据来源：Wind

泸州老窖的资产负债结构呈现出明显的矛盾特征，截至2024年末，公司账面货币资金高达335.78亿元，较2023年末实现显著增长。然而值得警惕的是，同期流动负债规模从100.71亿元快速攀升至142.77亿元，增幅达41.7%。

这种"高现金、高负债"并存的财务结构引发市场疑虑：一方面公司手握巨额闲置资金，另一方面却持续扩大债务规模。更令人不解的是，在大股东需要通过银行贷款实施增持的情况下，公司为何不优先动用账面积累的充沛资金？这种资金运作策略是否反映出管理层对现金流管理的保守态度，抑或是存在未披露的资金使用限制？

数据来源：Wind

市场对泸州老窖增持计划的质疑主要集中在两个矛盾点：其一，累计0.22%的微量增持难以对冲机构一季度高达25倍的减持规模，导致股价持续承压；其二，公司账面超300亿现金储备与控股股东贷款增持的操作形成明显反差，这种"大存大贷"的财务安排既增加资金成本，又引发市场对其增持真实动机的猜测。

当网友发出"我也增持了200股"的调侃，这不仅表明增持动作因力度的大小实际执行难度有所差异，更可能反映出市场对此次增持实际效果的质疑。

图片来源：同花顺

作者 | 沈言

编辑 | 吴雪