近日，食品添加剂生产商新琪安科技股份有限公司（以下简称“新琪安”）在港交所成功上市，看似迎来了新的发展篇章。

然而，深入剖析其财务数据和近期动态，诸多隐忧逐渐浮出水面。2024年收益虽有回升但仍低于2022年，年内溢利更是逐年下滑。

业绩仍旧受困

2025年6月10日，新琪安成功在香港联合交易所主板挂牌上市，募集资金总额约2.00亿港元，扣除上市应付上市费用3591万港元，扣除费用后募资净额约1.64亿港元，募集资金净额拟用于扩大产能以及提升研发能力等。

此次全球发售1058.54万股H股，占发行完成后总股份的11%；发行价格为每股下限定价18.90港元，最终发行价为18.9港元。

据悉，引入2名基石投资者，瑞凯集团Reynold Lemkins认购1000万港元、吉安市修能合赢认购5000万港元，合共认购314.28万股（6000万港元）的发售股份，占发售股份的5.70%，占发售完成后总股份的3.27%。

值得注意的是，虽然新琪安已成功上市，但其背后的隐忧却不在少数。据企查查平台新琪安的招股书显示，2022 年－ 2024年，新琪安收益分别在7.61亿元、4.47亿元、5.69亿元左右；年内溢利分别在1.22亿元、4466.2万元、4340.6万元左右。

由数据可见，2023年新琪安收益与年内溢利呈现均大幅下滑态势，2024年收益虽有回升，但仍不及2022年水平，较2022年减少约1.92亿元；年内溢利甚至呈连年下滑态势，不仅未达2022年水平，相比2023年还下降了120余万元。

从产品结构来看，三氯蔗糖和食品级甘氨酸是公司营收主力。全球及中国三氯蔗糖市场竞争格局集中，已经形成明显头部企业，前五大生产商占据了大部分市场份额，新琪安所面临的挑战并不小。

叠加近年来，代糖市场竞争激烈，随着越来越多企业进入该领域，产能过剩问题逐渐凸显，价格战不断。而三氯蔗糖作为新琪安重要营收来源，也难以幸免受到此影响。

此外，尽管新琪安在食品级甘氨酸领域有一定优势，但整个食品添加剂市场竞争异常激烈，新琪安也面临着不小的挑战。

这两点从新琪安的招股书中就颇有显现。分产品来看，虽然2024年工业级甘氨酸收益较2022年、2023年呈现增长的态势，但该产品在三大产品中占总收益比例最低，仅占总收益比例11.7%左右。

而占新琪安总收益在42%左右的食品级甘氨酸，收益虽然较2023年有所增长，但仍旧低于2022年的收益。

拆分来看，新琪安食品级甘氨酸中贡献最大的“出口销售”，收益低于2022年、2023年，呈连年下滑的态势，2024年也并未回升；而占总收益比例41.8%左右的三氯蔗糖，其“国内销售”也是如此，2024年并未回升。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“食品级甘氨酸和三氯蔗糖市场可能在2023 - 2024年期间竞争依然激烈，竞争对手可能通过不断优化产品、降低成本等方式，使得新琪安在这两款产品的市场份额难以恢复到2022年的水平。”

而对于此次上市能否有效解决新琪安所面对的困境，柏文喜表示：“上市募资虽然为新琪安带来了诸多机遇，但并不能完全保证其能够解决所有困境并实现快速发展。新琪安仍需在市场竞争中不断提升自身的核心竞争力，优化产品结构，加强成本控制，积极应对各种风险和挑战，才能实现可持续发展。”

值得一提的是，除了在业绩方面陷入困境以外，新琪安在财务账款管理上也面临着严峻挑战。

应收账款激增

在业绩下滑的同时，新琪安的应收账款问题也日益凸显，在2023年收入下滑的情况下，贸易应收款却依然保持增长态势。

2022年至2024年，新琪安的贸易应收款及应收票据分别为1.03亿元、1.19亿元及2.25亿元左右，呈现出逐年增长的态势。

此外，新琪安的应收账款回收速度也显著放缓，财报显示，其2022年—2024年的平均贸易应收款项周转天数分别为45天、91天及113天，呈连年增加的态势。

众所周知，应收账款问题的产生，与公司的客户结构密切相关。而新琪安的下游客户主要为食品饮料生产商，其中不乏可口可乐、雀巢等大型跨国企业。

值得一提的是，新琪安对大客户的依赖程度较高，在2022年 - 2024年，公司前五大客户的销售额分别占总收益约56.2%、53.9%及55.6% ，向最大客户的销售额则分别占总收益约22.9%、16.5%及17.3%。

但近年来，新琪安的一些大型客户，如可口可乐、雀巢等，对三氯蔗糖的采购量出现了明显的下降。2022年—2024年，可口可乐采购的产品占总收益比例在22.9%、15.9%、3.8%左右；雀巢采购的产品占总收益比例在16.4%、16.5%、11.3%左右。

虽然新琪安未明确提及具体客户名称，但从客户成立日期（分别为1892年在美国成立、1867年在瑞士成立）以及产品定位等信息来看，与可口可乐和雀巢高度吻合。

柏文喜对此指出：“客户对三氯蔗糖的需求可能发生了变化，例如对产品的质量标准、功能特性等有了更高要求，而新琪安的产品未能及时满足这些变化，导致收益受到影响。”

虽然新琪安为了弥补大客户采购量减少带来的损失，不得不积极开拓新客户，但新客户的开拓并非一蹴而就，新琪安的市场拓展之路充满了挑战。

值得注意的是，国内市场面临诸多挑战的同时，新琪安在全球化布局进程中也遭遇了一系列难题。

在全球化的浪潮下，新琪安积极进行全球化布局，除了在国内设立多个工厂外，还在海外设立了工厂，但随着这种全球化的逐渐进行，问题也接踵而至。

不同国家和地区的政治、经济、文化环境存在差异，这可能会增加新琪安的管理难度和运营成本。汇率波动、贸易政策变化等因素也会对其的海外业务造成影响。

例如，2024年，新琪安北美市场的收入占比达到41.1%左右，是新琪安重要海外市场之一，但美国对中国产甘氨酸征收高额反倾销税和关税，也对新琪安的业务产生了较大的影响。

未来，新琪安能否开拓出新的、稳定的大客户，又能否克服海外市场的困难，还有待市场后续观察。